中国银河证券杨超：2025年A股或螺旋震荡上行，结构上聚焦三大方向

财联社1月9日讯（记者 赵昕睿）在银河证券举办的2025年策略会上，中国银河证券首席策略分析师杨超围绕2025年市场投资环境展望、A股市场发展趋势、主题风格等话题进行分析和研判。“大幅度、大变革”为本轮A股市场展望的核心主题。

杨超称，“未来很长一段时间内，A股市场的估值结构将面临一个风险的结构性融合。”新质生产力、自主可控、高端制造是未来3-5年内可能长期聚焦的板块。

新旧动能转换期，房地产为影响市场的关键因素之一

2025年投资者环境预期如何，是此次会议探讨的第一个主题。杨超分别从海外确定性叠加不确定性、国内面临的风险与挑战、国内政策“稳定”与“进”的协同等3方面作出分析。杨超认为，2025年的投资主线或仍将围绕政策延续进行演绎。

海外有几点因素值得关注。杨超分析，2025年将体现美国针对中国货币政策的一个转向，并且今年还存在二次通胀风险的可能性。特朗普所提倡的政策会在未来进一步推升通胀问题。此外，海外层面还存在5点不确定性，包括地缘政治因素；极端天气对主要国家农业和经济发展影响；美国大选对全球资本市场的扰动；全球经济衰退风险；全球降息周期节奏预期不稳，持续的高利率环境将对市场产生一定影响。

国内面临的困难与挑战也不少，包括修复动能有待进一步增强；实体经济活跃度有待提振；长期缓释房地产“灰犀牛”风险，稳预期，止跌回稳；信用债潜在违约风险等。杨超强调，房地产市场走势是A股定价的关键因素，今年能否实现止跌回稳至关重要。同时，地方债务风险问题也需关注。

国内政策方面，杨超表示，无论是股市还是债券都将沿着政策主线有一个演绎过程。政策在“稳”与“进”的协同方面，一是对重大风险的工作部署，二是对高质量发展的工作部署。杨超认为两个指标值得关注，一个是金融指标，主要关注M1的反弹力度；另一个是价格指标，主要关注PPI的修复力度。

切入市场前，杨超率先探讨了 “新旧动能” 的转换问题，当前是否交接成功、还需要多长时间完成交接工作等问题将从“新旧动能”转换所面临的长期挑战与机遇中找到答案。杨超称，“我们可能在未来十年都要面临A股市场估值重构的局面。”目前，新动能正处蓄势阶段，高端制造、科技创新板块仍处于发展进程之中，相关板块能以多快速度替代房地产成为经济发展的重点代表方向，亦是市场所高度关注的一大焦点。

在杨超的观点中，政策面基本沿着新质生产力发展，在新旧动能转换过程中，新动能在未来将成为主要着力点。朝新动能转换是市场发展其中一个方向，另一个则指向出海。企业出海是政策层面与市场布局中的一项重要战略举措。杨超指出，自2010年起，上市公司每年海外收入占比均呈现震荡攀升的过程。其次，中国企业在出海过程中呈现出行业分化的特点，房地产、金融公司的出海能力及传承能力较弱，而电子、汽车、家电等产业公司在海外市场占比则相对更高。

综合前述多方因素，2025年A股市场将呈螺旋震荡上行的态势，是杨超对市场的核心判断。对于牛市的形成，杨超认为要满足两个条件，一是市场流动性充裕，二是上市公司具备核心竞争力，有持续业绩支撑。政策面也在这两个条件上重点布局，在今年政策主导下，A股市场仍具备一定优势，主线仍聚焦在房地产领域。

A股市场面临估值结构的长期调整

在零和博弈的视角下，如何看待A股市场走势？从外部环境来看，杨超认为，贸易政策和人民币汇率都充满不确定性，进而也会影响A股市场的不确定性。其次，2025年中美利差还将处于高位震荡阶段；内部环境方面，杨超分析，股债“跷跷板”效应在2025年同频概率或将加大。

以A股基本面为视角，业绩延续下行态势，2024年四季度有望边际向好。杨超表示，排除石油石化等板块，当前的业绩表现正在为 2025 年的市场发展奠定基础，对市场亦存在一定利好作用。估值方面，则受政策面影响波动加剧。

主题风格表现如何？杨超分别从大小盘和成长价值博弈展开探讨。首先，大小盘风格转换更多与资金面相关，同时与A股交易结构密切相关。杨超分析，M1、M2同比对大小盘风格转换具有一定指导意义，小盘股顺周期属性概率大，大盘股在逆周期较稳健。当M1、M2剪刀差收窄，大盘风格占优概率则更大。

从成长和价值角度来看，鉴于 2025 年政策倾向于培育科技创新，因此成长主题风格可能会稍显占优。整体来看，2025年成长和价值将呈现均衡策略的态势，主要关注M1、M2、中美利差等指标。当 M1-M2 剪刀差收窄时，成长风格相对占优；中美利差倒挂收窄时，成长风格则占优，主要系成长股的估值对于分母端的利率水平更加敏感。

展望投资结构，需结合政策预期、“新旧动能”转换和业绩等视角加以分析。政策面加持，业绩增速较高，但估值水平较低的行业较为值得关注。对此，杨超从三大方向展开分析。其一，在并购与市值管理主线下，央国企改革主题成为最具确定性的投资机会。其二，在外部不确定性加剧的背景下，较为看好基于自主可控逻辑和AI应用发展的科技创新板块，可关注业绩增速较高，且当前估值处于历史较低水平，仍具备上涨空间的板块。最后，有关大消费板块，杨超认为，并非所有消费板块都处于亏损状态，由于消费板块的收入特性有别于其他板块，更重视业绩改善程度，因此，有明确的业绩改善是杨超筛选消费投资的主要标准。