药明系「再售」海外资产，CXO活不下去了吗？

2025年1月6日晚，药明生物官宣其将以5亿美元总价，出售全资子公司药明海德爱尔兰涉及疫苗相关的资产，交易对象为四大疫苗巨头之一、9价HPV疫苗生产商默沙东。

早在半个月前，药明康德宣布出售其美国ATU业务，也引起一众猜疑。在生物安全法案出炉后即将满一年的时间，在当下一个时间节点的出售，让市场不得不去思考是否和即将换届的美国新一轮领导政府有关。

虽然，“懂王”没有明确表示在生物医药领域会给中国企业带来更多的行政约束，但全球对这位“Mad king”的不可预测性已经提前计入风险，并做好相应应对。

卖海外资产并不和《法案》有直接关联，否则整个药明系会进入一个被动状态：以后美国那边看你哪块资产不爽，就直接搞个新法律条文来打压。关于《法案》的落地难以及美国产业界的应对有很多文章讨论过，在此不赘述，简而言之，药明系作为全球TOP级CXO，总归是有些人无我有的东西。

回到药明生物此次的交易上，公司2019年在海德爱尔兰疫苗工厂整体投入为2.4亿美元，于2021年落地。而在此前，海德宣布已经拿到某大型疫苗公司（大概率是默沙东）高达30亿美元的二十年长期订单。

考虑到这是新冠期间下的订单，从海德近几年收入不断下降的情况来看，除非有类似新冠那样的全球疫情，这个订单完整的落地也是一个很难去完成的目标。药明系此前考虑过参考合联那般，将海德单独孵化上市，后面这件事暂时搁置，一定程度上也说明了疫苗品类的CRDMO业务不及预期。

目前，据生物最新数据，目前海德净资产21亿，负债29亿。卖给默沙东回收33亿资金，能直接填平整个海德（不只是爱尔兰疫苗公司）业务的财务拖累。这和此前康德出售ATU业务的逻辑也类似：CGT发展有些不及预期，暂时拿掉能让公司更好的去做些聚焦。

而退一步讲，即使后面这些细分方向又重新火起来了，以药明有的经验和资金，重新捡起来不是一件特别难的事，更何况，这两个方向的若干CRDMO服务，药明在中国都有相应的基础设施能去提供。

因此，从这个角度来看，无论是康德还是生物，对海外资产的重新整合，来砍掉一些低效的业务，并回笼一些资金，大概率才是其核心目的。即将上位的懂王以及《法案》更多意义上是给了其一个启动的理由。

行业周期上行时，大家比拼的是扩产能力，谁能借助势头向上跳得更高，谁就能脱颖而出；而行业下行，拼的就是逆境时期活下来的能力。这两次资产出售，谈不上所谓的利好利空，更多是公司运营管理上的一种选择。

药明系体量大，资产类目丰富，在这轮全球CXO下行时期不至于“活不下去”。但是去把既有业务进行一波“刀劈斧剁”，来让整个公司有一个更高的效率和应变能力，这是“世界级”公司能长久运行下去所必须要做的事情。

来源： 建国路128号

原标题：药明生物出售海外资产背后的几点思考