1300亿市值崩塌！天合光能，能否“熬”过行业寒冬？

一年半以前，天合光能旗下的天合富家正式启动上市计划。

作为“天合系”的重要一环，天合富家是天合光能拓展分布式光伏业务的重要载体。

据天合光能公布的2024年半年度报告，天合富家业务已遍布全国各个省份，拥有用户和工商业渠道商超4000家，服务网点超20000家，并已为超120万用户提供了原装电站及服务。如果如愿能成功上市，天合富家可以借助资本市场的力量加快发展的速度，还能增加一个新的融资平台，缓解“天合系”的资金压力。

然而，兜兜转转了快两年时间，天合光能的计划最终还是落了空。

2024年12月8日，天合光能发布公告称，终止筹划分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司上市事宜。

对于天合富家而言，终止拆分上市或许影响不大，但对于整个“天合系”而言，天合富家终止拆分上市的影响是巨大的。

据侃见财经梳理发现，目前天合光能正背负着庞大的债务压力，截至今年前三季度，天合光能的负债总额已经达到了1011亿元，资产负债率为74.57%。在天合富家终止拆分上市后，天合光能只能自己独自面对这笔庞大的负债，尤其是在光伏行业集体“入冬”的大背景下，天合光能无疑正面临着巨大的压力。

从股价来看，在公告披露的第二个交易日，天合光能股价收跌2.19%，表现相对平淡。不过，最近两年来天合光能股价一直跌跌不休，截至最新收盘，天合光能股价报收19.3元/股，总市值为420.6亿，和最高点87.22元/股相比，如今天合光能的股价已经缩水了四分之三，市值则蒸发超过了1300亿。

拆分上市落空

在天合富家拆分上市这件事上，天合光能一度表现得相当积极。

早在2022年底，市场就有关于天合光能拟分拆天合智慧（即如今的天合富家）上市的传闻。传闻爆出当日，天合光能股价随即便暴跌了11%。

为何股价会因此大跌？这背后是因为当时的天合富家正处于快速发展阶段。据天合光能年报数据，2020年至2022年，天合富家的总资产由9.65亿元增长至90.60亿元；净利润由3791.62万元增长至4.34亿元，年复合增速高达237.95％。虽然天合富家的财务贡献占比不大，但其对天合光能重要性不言而喻。

不过，天合光能却没有对此考虑太多。

2023年4月，天合光能在回归A股已满三年、刚刚符合境内分拆上市门槛的背景下，便立即将天合富家分拆一事提上日程，而且还展开了一系列密集的融资操作。据资料显示，在天合光能公布分拆计划并对天合富家更名后不久，天合富家引入了一轮外部战役，在这轮融资中，天合富家通过增资扩股引入外部投资者和员工持股平台，总投资额约为19.02亿元，其中天合光能出资12亿元，交易完成后独占股份比例高达72.41%。

一个月之后，天合富家又吸引了新一轮的融资，兴银投资、禹兴福股权投资、欣盈智慧等多方共计增资7.21亿元，本轮融资后，天合富家的估值高达200亿。

然而，最终事与愿违，兜兜转转了一年多后，天合光能选择终止拆分上市的计划。

12月8日，天合光能发布公告称，终止筹划分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司上市事宜。至于终止分拆上市的原因，天合光能也给出了解释：终止分拆主要是考虑到未来新型电力系统市场会有大的发展，天合富家终止上市并实现回归之后不需要考虑独立性、关联交易等问题，母子公司间可以在研发、生产、采购、销售和客户服务方面进行更为深入的协同，对公司整体是非常友好的。

诚然，终止拆分上市，在某种角度来看对天合光能而言不失为一个利好，但鉴于目前天合光能沉重的负债压力，天合富家终止拆分上市无疑弊大于利。

据财报数据显示，截至今年三季度，天合光能的总负债已经高达1011亿元，资产负债率为74.57%。其中，流动性负债为合计为620.9亿，仅应付票据及应付账款这一项就已经高达357.5亿；作为对比，同期天合光能的货币资金为262亿，交易性金融资产为1.307亿，合计也才263.3亿，并不足以负债应付票据及应付账款。

能否顺利“过冬”？

最近两年，天合光能过得并不如意。

除了上面提到的债务压力之外，经营层面上，由于整个光伏行业都陷入了供给过剩的局面，天合光能同样面临着巨大的压力。

目前，光伏产业链的上下游都在降价，尤其是组件市场。据媒体统计，组件价格从2023年年初的1.8元/瓦持续下降，至四季度跌破1元/瓦的行业成本价，并在年末创下新低，接近0.9元/瓦。进入2024年后，组件市场价格继续刷新低点，从年初跌破0.9元/瓦，到10月初P型组件最低价达到0.7元/瓦左右。

而天合光能的主营业务正是组件，据财报显示，今年上半年天合光能光伏组件业务的营收为300.6亿元，占营收比例的69.95%。受到组件价格持续下跌的影响，天合光能的组件业务毛利率持续走低，今年上半年组件业务的毛利率仅为11.13%，而在2023年四季度组件业务的毛利率为15.54%。

也是受到了组件价格持续下滑的影响，天合光能在三季度还出现了亏损的情况。今年三季度，天合光能实现净利润-13.73亿，同比大幅下滑189.31%。要知道，天合光能本来就押注了高利润的TOPCon技术，走的是一条被认为相对稳健的道路，然而三季度却依旧亏损，可见如今市场的竞争有多激烈。

除了业绩亏损之外，BC技术的崛起同样让天合光能压力倍增。今年11月，隆基绿能和爱旭股份两家BC头部企业以“结盟”的形式，向TOPCon电池“主流地位”宣战，并预测在2027—2028年BC市占率将达到50%，有信心将BC电池技术量产效率有望做到27.5%以上，作为TOPCon巨头，天合光能将率先受到BC技术的冲击。

为了守住自己的市场份额，天合光能只能加快研发的速度。11月下旬，天合光能宣布其光伏电池效率突破26.58%。这是n型TOPCon电池效率首次突破26%的大关，组件功率可提升30—40W。在效率突破后，天合光能预计明年6月份左右量产10GW i-TOPCon Ultra技术组件，动作可谓相当迅速。

不过，虽然天合光能的动作很快，但在经过前两年的快速发展后，N型TOPCon电池技术的市场渗透率已从2023年的23%提升至2024年的60%以上，国内N型TOPCon落地产能也已经达到800GW，天花板已经相当明显了。换句话来说，即便天合光能在TOPCon上做再多的尝试，估值也很难会有进一步的提升。

综合以上分析来看，目前天合光能正面临着“内忧外患”的局面，内部，自身债务压力庞大，三季度还出现了亏损；外部，组件价格跌跌不休，BC技术又强势崛起。在这样的大背景下，天合光能想要顺利渡过这个行业“寒冬”，难度不小。