2025年并购第一役：史赛克360亿强攻外周介入

1月6日，史赛克公司宣布，已同意以每股80美元的价格全资收购Inari Medical——一家专注于治疗静脉疾病的医疗器械公司。这一高额溢价，使全现金交易的总价值达到了49亿美元（约合人民币360亿元）。

受此消息的积极影响，Inari Medical的股价在常规交易时段飙升超过30%，并在盘后交易中继续攀升，涨幅再达21%。值得注意的是，在这次股价上涨之前，Inari Medical在过去12个月的市值已经缩减了大约21%。

据内部人士透露，Inari Medical在接获史赛克及其他潜在买家的收购意向书后，近几周来一直在与顾问团队紧密合作，评估出售选项。目前，这笔已经得到两家公司董事会批准的交易，预计将在2025年第一季度末正式完成。

过去10年间，史赛克通过近70项并购，从而打造了如今全球骨科第二、医疗器械第五的行业地位。此次并购与之前的不同是从骨科领域拓展到了外周介入领域，引领新的战略方向。
2024年大健康领域的并购跌入历年低谷；此前华尔街分析师预测，2025年会回温但是不会飙升，此次史赛克的大手笔并购或许也为未来一整年定下了基调。

01、49亿美元，史赛克收获多款FIC已在中国“绿色通道”

在2023年，成立于2013年的Inari Medical在全球百强医疗公司排名中位列第96（作为细分领域公司能获得如此高排名实属不易），而史赛克则排名第5。
从这个排名来看，两家公司的合并不仅是强强联合，它将为史赛克带来超过6亿美元的年收入增长。同时，Inari Medical的产品线将为史赛克在心血管（外周血管）领域的进一步发展打下更坚实的基础。
史赛克的首席执行官Kevin Lobo对此评论道：“收购Inari Medical扩大了我们的产品组合，为外周血管疾病患者提供了救命的治疗方案。这些创新技术提升了静脉血栓栓塞患者的护理水平，并将加速史赛克在血管内手术领域的扩张。”
静脉血栓栓塞性疾病（VTE）是一种常见且极具危险性的病症。在美国和欧洲，其发病率约为千分之一，并且呈现出上升趋势。与死亡风险的增加密切相关，深静脉血栓形成和肺栓塞的初期死亡率分别高达3.8%和38.9%。高龄是VTE及其并发症的一个重要风险因素，随着老年人口的增长，预计未来该疾病的致死率和致残率将会进一步上升。
除了药物治疗，血管介入治疗目前是主要的治疗手段。例如，微创血管内治疗方法CDT，在透视引导下，将导管直接插入血栓形成区域，随后缓慢、持续地注入相对低剂量的血栓溶解剂。因能大幅提高血栓溶解效率，减少血栓后综合征（PTS）的发生率，缩短治疗时间，且并发症较少，成为临床首选的溶栓方法。
而Inari medical的产品在静脉血栓栓塞症（VTE）、肺栓塞（PE）、以及支架内血栓（当用于撑开已疏通堵塞的冠状动脉的器械内形成血凝块时就会出现这种情况）治疗领域极具影响力，几乎都是全球首创甚至全球唯一，包括：
FlowTriever系统——作为全球首款专为治疗肺栓塞设计的机械血栓切除系统，于2015年获得FDA的批准。

1. 该系统能够在无需借助辅助溶栓药物的情况下直接清除血栓。在2024年导管心血管治疗学（TCT）会议上公布的PEERLESS试验结果显示，与导管定向溶栓（CDT）相比，FlowTriever患者的临床恶化或治疗升级显著减少、ICU入院人数减少以及ICU住院时间缩短。此外，患者的临床症状和血流动力学恢复更为迅速，住院时间更短，30天再入院率也更低。

Clottriever系统——一款专为治疗深静脉血栓而设计的创新机械取栓装置，于2017年获得FDA批准。

1. Clottriever导管配备了一个非侵入性的取芯元件，能够从血管中分离并提取粘附在血管壁上的血栓。它能在直径为6-16毫米的血管中实现完美的血管壁贴合，以收集和移除血栓。此外，Hyperclear™技术的应用能够减少收集袋内血栓的粘附，从而提升清除效率并缩短手术时间。

RevCore血栓切除导管——作为全球首款用于治疗静脉支架内血栓形成的机械血栓切除装置，适用于治疗直径6mm及以上的血管或直径在10至20mm范围内的静脉支架。
LimFlow系统——作为全球首款且目前唯一获得FDA批准的深静脉经导管动脉化产品，适用于治疗慢性肢体威胁性缺血（CLTI）患者。Inari Medical于2023年以4.15亿美元的价格收购了LimFlow公司。
凭借其差异化优势的产品，Inari Medical在2024年前三季度实现了22%的营收增长；自2019年起，其营收已连续五年保持两位数乃至三位数的高速增长。
然而，与此同时，创新药械企业必须应对庞大的资金投入，Inari Medical年度研发和销售推广费用也持续以两位数的高速度增长。到了2024年，由于收购LimFlow所产生的费用成本，导致运营费用显著增加，致使其首次出现了运营亏损。
尽管其预计鉴于产品的需求强劲，到第四季度将实现收支平衡；但股价的持续下跌则显示出二级市场投资者似乎并不买账。或许此次与大公司联合，对它的未来发展将更为有利。
在中国市场，2024年12月，Inari Medical与专注于外周血管创新医疗器械的中国公司即通医疗达成了战略合作协议。根据协议，即通医疗获得了Inari旗下包括ClotTriever和FlowTriever在内的创新医疗器械产品在大中华地区的独家经销权，以及利用Inari的技术进行本地化生产，并在大中华地区销售这些产品的权利。目前，这两款产品已经成功进入中国国家药品监督管理局的创新医疗器械特别审查程序“绿色通道”。
对于全球第二大骨科医疗器械制造商史赛克而言，当骨科业务已不再是其最大的业务板块；多元化，或许，才是其当前的标签。

02、史赛克那些让人费解的并购案

自1941年，一位骨科医生在美国创立了“医疗床、骨科矫正”公司；至今，史赛克已发展成为一家业务覆盖骨科、内窥镜、神经血管、微创手术、手术机器人、智能化手术室等尖端技术的全球头部医疗器械企业。

截至2024年前三季度，手术与神经科技板块占公司总营收的58%。
在该板块中，神经血管业务在2024年前三季度实现了9.66亿美元的营收。不仅是手术与神经科技板块中营收最低的领域，它也是唯一一个未能实现双位数增长的领域，仅实现了6.6%的同比增长。
“木桶原理”表明这个木桶能盛多少水，并不取决于最长的木板，而是取决于最短的那块木板。
从史赛克的角度出发，或许这笔收购不仅是一次业务的拓展，更是一次战略布局的深化。在骨科领域，史赛克已占据领先地位。而补齐了血管介入领域，将为其带来全新的增长曲线。
血管介入市场正处于快速增长阶段。相关市场调研数据表明预计到2028年将以每年8% - 10%的速度增长，有望突破800亿美元。

作为大健康行业中同样擅长通过并购实现业务拓展的佼佼者，史赛克在过去十年间已成功收购超过60家企业，并且预计其目前年度增长的贡献大致平分为内部创新和外部并购。

在多数交易过程中，史赛克倾向于采取主动出击而非被动防御的策略。特别是在一些关键交易上，即便在宣布的那一刻可能让投资者感到难以理解。然而，时间终将揭晓一切。

据不完全统计，仅在2024年，史赛克公司就完成了七项收购，涉及的领域包括：关节置换、足部和脚踝护理、软组织固定技术、乳腺癌手术护理、人工智能虚拟护理、手术室生态系统优化以及微创神经技术解决方案等。

显而易见，差异化技术是史赛克在寻找目标时考虑的一个重要因素。无论是在竞争激烈的全球市场，还是集采背景下高度内卷的中国市场，差异化策略或许都将成为制胜的关键。
史赛克的高管们将于1月28日在公司2024年第四季度财报电话会议上讨论他们对此项交易的财务预期。
Needham & Co.的分析师表示，他们预计这笔交易将使史赛克的有机增长提高约30个基点，使毛利率提高约70个基点。