中百集团 | 内外交困，持续亏损

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

年底将至，在刺激消费的浪潮下，资本市场刮起了一股“学习胖东来，好榜样”的妖风。有趣的是，A股还新增了胖东来概念股，中百集团（000759）便是概念股之一。

东方财富数据来看，最近几个交易日，中百的股价接近翻倍。回想过去，中百集团上一轮股价高点，还是2015年。2015年，中百的最高市值高达90多亿，而现在只剩30多亿元。真是十年生死两茫茫，一个字，惨！

来源：中百集团 （截至2024年12月20日）

但面对收入规模的持续下滑、过去多年的持续亏损，曾经的“金主”永辉超市（601933）都选择清仓式减持，胖东来真能成为中百的解药？

一、总收入下滑，线上占比减少

中百集团的主营业务为商业零售（即：商超），前身是中国百货公司武汉分公司，是武汉第一家国营大型百货商场。1989年，公司完成股份制改造。1997年，登陆深交所。目前，其实控人仍为武汉市国资委。

也许是因如此出身，中百一直深耕湖北市场。2024年半年报来看，中百虽有来自湖南等地的收入，但湖北占比仍高达96%，区域性十分明显。

来源：营业收入占比

聚焦市场无可厚非，毕竟胖东来就一直只做河南老乡的生意。但是，中百终究没能赢得湖北乡亲的青睐。

近年来，电商行业凭借其商品种类丰富、价格透明以及购物便捷等优势，成功使消费者的购物习惯由线下转移至线上。此外，生鲜电商、社区团购和即时配送等新兴消费形式不断兴起，这些形式更好的满足了消费者对生鲜食品的及时性和便利性的需求。受此影响，无论是日杂还是生鲜，传统商超的市场都受到了侵蚀，客流量明显下降。

数据来看：2015年开始，中百的收入规模明显呈下降趋势。2024年前三季度，收入规模仅为81.30亿元，较2014年同期的129亿元，缩水1/3。

来源：营业收入

面对时代的变化，同业们都在积极开展线上业务。然而公开信息显示：2023年9月，中百集团自研的线上平台才开始上线试运行，着实过于沉得住气了。除了自研，中百也通过外卖及直播等平台进行销售，但效果不佳。

2023年，中百线上创收占比为13.12%，而2024年上半年，线上业务创收占比为11.7%，线上业务呈结构性缩减。

二、费用高，管理需完善

收入在缩水，但费控却明显没跟上。

对于商超行业，最大的费用支出，就是销售费用。其中，最主要就是员工的工资和福利。再具象一点，2024年前三季度，中百的销售费用占比约为19%，而同期管理费用和财务费用还不到5%。

来源：盈利能力分析

正常情况，业务不理想，应该减少费用支出。但从数据来看，2015年之后，中百的销售费用占比不降反增。最近几年，一直稳定在20%以上。

来源：销售费用占比

既无开源，也没做到节流，导致中百亏损是常态。数据会说话，自2015年开始，中百的扣非净利润除了小亏就是大亏。

来源：扣非净利润

三、管理混乱，金主减持

除了业绩，中百的管理也存在问题。

2023年，中百集团全资子公司中百仓储超市财务人员利用供应结算系统漏洞，通过虚假勾兑验收单据、伪造审批人签字和虚增供应商等手段，恶意侵占公司巨额资金，累计约2.19亿元，最终导致公司发生信用减值0.5亿元。

具体细节我们不深究，但从整个过程可以看到，中百的内控漏洞较明显。财务不能接触业务，最基本的职责分离，都无法有效执行。

或许是因为业绩和管理问题，曾经的“金主”永辉选择了清仓式减持。

2013年，彼时正值扩张期的永辉首度买入中百。此后，2014和2016年，两次增持。截至2021年底，永辉持股比例为29.86%。

来源：十大股东

2022年开始，永辉开始进行减持。12月18日，永辉发布公告称：重庆永辉将减持中百9.87%的股权。本次减持完毕后，永辉将彻底与中百斩断前缘。

来源：永辉超市公告 （2024年12月18日）

此刻的中百，虽在积极学习胖东来，但有些成功，需要天时地利人和，一旦错过最好的时机，就是永远的错过。换句话说，纵使大家都成了胖东来，胖东来模式还珍贵吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。