3万亿的特别国债？

今天股票和债券的行情，都和3万亿的小作文有关，传的是25年要发3万亿的特别国债，其中有1万亿是之前就定了，拿来给大行注资的，所以实际的增量应该算是2万亿。

股票的反应，比较温和，一方面，指数虽然涨了，但幅度不大，都在1个点上下，另一方面，也要看到量缩的比较多，今天是1.3万亿，和过往1.5万亿的中枢，差了2000亿。

债券的反应，看起来更大一点，10年国债和30年国债，下午一路上行，直到尾盘还在上，最后分别上行3.5bps、4bps，幅度不算小，不过，除了3万亿的事，交易层面，影响更大的，还是“传闻大行收到控流动性的指导”，也就是大行融出资金减少了，我们一直说，对近期的债市，“资金面就是最大的基本面”，如果央妈真想引导资金收紧，那才是债市真正的压力。

不过，比起上述的小作文，我觉得中长期来看，还是更应该关注，今天结束的，全国财政会议释放的信号。

这个全国财政会议，你可以理解为，就好像一家公司，开完年度工作会议，明确工作目标后，就得聚焦到“钱”上，开始制定来年的预算了——预计能赚多少钱，得花多少钱，花钱的方向是什么，每个分公司要怎么相应的制定预算，等等。

所以，每年的全国财政会议，都是中央经济工作会议后开，与会的是中央的财政部，和地方财政厅的负责人。

除了大家都已经看到的那几条以外，我还关注了一下，去年年底，和今年年底，会议通稿的一些差别，有兴趣的，可以看原文：

2023年底，《》；

2024年底，《》。

大多数人，都懒得打开看，所以，我总结了几条：

1、最大的区别在于，2023年底提的是，“谋一轮财税体制改革”，而今年，提的是，“深化财税体制改革”，也就是改革已经开干了，之所以有这个差别，在于今年胜利召开的三中全会，已经框定了财税改革的主体，所以，还是之前那句话，现在发生在新闻里的绝大多数事情，都写在三中全会的公报里。

2、今年首次提出了“推进零基预算改革”，这其实就是财税改革当中，很核心的一点。所谓的零基改革，用大白话说，就是预算编制“从零开始”，不考虑前一年预算的基数，举个例子，一家银行的营销费用，正常来讲，25年，都是以24年为基数，上浮或者下浮10%，这叫“增量预算”，但今年行长说，你们24年一分钱基金都没卖出去，要这么多营销费用干嘛？全部推倒重来，根据实际情况，从零开始编制预算，把钱花到刀刃上去。对财政而言也是如此，零基预算改革后，地方要根据实际需求来分配资源，提高财政资金的使用效率，而不是，因为过去怎么怎么样，明年也得怎么怎么样。

补充一句，我认为，短期发多少债解决的是眼前的事，但只有改革，才能解决中长期的问题，换句话说，同样是1万亿的增发债券，“怎么用”，“用不用的好”，才是关键，这是以上两点值得关注的原因。

3、在定调方面，虽然都是积极的财政政策，但2023年紧跟着的是“适度发力”，而2024年是“持续用力、更加给力”。

4、今年专门提到了发债，包括“安排更大规模政府债券”，“合理安排债券发行”等等，2023年没有这块，显然知道市场对这些具体的字眼都很关切。

5、今年专门提到，“以政府投资有效带动更多社会投资”，去年的说法是“发挥好带动放大效应”，显然，明确指向了疲弱的“社会投资”，也明白，社会投资都在等着财政资金先上。

6、管理相关的约束性的表述大幅减少，2023年的通稿中，倒数第四段，对于“过紧日子”等财政管理工作，提了392个字，今年这块算上标点符号是102个字。而全篇的重点，还是放在，前半部分的财政如何更加积极方面。

7、对于重点工作的具体动作，2024年的通告中，全部用了黑色加粗，2023年没有。

8、央视后来的报道中，增加了一段表述，“明年的财政资金拨付会更早，更快，资金量也会更多”。

另外，看了去年和今年通稿里的照片，部长的白头发，多了好多，上到国家，小到单位和家庭，理财的工作，都不好干。

多聊几句市场的热点哈，A500突破3000亿、四大行股价新高、以及微盘的持续回调。

1、A股，A500指数发布满三个月，规模破3000亿了。

A500指数是9月23日正式发布的，昨天刚好满三个月，我们在《》里，至少三处，聊到了A500相关的展望：

1、神秘资金，预计开始入驻A500指数，A500在目前3200亿的基础上，2025年，超越沪深300，成为A股第一指数； 2、Smart beta和指增（比如A500增强）业务，预计成为指数业务新的增长点； 3、《市值管理指引》涉及的核心指数（A500等），成为机构投资者底仓。

这三个月来看，成果也确实是罕见的：

第一，一个仅仅发布了三个月的指数，挂钩产品的规模，截至昨天，已经到了3295.87亿，成为仅次于沪深300的，A股第二指数；

第二，从机构的参与度看，大概率也是前无古人、后无来者的级别，目前，一半以上的公募都发行了A500相关的产品，百亿以上的A500ETF就有11只之多，除了公募之外，还有理财、私募发行的，大量的挂钩A500的产品。

往后看，我觉得，在A500成为真正的A股第一指数的道路上，还有两个事情要解决：

其一，是需要有A500相对应的股指期货，没有对冲工具的指数，会缺失很多玩法和市场的参与者；

其二，需要持续累积赚钱效应，其实指数在9月23日推出以来，区间收益是24.45%，但比较具有“A股特色”的是，924政策出来后，几天功夫就把一轮行情走光了，导致实际参与的投资者的盈利比例，和指数本身的涨幅，差距比较大。

我们在见证A500成长的过程中，在指数满三个月的重要节点，也想做点实际的事情，那就是，开发了一个A500相关的温度计，从“择时”的角度，给大家提供一些买/卖的参考。

因为我清楚，对很多比如从事理财经理工作的小伙伴而言，卖A500，肯定是一个未来好多年都逃不过的话题，所以做这个事，大概率会对部分人有点帮助。

我们选择的标的，是之前一直提的，最早成立的，嘉实的产品，场内代码是159531，但我们还是投场外，产品是嘉实中证A500ETF联接C，代码是022454。

具体的方式，是我在蚂蚁也有个账户，从没和大家说过，也没几个粉丝，但是根据“表韭量化指增精选”的持仓，做了一个实盘，这个实盘的好处是，买卖都留痕，所以关注了就能看到持仓变动。

目前，A500的温度，还属于适中，所以我们只建了一个底仓，后续如果有新的动作，我们在推文中，也会持续提及。虽然都是“推产品”，我们也想给大家一些增量的价值，给大家多一个视角吧。

2、A股，创历史新高的四大行，和跌跌不休的微盘股。

今天四大行股价创下历史新高，而微盘股，在市场反弹的情况下，还是下跌的。

两个东西合在一起看，还是浓浓的风格切换的影子。

细说下两个板块的话。

对于小微盘而言，主要关注三块：

一是监管动作，昨天，监管第一时间对“36家公司被退市”的传闻做出了回应，实际上算是“保护”了小微盘，但往大了看，国九条也好、市值管理指引也罢，监管主线和审美是清晰的，而对于“抖X炒股”的迅速整顿，其实已经说明了监管的底线，无序的炒作是很难有持续性的，所以炒作的主题一直在缩圈+轮动；

二是资金面，宽松的货币政策是小微盘的“硬底”，但需要关注汇率压力、债券过热等，导致阶段性资金收紧的可能，比如这两天，央妈已经连续大幅净回笼了，债市有惯性，但股市很敏感；

三是两融，很明显，最近增速明显下来了，这意味着，小微盘会对边际的变化更敏感，因为增量资金不足以支撑起全面的炒作了。

对于四大行而言，主要关注两块：

一是今天传的三万亿特别国债，有1万亿，是为了给大行注资的，大家不要觉得国家给四行注资，是“免费的”，事实上注资的背后，是对于大行的“分红率”的保底期待，最简单的数学角度看，2%的成本发债，四大行保持4%的分红率，这事，能不能干？账面上，每年2%的收益，这种双赢的杠杆，干嘛不加？

二是我们昨天提到的：

国九条、市值管理指引、回购增持再贷款、互换便利，依然是A股的核心主线，如果要确保投资的胜率，必须时刻不忘这些监管主线，预计2025年，以上政策，都将得到进一步的优化和增强，资金进一步向政策依附。

对于保险而言，买红利的逻辑不用多说了，一月，是保费增速最高的月份，会有一波配置需求。

即使对于券商而言，如果买入的四大行可以放入OCI账户，那么，左手互换便利从央妈拿2%的资金，右手买入4%股息率的四大行，每年赚2%，要是互换便利还能在指标上有豁免，白赚的钱，干嘛不捡？

这就是我们提到的，“资金进一步向政策依附”的意思。

3、跟投建议，注意美股放假了。

简单说下。

第一，表韭全球，今晚美股提前休市、明晚美股整晚休市，QDII基金，周三周四很多产品暂停申购，所以，如果你想跟投的话，周五再说，单日跟投的上限，还是2万。

第二，表韭纯纯的债，建议周四周五再跟投。

第三，表韭量化，今日显示继续降温（今天的温度，实际是根据昨天收盘后的市场），建议周五跟投。

就聊这么多。

求赞、在看。