万科债券，一崩再崩！

　　“优等生”万科又陷入了至暗时刻。

　　最近，万科数笔美元债收益率飙升，而这并不是什么好事，在收益率狂飙之下是违约风险的上升。

　　12月19日有信息显示，万科将于2025年6月之后到期的数笔公司债成交收益率飙升至 30% 至35%左右。

　　随后，在12月20日万科一笔2025年5月到期的美元债价格在一天之狂跌了6.2%。

　　债券价格大幅下跌，而收益率却疯狂上涨，是市场对万科未来还债能力担忧的具体表现。

　　一般，债券的收益率越高，对应的风险就越高，就30%-40%这个收益率，市场预估万科的违约概率高达三成。

　　这种预估并不是没有道理的，毕竟万科的债务大潮马上就要来了。万科，2025年整年的境内债务高达326.4亿元，而境外债也有32亿元，一年内的总债务合计360多亿元。

　　回到2024年看，万科今年9月底的短期借款以及一年内到期的非流动负债合约金额仍高达1200亿元左右，数字也高得吓人。

　　不过，奇怪的是市场上有不少机构正在买入万科的短中期债券，而抛售万科长期债券。

　　有消息显示，12月19日个别保险机构大量抛售万科在2026年即将到期的境内债券，同时却购买了万科在2025年第一季度到期的多只中票。

　　如此“匪夷所思”的行为，表明近期一系列利好的政策确实给了房地产企业稳定的预期。

　　比如在今年12月11日，中央经济工作会议还再次提出要“持续用力推动房地产市场止跌回稳。”，它显然正在发挥它的预期作用。

　　同时，市场上投资者这一系列的动作都反映了一个普遍的情绪：不担心万科债务在短期内违约，更担心他在长期违约。

　　▲图源：AI制图

　　从三个角度可以看出这种对更远未来的担忧来自哪里。

　　第一，万科的经营状况仍然不尽人意，市场看不到万科在未来扭转颓势的更大希望。

　　2024年前三季度，万科实现营业收入2198.95亿元，同比减少24.25%。归属于上市公司股东的净利润为亏损179.43亿元，同比减少231.73%。

　　▲图源：万科集团

　　万科对此也给出了理由，资产的减值损失和信用减值损失在很大程度上拖累了公司的业绩。

　　确实如此，在前三季度，万科的资产减值损失计提20.1亿元，而信用减值损失也高达54.6亿元，两者合计几乎占了当期一半的损失。

　　可这恰恰也暴露了万科更多危机：不仅房子不好卖了，连原来的资产价值也开始下跌，同时公司信用价值也受到了暴击。

　　第二，整个行业进入转型期，大型房企很难扭转原有模式，再次轻装上阵。

　　尚未成功转型的房企，在房住不炒，保障住房基本需求的要求下，普遍面临资金压力。以万科为例，房企们高负债、高杠杆和高周转的发展模式早早已经埋下了巨大的风险隐患。

　　而随着行业转型，政策出现了新调整，这种高风险的发展模式难以为继，万科的资金链开始紧绷。

　　也就是说，万科要在原有的模式中脱胎换骨，才能摆脱新环境下带来的危机，而这并不容易。

　　第三，全球仍然要应对通货膨胀问题，而在高通货膨胀下，美国等西方央行一旦采用收紧政策，利率水平进一步提升，将会重挫市场对现有的债券需求。 而万科的美元债，在这种收紧政策环境下，面值价格将受到极大影响。

　　正是基于这三点或者更多原因考虑，在今年9月惠誉再次下调万科的违约评级。

　　比如，惠誉将万科企业长期外币和本币发行人违约评级 (IDR) 从“BB-”下调至“B+”，展望为负面。惠誉还将其全资子公司万科地产 (香港) 有限公司的长期IDR从“B+”下调至“B”。

　　对于还债，万科其实也很努力，目前正在疯狂“瘦身”，不断抛售资产。

　　比较受关注的资产交易有，万科曾一度转让了上海七宝万科广场50%股权，而剩下的50%权益也会转让给领展。

　　不只如此，万科还出售了深圳湾超级总部的部分资产，包括上海南翔印象城MEGA的48%股权。

　　据相关数字统计显示，万科在2024年上半年就通过出售商业地产等项目回款了93.4亿元，且主要用于偿还债务。

　　出售资产，已经是万科自救的为数不多选择。

　　抛开长期负债，只看短债，目前万科的短期借款以及一年内到期的非流动负债合约金额高达1200亿元左右，而截至在今年9月末，万科的货币资金只有797.5亿元。

　　如此对比，万科在短期负债和现金之间出现了400亿元左右的大窟窿。

　　现在的万科卖资产，算不上简单的回笼资金，毫不夸张的说，已经是一个断臂求生的行为。

　　而在瘦身卖资产的同时，万科另一个隐患又出现了：抛售优质资产后的万科，失去了造血能力，在资本市场的估值正在大幅下降。

　　对此，万科也想到了一个应对办法：拆分万物云，并让它独立上市。

　　目前在资本市场上，万科的市净率只有0.4倍，而万物云的市净率足为1.3倍。

　　一般，万科会优先将旗下的优质资产抵给万物云。经此转手之后，项目的价值在资本市场将会大幅跃升，毕竟万物云的市净率为1.3倍，比万科目前的市净率高了3倍左右。

　　更进一步看，虽然万物云已经独立上市，但万科仍持有万物云56%左右的股份。换言之，将资产优先抵给了万物云，不仅减轻了万科的债务压力，同时也提升了万科整体资产的估值。

　　万科正是在这种不断优化自身结构的情况下，以寻找最优的偿还债务方案。

　　如今压在万科身上的债务依然十分庞大，每走一步都要更加小心翼翼，毕竟稍有不慎就可能掉入深渊。

　　想解决目前的困境，万科除了要优化一切能优化的商业模式之外，更需要耐心等待。等待新的风口，新的机会，一旦顺利抓住，并乘风而起，万科才能真正走出目前的债务泥潭。

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