广发证券：25年政策落地 有望继续提振家电内需

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，2025年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加，来年以旧换新规模或大幅增加。回顾2024年以旧换新成果显著，行业量价改善，龙头更为受益，份额环比回升。其中，白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，同时推荐关注两轮车和黑电龙头企业机会。

广发证券主要观点如下：

2025年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加

1月8日，国家发改委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，具体补贴力度与2024年一致，新增部分在于空调产品每个消费者最多可补贴3件，并将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。

2025年以旧换新规模或大幅增加

1月8日，国务院政策例行吹风会上国家发改委副主任赵辰昕表示，25年超长期特别国债用于支持两新的资金总规模比去年有大幅增加；财政部经济建设司司长符金陵表示，近日中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，支持各地做好政策持续实施的衔接工作(截至1月5日已有19个省市公告无缝衔接)，后续资金分配将按照“激励相容”原则，向工作成效较好的地区倾斜。

2024年以旧换新成果显著，行业量价改善

根据证券时报引用的商务部数据，2024年超过3600万名消费者购买了八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元，根据测算预计消耗中央补贴资金450亿以上。根据奥维云网数据，W35~52(8.26~12.29)7大品类线上量价额同比+19%、+5%、+25%，线下量价额同比+49%、+10%、+67%，量价均有明显改善。分品类看期间零售额增速，空调(线上+43%、线下+95%)>烟灶(线上+30%、线下+87%)>彩电(线上+34%、线下+54%)>冰洗(线上+20%、线下+60%)。

龙头更为受益，份额环比回升

国补以来，参与补贴的产品中一级能效标准的产品占比约90%，带动终端零售结构改善。龙头产品布局更为完善、渠道覆盖面广、渠道资质更优，在本轮国补政策中相对更为受益，根据奥维云网数据，龙头线上线下零售额份额均环比提升。

投资建议：

白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团(00300,000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、海尔智家(06690,600690.SH)、海信家电(00921,000921.SZ)；推荐两轮车龙头爱玛科技(603529.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、雅迪控股(01585)，黑电龙头TCL电子(01070)、海信视像(600060.SH)、极米科技(688696.SH)。

风险提示：政策不及预期；终端需求不及预期；原材料价格大幅上涨。