四川大决策投顾：资本开支高峰已过，电信运营商红利属性日益突出

四川大决策投顾 摘要：伴随5G大规模建设时期已过，电信运营商资本开支有望逐年下降，有利于盈利能力的提升。与此同时，三大运营商高度重视股东回报，持续提升分红比例，当前长债利率加速下行的背景下，其投资价值日益凸显。

1.电信运营商有望深度受益于产业数字化

‌电信运营商行业是指提供固定电话、移动电话和互联网接入等通信服务的核心企业，是现代信息社会的关键基础设施‌。电信运营商不仅负责搭建和维护通信网络，还通过提供多元化的通信服务，满足社会各界的通信需求。随着科技的进步，电信运营商的服务已经从传统的语音通信扩展到了数据传输、云计算、物联网等多个领域。

在中国，四大电信运营商包括中国移动、中国电信、中国联通和中国广电，它们在用户规模、网络覆盖和服务质量等方面均处于行业领先地位。目前，中国的电信运营市场呈现出“三足鼎立”的竞争格局，中国移动市场份额约为40%，中国电信和中国联通各约占30%。

电信运营商深度参与数字经济新基建的建设，加大投入，积极拥抱数字经济，随着5G、物联网、云计算等技术的不断发展和普及，电信运营商的业务范围将进一步扩大，市场空间也将增大。

2.电信运营商位于整个电信产业链的中游

电信产业链上游包括集成芯片、电阻、电容、晶振、LCD屏、印刷电路板等电子元器件制造，塑胶、铝合金、五金插接件、塑料件等塑胶与五金结构件制造以及收发器、交换机、天线、分路器、合路器等通信设备零部件制造业。

中游为电信运营企业，主要进行基础业务运营、增值业务运营以及应用服务提供，包括软件服务与互联网服务。电信行业主要为政府与公共安全、公用事业以及工商业等领域服务。

下游用户包括个体及家庭消费者，还包括工业、金融业、服务业、医疗业等各行业企业用户，以及政府部门、军工产业等专网用户。

3.运营商高股息红利投资逻辑清晰

运营商收入及利润预计2025年维持稳定增长。传统移动业务方面，随着5G规模网络的逐步建成，5G用户规模的逐步提升，三大运营商的移动用户ARPU得到企稳，未来随着5G用户渗透率的持续提升和增值业务的加持，移动通信业务有望保持稳步增长的趋势。传统固网家宽业务中，一方面千兆宽带渗透率的持续提升有助于宽带接入ARPU的稳步增长，另一方面运营商持续推进的智慧家庭增值业务也有助于提升融合/综合ARPU。个人和家庭通信业务预计维持稳定，夯实运营商业绩底座。产业互联网类业务方面，整体占运营商收入比重不断提升，叠加运营商整体向高质量发展的要求，有望为运营商贡献高利润率收入来源。整体看，预计运营商2025年收入及利润有望维持稳定增长。

运营商为优质的高股息分红资产。一方面，运营商经过多年的投资建设，目前已建成5G和千兆家宽的规模网络，随着5G渗透率和千兆光网渗透率的提升，及云计算、算力资源、数据要素、AI等政企业务的发展，运营商整体收入及利润有望维持稳定。另一方面，三大运营商历年保持较高派息水平，且承诺派息率将进一步提升，为优质的高股息分红资产。按照11月6日收盘价，中国移动/中国电信/中国联通/中国移动(H)/中国电信(H)/中国联通(H)的过去三年平均股息率分别为4.16%/3.96%/2.67%/6.67%/6.37%/5.33%。

2024年运营商经营性现金流有所承压，2025年有望企稳。2024年截至Q3末，运营商经营活动产生的现金流整体下滑，中国移动主要由于应收账款有所增长，同时公司为支持产业链上下游发展，加快了付款进度；中国电信主要原因是产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项；中国联通主要原因是加快提升算网数智业务发展动能，与传统联网通信业务相比，算网数智项目实施周期长、验收流程相对复杂，回款速度慢。可以看到三大运营商经营活动产生的现金流下滑主要原因基本为应收账款增加。我们认为随着运营商高质量发展，进一步把控回款流程，2025年经营性现金流有望企稳。

2024年H1,三大运营商的资本开支合计为1351亿元，同比下降10.29%。

运营商派息率有望进一步提升。历年来，运营商派息率稳步提升，2023年中国移动/中国电信/中国联通派息率分别达71%/70%/55%，相比2020年水平提升18pp/30pp/15pp。往后看，中国移动和中国电信均明确表示，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，提出更高利润分配承诺，未来保持高股息属性具有明显确定性。

4.电信运营商行业投资逻辑与相关个股梳理

作为科技央企的典范，三大运营商有望在我国新质生产力的发展进程中受益。目前，这些电信运营商的经营业绩表现优异，即使在营收的高基数背景下，未来仍有望保持高个位数的增长，显示出中长期的增长潜力。伴随5G大规模建设时期已过，电信运营商资本开支有望逐年下降，有利于盈利能力的提升。与此同时，三大运营商高度重视股东回报，持续提升分红比例，当前长债利率加速下行的背景下，其投资价值日益凸显。

相关个股：中国移动、中国电信、中国联通。

参考资料来源：

1.2024-11-3国联证券——运营商稳健增长，AI 推动行业发展

2.2024-11-19华创证券——基本面与宏观叙事共振，重视三大投资方向

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