宜宾银行上市，没有赢家

12月30日，宜宾市商业银行（以下简称宜宾银行）披露了在港上市的招股书并开始发售股份，预计将于2025年1月13日上市交易。

这是自东莞农商行上市以来，时隔三年再有内地银行赴港上市。

为何内地银行不再热衷赴港上市？原因很简单，之前上市的银行普遍“破净”，股价不仅低于发行价，而且还远远低于每股净资产，最低的哈尔滨银行，最新股价仅是每股净资产的0.07倍。

而且，即使跌成了“白菜价”，还时常出现零成交。

宜宾银行迎难而上，此时招股，面临的是“高抛”还是“贱卖”？号称“五粮液银行”的宜宾银行，大股东依赖程度到底如何？谁是这场资本盛宴的赢家？

招股书中，似乎都能找出这些热点问题的答案。

发行价高还是低？

公告显示，宜宾银行的招股价在每股2.59港元至2.72港元之间。

这是一个什么样的价格水平？

招股书显示，截至2024年6月底，宜宾银行的净资产96.143亿元，发行前总股本为39亿股，折合每股净资产2.46元，如果按照招股书折算的人民币0.92545元兑1.00港元（2024年12月20日央行颁布的汇率），相当于每股净资产2.66港元。

也就是说，如果按照下限2.59港元发行，还略低于每股净资产；如果按照上限2.72港元发行，则略高于每股净资产。

发行前，五粮液集团是宜宾银行最大的股东，持有19.99%的股份，其他三家地方财政局即宜宾市财政局、宜宾市翠屏区财政局及宜宾市南溪区财政局，分别持有19.987%、19.98%及16.94%的股份。

由于宜宾银行招股价紧贴每股净资产，作为持有“原始股”的五粮液集团来说，基本没有享受到发行的溢价。因此，从股东层面来说，很难说是宜宾银行上市这场资本盛宴的“赢家”，其他几家财政股东也是如此。

而且，此次招股价，甚至比一年前的股东转让价还低。这意味着，上市前接手的股份，如果按发行价计算，就会出现浮亏。

招股书显示，2023年5月29日，天风证券向珙县国有资本投资运营集团有限公司转让宜宾银行741万股（占全部已发行股本约0.19%），对价约为人民币1964万元。每股对价为人民币2.65元。即使按此次发行价上限2.72港元（折合人民币2.52元）发行，珙县国有资本投资运营集团有限公司接手的这些股份也会出现浮亏。

既然股东不是赢家，股民也很难成为赢家。从之前赴港上市的内地城商行来看，上市后股价大概率会低于发行价和每股净资产，投资者一入手就会被套牢。从这一点来推断，此次招股或难以吸引普通股民。

通常来说，内地城商行赴港上市，基石投资者会托底，但在如今市况下，基石投资者的积极性或许也会受到影响，毕竟有前车之鉴。

由于宜宾银行的招股才刚刚开始，认购情况目前还不好判断。而且，此次全球发售的保荐人为建银国际和工银国际，背靠建行和工行两个国有大行，也许会有更多的资源注入。

预计宜宾银行此次IPO募资额在17.8亿港元至18.7亿港元之间，从这一点来说，宜宾银行补充了资本金，也可以算得上赢家。

但是，此前几次补充资本金都是向股东和投资者增发，即使不上市依然能解决资本金的问题，第一大股东五粮液集团更是有充足的现金流支持宜宾银行，因此，单纯从融资角度考虑，上市的必要性要大打折扣。

金通社注意到，此次发行费用不菲。招股书显示，假设超额配股权未获行使及基于发售价2.65港元（即发售价订明范围2.59港元至2.72港元的中位数），佣金及估计开支总额，连同联交所上市费、证监会交易征费、会财局交易征费、联交所交易费、法律及其他专业费用、印刷及有关全球发售的其他费用及开支，估计总计约7430万港元。

撕掉“依赖症”标签

宜宾银行也被称为“五粮液”银行，被指长期依赖大股东和大客户五粮液，但是，招股书中有关章节给投资者的印象是：五粮液居然成了宜宾银行微不足道的“小客户”。

招股书披露，截至2021年、2022年及2023年12月31日以及2024年6月30日，宜宾银行向五粮液集团上下游合作伙伴（包括其供应商以及产品分销商及零售商）发放的贷款及垫款总额分别为人民币7.35亿元、5.37亿元、14.75亿元及25.62亿元，分别占截至同日宜宾银行的客户贷款及垫款总额的2.1%、1.2%、2.9%及4.7%；同一时期来自五粮液集团上下游合作伙伴的客户存款（不包括应计利息）分别为人民币18.58亿元、22.31亿元、10.73.亿元及12.26亿元，分别占截至同日客户存款总额（不包括应计利息）的3.9%、3.8%、1.5%及3.2%。

金通社注意到，宜宾银行在招股书中披露的是“五粮液集团上下游合作伙伴”，并非“五粮液集团”或“五粮液股份公司”。

五粮液到底给了宜宾银行多少支持？宜宾银行在招股书中没有详细披露的内容，但是，作为上市公司的五粮液股份公司却做了详细披露。

五粮液2024年中报披露，截至2024年6月底，存放于宜宾银行的存款余额为人民币 129亿元。

而按照宜宾银行招股书中的数据，截至2024年6月底，宜宾银行客户存款总额为人民币785亿元，以此来推算，五粮液贡献了宜宾银行存款总额的16%。这也占宜宾银行公司存款总额395亿的三成。

由此看来，投资者称宜宾银行有“大客户依赖症”，其实有数据支撑。

这看似颇具戏剧性的一幕出现了：宜宾银行没有披露的“大客户依赖”情况，却被五粮液公告披露了出来。

而在宜宾银行上市后，随着其信息披露不断透明，会有越来越多的信息被投资者所关注。

比如，正是仔细看了宜宾银行披露的招股书，投资者才注意到宜宾银行高管团队部分成员学历其实并不高，行长杨兴旺的学历为网络教育学历，曾任党委书记的执行董事许勇为党校函授学历，监事会主席康勇也是党校函授学历，副行长梁幼涛为电大学历。但是，今年48岁的董事长薛峰却是在西南财大本科毕业后才进入建行工作，此后还拿到了硕士和博士学位。

无论上市有没有赢家，毕竟上市离更加完善的公司治理又提升了一个台阶。在享受上市公司好处的同时，也应接受信息披露规则之下公众和投资者的监督。这把双刃剑，宜宾银行要尽快学会适应。