西北农企“转道”IPO，年入十亿元的饲料供应商，“下注”生猪养殖？

21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道

折戟两年后，石羊农科转道北交所再冲IPO。

近日，陕西石羊农业科技股份有限公司（以下简称：石羊农科）发布消息称，已通过IPO辅导验收，在陕西证监局披露辅导工作完成报告，辅导机构为西部证券。

早在2020年，该公司就曾递交招股材料，冲击深交所主板，募资9.8亿元。只是，在证监会提出有关国有资产侵占、委托持股、利益输送等质疑后，石羊农科撤回申请。

虽然IPO之路并不顺利，但石羊农科态度坚决。撤回申请仅三个月后，该公司将目光投向上交所。2022年11月18日签署上市辅导协议。

眼看着越来越多的企业“转道”北交所，成功上岸。石羊农科也敏锐的嗅到了市场最新态势，于是便有了上述最新的IPO辅导验收。

只是，与此前不同，如今的石羊农科在营收结构、业务方向等方面已然发生了许多改变。相比之下，如今的石羊农科更像是一家“猪企”。而在新一轮猪周期的背景下，石羊农科能否顺利上岸依然有待观察。

年入十亿元的“饲料商”

石羊农科起家于饲料业务。据悉，1992年，该公司前身在陕西省渭南市成立第一家饲料厂之后，在陕西、山西、甘肃等相继投建11座饲料工厂。此后多年内，饲料业务成为公司营收的主要贡献力量。

2014年底，石羊农科业务层面出现新一轮扩张和调整。比如该公司一方面开展饲料原料销售业务，另一方面短暂的尝试了包装油业务。

虽然包装油业务并未成为业绩持续增长点，但依靠饲料生产销售，石羊农科依然取得了较为亮眼的营收。

招股书显示，2015年至2017年，石羊农科的营业收入分别为18.24亿元、10.67亿元、10.65亿元，其饲料业务收入分别为12.10亿元、10.26亿元、10.15亿元。

其中，2016年、2017年两年石羊农科饲料业务分别达到其总营收的96%、95%。

身处并不起眼的农业领域，石羊农科凭借“一袋袋饲料”卖出年均10亿元的营收，引发市场、业界及国资的诸多关注。

值得一提的是，在该公司股权腾挪转换中，陕西金融控股集团旗下的陕西高端装备制造产业投资基金合伙企业（有限合伙）、陕西省扶贫产业投资基金有限公司等成为其持有5%以上股份的主要股东。

不甘于“饲料生产”，包装油业务也未如预期，石羊农科开始聚焦生猪养殖。

早在2016年9月，石羊集团便出资设立了渭南石羊畜牧，并以渭南石羊畜牧为平台对实控人名下的生猪养殖业务进行了整合。

2018年5月，石羊农科收购渭南石羊畜牧100%的股权，石羊集团实控人的生猪养殖板块业务正式并入。当年8月，石羊农科从美国引进的PIC原种猪首批694头顺利通关并投入生产。

业务结构转换体现在数据中更为直观。招股书显示，2018年—2020年，该公司实现营收12.76亿元、15.63亿元、27.46亿元，利润总额分别为0.14亿元、1.33亿元、4.11亿元。

同期，生猪养殖业务占总营收的13.64%、16.07%、17.90%，逐年递增。

此后四年内，生猪养殖业务营收占比整体上行。

2023年，公司实现营业收入35.78亿元，同比下降1.43%；实现归属于挂牌公司股东的净利润5404.31 万元，同比下降81.81%。

其中，生猪养殖业务实现营业收入17.60亿元，占主营业务收入的49.27%。

2024年上半年，其生猪养殖、肉品业务实现营业收入8.79亿元，占主营业务收入的60.24%，首次超过饲料业务。

这也代表着，石羊农科正式从饲料供应商，转变为规模化养殖销售的“猪企”。

“迎战”新一轮猪周期

路径逐渐清晰，生存压力随之而来。首先是猪价震荡压力。

农业农村部数据显示，5月第3周全国生猪均价为15.24元/公斤，同比上涨5.0%；7月第1周，全国生猪均价涨至18.03元/公斤，同比上涨26.7%。

若以上述数据来计，在不到两个月的时间里，猪价上涨超18%，同比涨幅也明显扩大。

中国养猪网显示，12月16日，国内生猪价格报16.04元/公斤，环比下跌1.47%，创下今年5月下旬以来的最低水平。

国信期货认为，因供应增量大过旺季消费的影响，期货表现更弱，使得基差有所走强。从近年表现来看，腌腊需求的影响逐步减弱，或难带动市场持续上涨。而近期肥标猪价差偏弱，且出栏均重仍偏高，反映行业去库存程度有限，随着消费窗口的缩减，后期市场仍有压力。

“当前行业供给偏强，出栏均重仍处于较高位。同时，伴随着春节等季节性需求接近最高点，猪价短期内还将保持震荡趋势。”业内观察人士说道。

猪价震荡直接影响的便是猪企盈利。Wind数据显示，在猪价上行的背景下，前三季度生猪板块实现归母净利润205亿元，同比扭亏401亿元。第三季度行业资产负债率下降至62%。

比如，两大头部猪企牧原股份与温氏股份，2022年底至2024年上半年，两家公司的能繁母猪存栏分别增长49万头和35万头。

能繁母猪长期保持高位或持续增长，将进一步拉长猪价在周期底部的时间。这也是大型猪企表现出强抗风险能力的原因。

正因此，相对规模较小，养殖成本较高的中小型猪企需要面临更大的风险与波动。

具体到石羊农科来看，2021年至2024年上半年，该公司实现的净利润分别为0.36亿元、2.97亿元、0.54亿元和0.79亿元，净利润波动较大。

该公司在财报中表示，若生猪及猪肉市场价格因上述周期性波动出现持续大幅下跌，可能对公司经营业绩产生不利影响。此外，若生猪存栏量出现波动性下降，还会传导至上游饲料销售，影响饲料产品的需求，可能对公司盈利能力产生不利影响。

同时，2021年至 2023年，该公司存货账面余额占资产总额的比例分别为 26.07%、33.12%和 34.36%，其中主要为原材料及消耗性生物资产。

石羊农科表示，公司的消耗性生物资产主要为育肥猪，其可变现净值受生猪市场价格、疫病等影响，如果未来养殖行业发生重大疫病或生猪市场价格持续大幅下跌，可能导致公司计提较多的存货跌价准备，进而影响公司的经营业绩。

值得一提的是，石羊农科此前试图冲刺深交所主板上市时，计划募集资金9.80亿元。其中，4.42亿元用于补充流动资金，6060万元用于饲料公司建设及老厂改扩建项目，剩余的4.77亿元全部用于优质仔猪扩繁基地建设项目、优质生猪育肥基地建设项目。

面对震荡前行的猪周期，石羊农科等较小规模猪企能否承担行业波动风险？IPO能否顺利上岸？有待后续观察。