卧龙系内部资产大腾挪背后，市值管理打出“迷踪拳”

昨日，卧龙系旗下两家上市公司相继发布公告，主要内容涉及卧龙电驱（600580.SH）终止筹划子公司北交所上市事项，同时拟将4家子公司股权出售于卧龙地产（600173.SH）。

受上述消息影响，卧龙系两家上市公司今日股价呈两极分化。截至发稿时，卧龙地产一字涨停，卧龙电驱跌近4%。

IPO退出与市值管理迫在眉睫，大股东腾笼换鸟的游戏再度上演。卧龙电驱的包袱，会成为卧龙地产的蜜糖么？毕竟资本市场精于术而乏道者比比皆是，资产腾挪能否提振股价还需从长计议。

分拆上市梦碎与地产转型困局

根据卧龙电驱相关公告，董事会审议通过议案，同意子公司龙能电力终止筹划申请在北交所上市事项。

这家主营光伏业务的综合能源服务商，资本运作之路可谓“一波三折”。早在2023年，卧龙电驱就开始了对龙能电力的分拆上市规划。2023年4月27日，卧龙电驱计划分拆龙能电力至深交所主板上市，但在2024年4月25日终止了前述事项，并在同日公告筹划申请在北交所上市事项。卧龙电驱给出的终止上市原因是“基于彼时市场状况以及龙能电力自身发展规划等因素考虑，为统筹安排其资本运作规划”。

彼时正值A股IPO市场及光伏行业双双步入寒冬，不少企业在IPO遇阻后，选择转战北交所或港股上市。尽管北交所的估值、流动性与沪深两市相比不可同日而语，但在没有其它更好退出路径选项下，不少IPO公司也只能退而求其次。随着如今北交所上市申报的终止，意味着龙能电力两次IPO梦碎。

当然，这并不意味着龙能电力的资本之路就此终结。根据昨日公告，卧龙地产拟以现金方式收购卧龙电驱所持龙能电力43.21%的股权，以及卧龙控股所持龙能电力1.69%的股权。

本次交易构成关联交易。卧龙电驱持有卧龙地产控股股东浙江卧龙置业投资有限公司22.755%股份，同时卧龙电驱的控股股东与公司的间接控股股东皆为卧龙控股。

来源：天眼查

也就是说，通过卧龙系“左右手互倒”的方式，龙能电力或将实现在A股的曲线上市。

就出售龙能电力的原因，卧龙电驱称，是基于龙能电力的经营发展和长期资本战略规划考虑，并结合当前市场环境影响，为进一步提高决策和经营的效率，推动业务高效开展和降低运营成本。

事实上，随着并购市场不断升温，为多个IPO撤单或是多年辅导未能真正走上IPO之路的公司提供了新的选择。

对于目前的卧龙电驱来说，既然分拆上市困难重重，不如在体系内发挥最大价值，更何况卧龙系还拥有卧龙地产这个亟待转型的壳。

资料显示，卧龙地产主营业务包含房地产开发与销售业务、矿产贸易业务。其中，公司作为一家成熟的区域性房地产企业，业务集中在广东清远、浙江绍兴、湖北武汉三个区域。

卧龙地产此前多次筹谋跨界转型，均以失败告终。例如，在2017年公司曾以7.51亿元收购了君海网络，拟向游戏业拓展，但业绩承诺期满后，君海网络2020年亏损1.73亿元、2021年仅实现微利0.19亿元，此后不久开始出售游戏公司股权。2022年6月，公司宣布筹划拟以4.46亿元购买卧龙矿业100%股权，并将入局矿产金属产品加工业务后。消息一出，卧龙地产接连收获2连板。然而该买矿计划最终于同年7月告吹。

在房地产行业面临深度调整、跨界转型屡屡受挫背景下，卧龙地产近年来业绩承压明显。净利润自2018年达到5.77亿元的巅峰后，持续下滑。截至今年前三季度，公司净利润为1.08亿元，较去年同期腰斩。

卧龙地产业绩表现，来源：Wind

一同被卧龙电驱打包卖入卧龙地产的还有卧龙储能80%股权、卧龙氢能51%股权和舜丰电力70%股权。

根据公告披露的一连串信息，不难发现公司欲通过一系列资产的打包专一，试图将卧龙地产向新能源产业方向转型；同时，卧龙电驱可进一步聚焦公司主营业务，实现高质量发展。

市值管理的平衡术

在新能源资产注入预期的刺激下，卧龙地产今日股价强势涨停。然而，股价能否形成强力支撑，还要考虑注入资产的成色、交易价格以及后续整合能否形成核心竞争力等诸多因素。

此次拟注入卧龙地产的4家公司是否为优质资产，尚难断言。根据公开数据，除了龙能电力盈利能力尚可外（2023年净利润8266万元，2024年前三季度净利润为8944万元），其余3家目前均处于亏损状态。由于交易尚处于筹划阶段，尚不知是否对上述公司设置业绩承诺。

值得注意的是，龙能电力此前冲击深交所时，已面临政府补贴电费的依赖以及回款难问题。数据显示，2023年上半年，政府补贴电费为龙能电力贡献了0.50亿元的收入，占当期收入的比例达到42.73%。同期，龙能电力的应收可再生能源补贴金额为3.19亿元，占当期应收账款余额在9成左右，占2023年全年收入的比例已经超过100%。

交易价格方面目前尚未确定，卧龙地产拟采用现金方式，不涉及发行股份。倘若收购溢价过高，是否会损害卧龙地产小股东的权益？若收购价格过低，是否意味着卧龙电驱贱卖资产？估值过低如何对龙能电力的创投股东交代？是否会根据4家公司的内外股东采取差异化定价策略？综上，交易价格势必是市场关注的焦点，如何做好平衡也将考验大股东的智慧。

那么两家上市公司的一买一卖，是转型与聚焦？还是跨界与甩包袱？从上述4家公司的主营业务来看，多集中于光伏、储能、氢能领域。当下光伏行业正被价格战绑架，供需失衡，内卷严重，多家头部企业已宣布“减产控产”；氢能行业面临商业化落地难的困境，在资本市场也备受冷遇。此种情况下卧龙地产作为跨界后进者能分到多少蛋糕？值得投资者考量。

眼下卧龙地产股价已连续12个月跌破净资产，属于证监会规定的长期破净公司。跨界新能源重组或成为公司提升估值的一大砝码。

再说卧龙电驱，其主营业务为电机与控制、输变电、电源电池等。由于搭上低空经济+人形机器人概念，公司股价在过去的一年内遭遇多次爆炒。不过，该公司与低空经济概念相关的电动航空业务2023年营收仅有483.36万元，占比微乎其微。

当前，卧龙电驱面临主营疲软、流动性承压的双重危机。财报显示，卧龙电驱今年前三季度净利润6.38亿元，同比下降30.92%。资产负债率56.77%，账面货币资金28.6亿元，短期借款21.92亿元、一年内到期的流动负债为23.59亿元，显然货币资金无法覆盖短债规模。

就在12月下旬，卧龙电驱宣布斥资20.3亿元投建包头达茂旗新能源加储能构网型试点示范项目。从这一点上来看，卧龙电驱打包出售上述资产，固然有聚焦主业的目的，也不乏甩包袱、卖资回血的意思。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）