门店突破4.5万家、日均开店30家，下沉市场还有多少机会留给蜜雪冰城？

作者丨李欢欢
编审丨橘子

2025 年的消费会不会回暖还不知道，但消费企业在港股的 IPO 已经回暖了。新年伊始，蜜雪冰城率先向港交所递交了新一版的招股书，打响了新茶饮、乃至整个餐饮赛道 IPO “第一枪”。

全球门店突破4.5万家、进驻了11个海外市场、2024年前三季度新增门店近万家......一系列“炸裂”数据背后，蜜雪冰城有着同行羡慕不来的规模体量、盈利水平和充裕的现金流。

招股书的B面是，达到一定规模之后，蜜雪冰城的局限性也不容忽视。从区域分布来看，下沉市场的2万多家店撑起了蜜雪冰城的基本盘。当蜜雪冰城在高线城市和海外市场布局的规模还不够大，同行又扎堆争夺下沉市场，蜜雪冰城还有多少机会？

半壁江山

毋庸置疑的是，从多个维度来看，蜜雪冰城已是全球领先的现制饮品企业，这在其招股书中被多次强调。

从门店数量来看，截至2024年9月30日，蜜雪冰城全球门店突破4.5万家，超过同期星巴克的4.02万家，是全球最大的现制饮品企业；从出杯量来看，蜜雪冰城2023年出杯74亿杯，中国第一、全球第二；从终端零售额来看，2023年蜜雪冰城的终端零售额为478亿元，位列中国第一、全球第四。从市场份额来看，蜜雪冰城在中国及全球的市场份额分别为11.3%及2.2%。

纵向来看，从2021年以来，蜜雪冰城在门店规模、终端零售额、收入、净利润等多个方面均实现了强劲的增长。

与2023年12月30日的门店数量对比来看，2024年前三个季度，蜜雪冰城净增门店7737家；2023年9月30日-2024年9月30日，蜜雪冰城净增门店8820家，几乎是一个头部茶饮企业的体量。

4.5万家门店中，中国内地的门店总数达到40510家，其中57.2%的内地门店位于三线及以下城市。也就是说，超2.3万家店位于下沉市场，这些店撑起了蜜雪冰城的基本盘。另外，海外门店总计约4800家，主要分布在印尼、越南、马来西亚、泰国等东南亚国家，以及澳大利、日本、韩国等11个海外国家。

门店增长的同时，其他经营指标也在稳步上涨。从2021年到2024年前三个季度，蜜雪冰城终端零售额分别为228亿元、307亿元、478亿元及449亿元人民币，业内预估其2024年整年的终端零售额或已达到500亿元。

收入方面，2022年、2023年，蜜雪冰城分别实现营收136亿元、203亿元，同比分别增长31.2%、49.6%；对应实现净利润分别为20亿元、32亿元，同比增长5.3%和58.3%。

进入2024年，营收和净利润依然保持着双位数增长，2024年前三个季度，蜜雪冰城实现收入187亿元，同比增长21.2%；实现净利润35亿元，同比增长42.3%。虽然增速有所放缓，但2024年前三个季度的净利润水平已超过2023年全年。

业绩向好的同时，蜜雪冰城的现金流也达到了同行难以企及的高度。

招股书显示，2021年至2024前三季度，蜜雪冰城经营活动现金流量净流入分别为17亿元、24亿元、38亿元和51亿元。同期，古茗的现金流分别为2.67亿、10.11亿元、15.73亿和11.29亿元。

多个维度来看，蜜雪冰城的表现都很“炸裂”，也不缺钱，但公司一直急于上市，背后或是对持续增长的焦虑。

招股书中，蜜雪冰城表示公司未来的增长取决于自身扩张门店网络的能力。吸引新加盟商或者现有加盟店开设新店，为新门店取得有利位置、并配备合格员工，对公司而言至关重要、且具有挑战性。这些都需要大量运营资源，且考验管理层的能力，公司必须准备充足的弹药，为后续的扩张做准备，“我们已制定需要大量投资的产能扩张计划”。

焦点战场

从招股书披露的动向来看，蜜雪冰城当前及未来扩张的重点区域依然是下沉市场。

在蜜雪看来，目前现制茶饮在下沉市场覆盖程度有限。截至2023年12月31日，三线及以下城市的现制茶饮门店密度为每百万人273家店，远低于一线城市的每百万人474家店，消费者对现制饮品的需求未得到充分满足，未来提升空间较大。

基于此，蜜雪冰城预测，三线及以下城市的现制茶饮市场规模将以22.8%的复合年增长率从2023年的960亿人民币（终端零售额）增长至2028年的2682亿人民币，占到中国现制茶饮店总市场规模的51.6%。

招股书显示，在现制茶饮市场的前五大品牌中，蜜雪冰城在三线及以下城市的渗透率最高，截至2023年12月31日在这些城市的门店数超过第二名至第五名之和。截至2024年9月30日，其门店覆盖中国内地超300个地级市、1700个县城和4900个乡镇。而中国有3万个乡镇，还有2万多个乡镇未覆盖到。

对前景的看好，再凭借多年在下沉市场积累的竞争优势和一直坚持的平价定位，蜜雪冰城表示，公司有能力在尚未覆盖的区域开拓市场，同时继续在已有的各线级城市和地区进一步加密。

有行业知情人称，从去年开始，蜜雪冰城就在重点开拓乡镇市场，2024年新增的门店中不少为乡镇店。一个佐证是，截至2024年9月30日，蜜雪冰城的门店网络覆盖了4900个乡镇，而在2023年9月30月，这个数字还只是3100个。在上个月调整的开店政策中，蜜雪冰城也明确2025年的一大拓店策略就是——“挖掘下沉市场，对经济发展相对较好的空白乡镇进行开发”。

不过，蜜雪冰城看中的市场，现制茶饮的同行们也都看上了。去下沉市场掘金早已成为茶饮行业的共识，三线及以下城市已成为头部品牌们争夺的焦点战场。

2024年上半年，茶百道四线及以下城市门店占比同比提升了3.5个百分点，沪上阿姨来自三线及三线以下城市的加盟店超过了总门店的一半，并推出了性价比副牌来主攻更下沉的市场。2023年底，古茗38%的门店位于远离城市中心的乡镇，到2024年9月30日，占比增至40%，而瑞幸的管理层2024年也多次在财报会议上表示要加大对下沉市场的投入......

同行激烈竞争、自身持续加密，下沉市场带来增量的同时，现制茶饮品牌们的同店销售额或多或少都会受到影响，关店数量也在持续上升。

根据古茗招股书披露，2024年前三个季度，古茗的单店日均GMV（商品交易总额）、售出杯数、订单均价等均出现不同程度的下滑；沪上阿姨旗下三大品牌的单店日均GMV，也都呈现出下滑态势。

蜜雪冰城虽是“下沉之王”，单店营收能力也没能挺住。招股书显示，2023年，蜜雪冰城的平均单店终端零售额为144万元，但在2024年前三季度，该数字下降到了108万元，每单平均终端零售额也从11.8元下降到11.4元。

新旧老店的零售额差异也较为明显，2024年前9个月，2021年之前开业的门店单店日均终端零售额为4746.2元，而2022年及之后开业的门店均不足4000元，2023年开业门店的日均终端零售额只有3468元。新门店赚钱越来越难，导致蜜雪冰城退出和转让门店的加盟商人数也在逐年增加。

单店营收下滑的风险，蜜雪冰城在招股书中也有所提及。在其看来，当下现制茶饮门店众多但产品差异化程度有限，同行之间的激烈竞争和自身的加密策略，可能会蚕食现有门店的业务，门店的增长可能无法带来收入和利润实现预期中的增长，影响公司的业绩。

尽管下游面临不确定性，但上游庞大的产能体系还在扩建和优化。招股书显示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城九成原材料来自自产基地，河南、海南、广西、重庆、安徽等五大生产基地可实现年产能约156万吨，而本次IPO拟募集资金仍有相当部分将用于供应链建设。

与此同时，内参君注意到，蜜雪冰城的糖、奶、茶、咖、果、料等七大类食材的产能利用率保持在44%-66%之间，多数在50%上下，远谈不上饱和。如何让门店网络的扩张节奏与庞大的产能投入保持同频，要看接下来蜜雪冰城在下沉市场的进一步表现。

市场凶猛，但已经在“传送带”上的蜜雪冰城只能一往无前。