消费VC Forerunner如何看AI投资机会：人的视角，找「晚期赢家」

作者：MD

出品：明亮公司

去年11月中旬，位于加州美国的知名消费VC Forerunner Ventures 宣布完成了新一期基金5亿美元规模的募集，使其管理规模来到近30亿美元。与从前类似，该基金单笔投资金额大致为100万-2000万美元，覆盖种子到A轮融资。

与从前不同的是，AI给消费领域带来了新的变化。对此，基金创始合伙人Kirsten Green在文章中表示，Forerunner始终致力于“理解人”——了解他们当下需求以及他们未来的渴望。“这种视角塑造了我们的投资组合，并成为我们与初创企业合作时独特的优势所在。”

“随着AI迅速融入各种新产品和服务，这种视角比以往任何时候都更加重要。如果运用得当，AI可以极大地简化和改善人们生活中的重要部分。医疗、金融、教育和商业只是将被变革的一长串领域的起点。”Kirsten Green说。

「好年份，坏年份」

事实上，Forerunner在过去几年的DPI并不理想。根据得州公立大学投资基金UTIMCO（The University of Texas/Texas A&M Investment Management Company）的披露和媒体的报道，自2017年以来，UTIMCO投资Forerunner的9700万美元只收到了230万美元的现金回报，不过，仍未退出的部分对应估值水平大约2.37亿美元。

另据数据库Buyouts引用UTIMCO的数据，Forerunner在2020年-2022年成立的四支基金，其IRR出现了明显的下滑，其中2021年成立的Forerunner Buliders III基金，IRR为-16.91%，TVPI仅为0.61倍。

此前，Forerunner所投资的企业中绝大部分是消费品牌、专业服务和电商（Marketplace），其中知名的品牌包括剃须品牌Dollar Shave Club——这一品牌在2016年以10亿美元的价格出售给了联合利华，联合利华在2023年又将多数股份出售了给一家PE基金Nexus Capital Management。

恰好，Forerunner最高回报的一期基金也成立于2016年，公开数据中Forerunner最成功的基金是Forerunner Builders I，该基金募集于2016年，IRR约23.7%。

Forerunner部分基金数据（来源：Buyout、UTIMCO）

不过，根据Cronograph的统计，在2021-2023年，低水平的DPI似乎是行业比较普遍的情况，而行业DPI值的高峰出现在2011年。Web2.0的浪潮在2011-2013年达到顶峰，代表IPO项目包括LinkedIn（2011年上市）、Facebook（2012年上市）、Twitter（2013年上市）等等，2014年，这股创投风潮吹到了国内。

2000-2023 DPI数据（来源：Pitchbook, Chronograph）

据博客Newcomer的统计，UTIMCO披露中DPI表现最好的机构是Union Square Ventures（USV），它在2007年-2009年分别投中了Twitter、Mongo DB、Etsy，在2013年投中了Coinbasede等项目。播客This Week in Startups引用UTIMCO数据称，USV在2012年的基金DPI（cash on cash）达到了惊人的22倍，截至2023年上半年，USV对应UTIMCO出资整体IRR约59.33%。

“（22倍那支基金）大概率是那支投中了Twitter的基金”，投资人Jason Calacanis分析说，“他们的每支基金都不大，大概2-3亿美元的规模。”而另一位科技创业者Erik Torenberg 则介绍称，USV的退出大概是“三三三”模式——“到价卖三分之一，长期持有三分之一，再根据估值决定最后的三分之一”。

早期先驱与「晚期赢家」

这至少反映了，基金进场的时机（资金市场）和对新技术应用的节奏同样重要。

与国内类似，美国消费和品牌早期投资的高峰也同样出现在2021年，但随着2022-2024年IPO进程的放缓，专注于消费类VC基金也开始面临退出压力。Forerunner同样也参与了2021年开始的“消费投资热”，但鲜有代表性的高回报项目。

如果在结合VC的回报水平来看，USV回报率最高的项目，多集中于金融危机之后的几次出手。而对于消费基金来说，2010年3G资本对于汉堡王母公司的投资也是赚得盆满钵满，一个原因是当时市场仍处在金融危机后的恐慌之中，估值水平处在低位。

“早期先驱”和“晚期赢家”（来源：Forerunner Ventures）

而对于AI技术的潜力，Forerunner认为，对于消费级AI的投资机会，基本上可以分为三类：

-AI增强型（AI-Boosted），大多数公司都是这一类型。这些公司通过更智能而非更努力地工作，利用AI并从中获得真正的效率提升，被投的项目包括Leland、Fora、Joy等公司。Leland是一家个人教练平台；Fora是一家旅行社，有点像导游或旅行服务版的Airbnb，通过众包的方式让更多人兼职来提供旅行建议和服务，从而赚取佣金；Joy是一家个性化育儿专家服务平台。总结发现，其基本上都是通过AI和数字技术进一步提升了服务与用户之间的契合度。

-AI赋能型（AI-Enabled）：这些公司因AI而变得独特，例如Daydream、Juni、Alma和Topline Pro。其中值得一提的是AI电商搜索平台Daydream，用户通过与AI互动进而获得更好的商品推荐，目前仍专注于服饰时尚领域；用户可以通过自然语言描述场景、需求，平台提供商品推荐。对于投资Daydream，Kirsten Green认为，之前美国的大型电商如Amazon或Google的搜索仍然比较低效，而很多电商平台真正“个性化”推荐的只有广告，而非产品。

-AI主导型（AI-Led），主要指大模型和相关应用。

在以上三个方面的机会中，Forerunner认为，在新技术应用方面，先行者很少是最终获胜的一方。移动领域也是如此——早期的应用程序来了又逐渐式微。但最终，针对实际问题的正确解决方案会脱颖而出。

如今，大多数新兴的消费AI解决方案之所以获得关注，是因为它们围绕模型已经固有的优势进行了优化。下一阶段将由那些以“不那么明显的方式”应用这些优势的公司引领，以满足消费者最迫切的需求。

Forerunner还认为，在AI时代，对人性和文化的专注变得更加重要。“如今，软件本身已经成为一种大宗商品（Commodity)，仅靠技术竞争的机会越来越少。相反，文化共鸣和消费者连接将成为制胜关键。”

“对人类适应性的前瞻性洞察是成功的必备条件——尤其是在AI日益处理所有非主观问题的情况下。尽管技术能力长期以来在硅谷占据主导地位，但人类直觉如今正成为最终的竞争优势。”