当慢行者成为业绩黑马，阿特斯如何创造逆风翻盘的传奇

【摘要】前三季度国内光伏全产业链累计亏损超200亿元人民币，硅料、硅片、电池、组件四大环节跌破行业现金成本；而阿特斯不仅成功地坚守住盈利水平，还确保了经营性现金流的持续正向增长。

取得如此业绩与瞿晓铧始终践行的稳健策略密不可分，“慢”成为阿特斯的代名词，凭借于此，公司在同质化竞争严重的新能源行业内有效避免了拼产能拼规模的高杠杆经营，增收不增利的压力自然就更小了。

与此同时，公司在光伏业务上主要在价格和出货量之间做综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品的出货量，转而在全球范围内挖掘高毛利订单，成为逆风翻盘的关键之举。

在海外，阿特斯是仅次于特斯拉的全球第二大储能系统集成商，稳居世界第一梯队，储能业务或在未来成为成为阿特斯的第二增长曲线。

然而，阿特斯或存在多家关联方为其输送业绩的情况，公司与控股股东及其旗下公司未来相当一段时间内不可避免存在“同业竞争”，可能对其造成潜在的利益损害。

由此，当慢行者成为业绩黑马，逆风翻盘的奇迹与隐忧时常相伴。

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以下是正文：

近两年的光伏市场，可谓是经营惨淡。

据统计，前三季度国内光伏全产业链累计亏损超200亿元人民币。硅料、硅片、电池、组件四大环节跌破行业现金成本，全产业链集体承压。

不论是业内巨头，还是跨界新势力，似乎都对进入冰谷期的光伏产业束手无策；而此时，阿特斯积蓄了20余年的力量开始迸发，不仅成功地坚守住盈利水平，并确保了经营性现金流的持续正向增长。

要知道，阿特斯曾经还因为保守的战略与内卷严重的新能源产业格格不入，而如今慢行者成为业绩黑马，逆风翻盘战绩可查。

01

“钢铁侠”的经营哲学

2024年12月26日，阿特斯阳光电力集团创始人、董事长瞿晓铧出席第6届“碳索”企业家跨年分享会，并分享了自己的读书笔记：三体与马尔萨斯陷阱——光伏产业如何破开周期魔咒？

在他看来，光伏产业存在两个马尔萨斯陷阱。

一是全球光伏组件年销售总金额连续十多年停滞在500亿美元左右，二是光伏组件价格与主产业链设备投资的比例始终稳定在2.4左右，只有今年降到1.6左右，导致除了少部分为了规避关税而做的投资以外，基本没看到任何产能增加。

与此同时，他提出了光伏产业跳出陷阱的两个具体出路。

一是“逃亡”，从光伏行业离场。当“留下就意味着毁灭”的时候，逃亡就是一个正确的选项，代表一种潇洒的大智慧。必须有人离场，产能才有可能出清，“既救了自己，又救了大家”，是大功德。

二是“改变视角/维度”，即寻找光伏产业的“四维空间泡泡”，从上帝视角看清行业供需变化，看清行业血管里产品、资金、技术、人才的流动，实现“跳出光伏看光伏”。

这对当下的光伏行业，乃至内卷严重的整个新能源行业都是一种启发，能产生如此见解，也离不开瞿晓铧丰富的人生经历。

瞿晓铧1964年出生于北京，1986年毕业于清华大学物理系，1995年获多伦多大学半导体材料科学博士学位，也是加拿大工程院院士。

1996年，瞿晓铧加入加拿大安大略省电力公司，参与筹建光伏实验室，在光伏研发领域崭露头角。1997年，他随项目加盟加拿大制造业巨头ATS公司，历任亚太地区技术副总裁、光伏战略计划及业务开发总监，成为光伏行业萌芽期的“先入局者”。

2001年瞿晓铧回国创业成立阿特斯，主营光伏和储能产品的研发、生产、销售，太阳能光伏电站和储能电站的开发、建设及运营等，2006年在美国纳斯达克证券交易所上市。

2019年因意外造成高位截瘫，瞿晓铧后重返工作岗位，2023年6月，阿特斯回归A股登陆上交所科创板上市当天，坐着轮椅的瞿晓铧缓慢起身，拿起红布锤，敲响了铜锣。

瞿晓铧带领阿特斯走过了2008年金融危机，又走过了几年后美欧反倾销、反补贴的“双反”之下的行业寒冬，他用“追赶太阳的人”来形容自己，而“稳健”成了他和企业被熟知的“标签”。

在稳健型的经营哲学指导下，阿特斯就慢悠悠的走上了新能源的快车道。

02

有舍才有得，慢人一步也是一种战略

“慢”或许早就成了阿特斯的代名词。

当其他龙头企业快速推进单晶硅替代多晶硅，阿特斯却大力发展多晶硅。

尽管公司后期转向单晶硅，且组件产品收入占比快速提升，但由于起步较晚，在成本控制和规模效应等方面与同行业领先企业仍存在一定的差距。

在激烈的技术竞争中，公司在上市前几乎没有没有BC、HJT、钙钛矿产品量产的具体数据。

而后发也有优势，在当前N型TOPCon更占上风的形势下，公司宣称主流出货产品将是N型TOPCon产品，也就省去了前期的沉没成本。

2021年，受硅料价格、海运成本等影响，阿特斯在回A上市关键的一年出现了扣非亏损4.11亿，导致公司虽然在2021年12月就首发过会，但直到2023年6月才挂牌上市，整整耽误一年半时间。

与此同时，其他龙头企业快速从美股回归A股，通过市场募集了大量资金，增强了竞争力，而当今二级市场对光伏行业的态度已然发生了转变，政策方面对其融资也有所限制，由此募资能力或受限。

佛系的阿特斯就在众龙头企业为组件出货“第一”争得你死我活时，徘徊在前五的门槛边缘，稳定在前十名的行列。

不当“老大”好处确是大大的。

阿特斯的产能小于其他龙头企业，一体化程度更是远远不及前五位“豪杰”，由此，在同质化竞争严重的新能源行业内有效避免了拼产能拼规模的高杠杆经营，增收不增利的压力自然就更小了。

2024年前三季度，阿特斯实现营业收入341.8亿元，归母净利润19.5亿元，成为光伏组件龙头的业绩冠军。

其中，第三季度实现营业收入122.2亿元，归母净利润7.2亿元，环比增长8.3%，已连续三个季度实现环比增长。同时，公司前三季度经营活动产生的净现金流近25亿元，展现出良好的经营态势。

除了“慢”之外，取得如今的亮眼战绩，离不开“舍得”二字。

对于近期的营收表现，阿特斯在公告中解释到，“在当前形势下，公司在光伏业务上主要在价格和出货量之间做综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品的出货量，以利润为优先，保持公司的运营稳定和财务健康。”

在如此的情况之下，充分利用公司的国际化能力和全球品牌美誉度等优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，是阿特斯逆风翻盘的关键之处。

值得关注的是，在众企业纷纷开辟海外战场的时刻，阿特斯的国际化可谓是一流的存在，尤其是在北美市场。

根据公告，公司在北美市场的组件占比超过20%，这也是阿特斯光伏主业能够盈利的关键原因。

2023年全球光伏组件产能快速扩张，组件价格快速下降。美国市场价格受影响相对较小，主要原因是贸易壁垒阻碍组件进入美国市场，使得美国市场供需偏紧，而阿特斯在美国有两家工厂，是美国组件产量最高的光伏中企。

03

储能与出海，传奇的续写

当前，阿特斯在主动减少光伏产品出货量的同时于储能业务上积极发力，或将储能作为第二增长曲线。

2021年至2023年及2024年6月，阿特斯的储能产品收入占比分别为5.15%、7.32%、13.71%及18.59%，提升速度较快。

2024年半年度数据显示光伏应用解决方案业务收入61亿元，毛利率14%，其中大储系统收入41亿元，毛利率23%，大储出货2.6GWh；而1到9月，阿特斯大型储能产品出货达4.4GWh，其中第三季度出货达1.8GWh，出货量和单位净利润均创单季历史新高。

在海外，阿特斯是仅次于特斯拉的全球第二大储能系统集成商，稳居世界第一梯队。

储能取得如此惊艳的业绩表现，海外布局是关键。

户用储能方面，公司已在北美、欧洲、日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，同步配合电力电子等新业务领域辅助，积极拓宽应用边界、创造价值多元化。

在市场竞争很残酷的2023年，阿特斯做到超过七成营收来自海外市场，毛利率从2022年的11.41%上升至今年三季报的14.78%属实不易。

这也与公司的架构组成息息相关。

从公司架构来看，根据招股书显示，公司的控股股东为加拿大CSIQ，直接持有公司74.87%股份；瞿晓铧、张含冰夫妇间接持有阿特斯16.77%的股权，被认定为共同实际控制人。

由此，尽管阿特斯成立在国内，其仍是作为加拿大CSIQ这一母公司旗下的子公司，由此，地缘优势配合瞿晓铧多年的海外背景，承接国际资源便是水到渠成的事情。

值得关注的是，阿特斯或存在多家关联方为其输送业绩的情况，2019年至今，公司的前五大客户名单中都有“自己人”的身影。

其中，母公司CSIQ均位于阿特斯前五大客户之列，公司主要从事阿特斯的下游行业，尽管后期CSIQ逐渐剥离了海外电站开发和运营业务，但每年两家公司仍有大量的交易往来，是否过度囤货成为疑点所在。

除CSIQ之外，阿特斯控股股东剥离的两家子公司Goldman Sachs Renewable Power LLC与Axium Crimson Holdings LLC同样为阿特斯贡献了大额的收入，阿特斯还向包括RE Mustang Two LLC、RE Rambler LLC在内的关联方销售过组件和储能系统等商品。

从另一个角度来讲，阿特斯与控股股东及其旗下公司未来相当一段时间内不可避免存在“同业竞争”，可能对其造成潜在的利益损害。

04

尾声

如果说在行业上行周期，企业尚可有足够的资本仰望天空，那么在行业下行期间，一切行为围绕着脚踏实地，才有可能在寒冬的肃杀中存活下来。

阿斯特的保守策略或许是“卷”字当头的新能源产业的一股清流，但公司的逆袭路径或许能够给新能源行业的众企业带来一种全新思路。

而在稳健的发展过程中，阿特斯未来能创造多少非关联方业绩，有是否会受到同业竞争的影响，仍有待观察。

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- NEBR -

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