最强资产，突变！

国债跳水！

1月3日午后，2025年以来，表现最强的资产——国债期货跳水，国债期货30年期主力合约午后转跌，此前一度涨0.9%。30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率上行幅度扩大至2bp，现报1.86%。30年国债期货跳水，亦带动其他期限国债走弱。

在此过程当中，股票市场当下有所起色，三大指数跌幅明显收窄。那么，国债走势究竟会如何演绎？若国债走弱，是否又会成为股市之契机呢？分析人士认为，从市场表现和各机构的研报来看，截至目前，市场对于2025年的预期并未完全打破。在这种背景之下，要打破国债的市场的一致预期，可能仍需加力。

国债跳水

作为股票投资者，大家可能都在盼着国债市场能有一丝调整。1月3日，变化来了。国债期货午后跳水，30年期主力合约跌0.13%，10年期主力合约跌0.02%。此外，5年期主力合约涨幅收窄至0.21%，2年期主力合约涨0.09%。

与此同时，银行间现券长端转弱，7-10年期国债活跃券收益率转为上行0.5bp左右，10年期“24附息国债11”报1.615%， 30年期“24特别国债06”收益率上行2.5bp报1.865%。

不过，从国债的走势来看，多头的力量还是比较强大。2024年12月18日，由人民银行主管的《金融时报》报道，央行约谈本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，并提出一些要求，包括要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性，依法合规开展投资交易。在那之后，国债市场虽然有所调整，但调整幅度并不大，最近更是不断创出新高。

而从股、汇、商品三大市场来看，与国债市场形成了较为鲜明的对比。近期股指持续走弱，人民币汇率亦贬值7.3以上的水平，主流商品期货如欧线、橡胶、纯碱等品种亦是不断杀跌。这意味着，市场对于经济的预期并不强。在这种背景之下，国债成了最后的多头堡垒。

能否形成趋势性调整？

那么，国债市场能否形成趋势性调整？从不利于国债市场的因素来看，一是市场对于2025年的通胀水平普遍预期不高，二是市场对于货币政策的预期比较高，三是对于地缘、国际贸易带来的扰动，亦存在普遍的担忧。

信达证券认为，如果2025年货币政策的边际放松力度要与2024年大致相当，就需要政策利率的更大幅度的调降。2025年货币政策进一步转松仍是大势所趋，宽松政策的落地可能只是时间问题。即便跨年后资金价格未如市场预期的宽松，甚至出现短期波动，市场预期可能也难以出现方向性的逆转。

中航证券则在研报中表示，债券市场利率快速下行、屡次突破前低，或已透支未来降息幅度。目前年内第三轮降准预期已经落空，面对当前商业银行体系高企的息差压力以及美联储降息节奏趋缓，中美利差走阔带来的汇率压力，需警惕预期过高下，相关变量进度不及预期的风险。债市此轮行情市场情绪或已过热，要警惕止盈以及政策上的变动造成的短期回调风险。

责编：罗晓霞

校对：刘榕枝

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