上市第三个交易日破发！氮化镓龙头英诺赛科盈利难题凸显：挣钱速度难敌烧钱速度

本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 北京报道

上市后的第三个交易日，英诺赛科（苏州）科技股份有限公司（下称“英诺赛科”,02577.HK）破发了。1月2日，英诺赛科股价跌1.28%至30.85港元/股，跌破发行价30.86港元/股。作为半导体行业的一份子，英诺赛科的发展历程同样伴随着“流血”，这几年其亏损额远远超过收益，资产总值大大减少，迫切需要大量资金的注入。

根据弗若斯特沙利文的资料，英诺赛科2023年的收入在全球氮化镓功率半导体企业中排名第一，市场份额达33.7%。业内人士认为，英诺赛科的发展潜力巨大，未来几年必然会受到资本市场的青睐。不过，眼下这家公司除了需要解决极大的资金需求，还面临着另外一大难题，即来自英飞凌和宜普（EPC）公司的专利纠纷。

上市三日股价“原地打转”

英诺赛科于2024年12月30日登陆港交所进行交易，上市前两日，该公司股价分别上涨了0.45%和0.81%，整体变化不大，但涨势没能维持到第三天，1月2日直接跌破发行价，截至当日收盘其市值为271.22亿港元。

上市的主要目的当然是募资，只是这几天的股价表现恐怕没什么可期待的。按照计划，英诺赛科拟将所得款项用作扩大8英寸氮化镓晶圆产能、购买并升级生产设备及机器，招聘生产人员；用于研发及扩大产品组合，以提高终端市场中氮化镓产品的渗透率；用于扩大氮化镓产品的全球分销网络；用于营运资金及其他一般企业用途。

英诺赛科是全球首家实现量产8英寸硅基氮化镓晶圆的公司，也是全球唯一具备产业规模提供全电压谱系的硅基氮化镓半导体产品的公司，拥有全球最大的氮化镓功率半导体生产基地。

“氮化镓作为第三代功率半导体的代表，具备高频、高效、高功率、耐高压、耐腐蚀、耐高温、耐辐射、化学稳定性高的特点，能够在更小的尺寸下提供更高的功率，在高功率应用场景飞速发展的今天，应用场景十分广泛。” 菁锐智库专家、正高级工程师袁博对《华夏时报》记者说。

在袁博看来，目前英诺赛科已经在全球功率半导体行业占据领先地位，未来市场发展潜力巨大。“长期来看，第三代功率半导体全面替代前代功率半导体已经是大势所趋，因此在未来5年内，得益于千行百业数字化、智能化转型带来的需求，氮化镓在功率半导体市场必然会有爆发性的增长，伴随着智能化的提速，更得益于对巨大的传统功率半导体市场的替代，未来几年英诺赛科必然会受到资本市场的青睐。”

尚处投入期接连亏损

既然处在半导体行业，最离不开的一个话题便是“烧钱”，英诺赛科也不例外。

数据显示，英诺赛科2021年-2023年以及2024年上半年的收益分别为6821.5万元、1.36亿元、5.93亿元和3.86亿元；期内亏损分别为34亿元、22亿元、11亿元和4.88亿元。每年的亏损额大大超过收益。

这是因为，英诺赛科正处于半导体投入期，每年需要支出高昂的经营成本：2021年-2023年以及2024年上半年，英诺赛科产生的运营开支分别为8.69亿元、8.5亿元、6.86亿元及3.98亿元，占各期间总收益的1274.3%、623.9%、115.7%及103.2%。

其中，研发开支在上述几个时间段分别达到6.62亿元、5.81亿元、3.49亿元和1.46亿元，占各期间总运营开支的76.1%、68.4%、50.8%及36.5%。虽然随着研发阶段进展至大规模生产阶段，英诺赛科近几年的研发开支逐年减少，但销售及营销开支、行政开支还在逐年上升：2021年-2023年以及2024年上半年，其销售及营销开支分别为2843万元、6932万元、9010万元和5065万元，行政开支分别为1.79亿元、1.99亿元、2.47亿元和2.02亿元。

“从产业发展的视角来看，第三代功率半导体对前代半导体的替代是一个从技术孵化到商用持续爆发的过程，目前氮化镓在功率半导体领域渗透率还很低，处于产业刚刚起步的阶段。” 袁博称，英诺赛科正是在前期投入了大量的研发资金用于技术储备，短期内很难实现盈利。

因此，英诺赛科对于资金有比较迫切的需求。在聆讯后资料集中，英诺赛科披露的数据显示，2021年末，其流动资产总值为26.03亿元，但到了2024年10月末，这一数据已经降为14.77亿元，其中，金融资产+现金及现金等价物2021年末之时高达22.79亿元，到2024年10月末已经降至3.6亿元。

潜力巨大但官司缠身

好在英诺赛科研发的氮化镓产品有广泛的应用场景。袁博认为，全球的产业结构正在持续转型，人工智能成为全行业未来的发展趋势，智能产品对电的高效性、可靠性、稳定性需求更高，因此无论是消费电子、电动汽车、工业机器人、智能数据中心、航空航天、下一代通信技术还是可再生能源等领域，对功率半导体的需求量将会越来越大，氮化镓的应用场景非常广泛。

目前，英诺赛科的氮化镓产品遍及全产业价值链，包括氮化镓晶圆、氮化镓分立器件、氮化镓集成电路及氮化镓模组，可广泛应用于消费与家电、数据中心、汽车电子、新能源与工业等领域。

记者还注意到，英诺赛科2021年C轮融资的名单中，出现了一个熟悉的名字—曾毓群，即宁德时代董事长兼CEO，他当时以个人名义投资了两亿元，2023年，他将这部分股权转让给了妻子洪华灿。

或许正是因为这层关系，宁德时代成为英诺赛科近两年最大的客户。资料集显示，2021年-2023年，2023年上半年及2024年上半年，英诺赛科来自客户G的收入分别为0、0、1.9亿元、1.59亿元及1.044亿元，占相应期间总收入的0%、0%、32.1%、51.7%及27.1%。客户G于2011年在福建注册及成立，并于深交所创业板上市，为领先电池制造商，专长为电动汽车动力电池系统及储能系统的研发、生产及销售，这些信息与宁德时代完全匹配。

然而，英诺赛科来自宁德时代的创收是否具有可持续性，还有待考量。从去年上半年和今年上半年的数据中可以看出，这部分收入在下滑。

另外一件值得关注的事是，英诺赛科去年还陷入两起国际专利纠纷中，英飞凌和宜普（EPC）公司分别在美国提起面向英诺赛科的专利诉讼，目前全部的裁定还没完全下达，但英诺赛科并不占据优势。《华夏时报》记者就这两起纠纷对公司产生的影响通过邮件采访了英诺赛科方面，截至发稿对方未给出回复。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰