Mysteel年报： 2024年中国白糖市场回顾与2025年展望

ICE原糖期货行情回顾

2024年初，巴西超预期的增产已经被市场充分消化，原糖市场暂时失去下行动力，北半球印度、泰国产量预期同比大幅降低以及市场关注巴西近日降雨量低于往年平均值，担忧下个榨季巴西产量可能低于预期，支撑原糖价格本月大幅反弹。3 月合约到期交割约 130 万吨，为有史以来第二大交割数量，因为这表明交易商难以在糖的现货市场上寻觅到更好的交易，交割合约大幅下挫，带动原糖重心总体下移。北半球印度、泰国减产幅度不及预期，印度迎来正常雨季预报加剧了市场对出口限制政策松动预期，原糖价格持续下落。主产国供应前景改善对原糖施压，巴西新榨季已经开压榨，新糖上市且糖厂制糖效益高于乙醇的情况，新榨季巴西仍有高产量预期，原糖下跌触及17.95美分/磅的半年内低点。市场预期巴西高制糖比例会推动全球供应预期走向宽松，施压原糖，随后巴西五月份压榨数据低于市场预期，以市场对6月上半月的压榨数据产生担忧，从担忧巴西整个榨季的产量可能不及预期支撑原糖价格，天气因素影响市场对未来糖产量预期修复的过程中，原糖期货维持震荡偏弱走势。7月国内进口价差得到修复，配额外出现利润窗口，原白价差收敛，经过原糖 7 月合约大量交割后，对原糖的需求度有所下降亦对原 糖产生压力，国际市场食糖作物的前景改善，预计 2024/25 榨季供应过剩，原油价格走弱，原糖价格走弱至 17.52美分。巴西甘蔗地发生大规模火灾以及原油价格大幅反弹推动原糖价格快速回升，巴西 8 月压榨数据公布，受到干旱影响以及火灾影响产糖低于市场预期，对原糖支撑，市场担忧供应前景原糖中秋假期内大幅收涨推高至 20 美分以上。压榨已经过半的情况下市场对后期产量产生担忧以及巴西食糖库存为近年最低位置，给原糖多头带来信心价格上冲至 23.71 美分高位，后期市场逐步消化和兑现巴西的干旱， 9 月巴西压榨 数据同比略增，巴西久旱逢甘霖，改善农作物生长条件，美元走高，原油价格回落， 原糖开始下挫。巴西出口增速，伴随炼糖厂原料增加以及原白价差收敛， 市场对原糖的需求度逐渐降低，原糖回落至 22 美分以下。

2024年ICE原糖价格震荡走弱。开盘于20.60美分/磅，收盘于20.31美分/磅，下跌0.29美分/磅。最高价24.62美分/磅，最低价17.52美分/磅，波幅7.1美分/磅。

国内郑糖期货行情回顾

2024年国内期货主力合约大幅收涨。开盘于6263元/吨，收盘于6212元/吨，下跌51元/吨；最高价6705元/吨，最低价5508元/吨，波幅1197元/吨。

大部分的时间国内期货受到原糖价格的走势影响，跟随原糖价格涨跌，但是幅度明显小于原糖，年初国内正在压榨高峰期，配额外原糖没有利润窗口，进口受阻，国产糖获得一段时间的定价权，国内本榨季增产超预期配合甘蔗价格提高带来扩种面积，2024/25榨季糖产量仍有一定的增长预期，国内期货总体偏弱，原糖再上涨时期带动有限。进入4月份内外价差得到修复，配额外出现利润窗口，国内获得增量机会，白糖期货触底半年内低点6000元/吨。进入下半年，原糖价格回落，国内进口利润窗口打开，国内进口量增加，增加市场供应，且国内新榨季有较强的增长预期，新榨季糖源预售价格低于陈糖价格，价格开始快速回落至5508元/吨。在巴西干旱以及火灾的影响下原糖回升带动国内期货价格上涨，四季度期货窄幅震荡于5800元/吨一带。

国内白糖现货价格走势预测

国内现货价格波动一方面是供需关系的影响以及阶段性的供需影响；另一方面受到国内期货价格的走势影响，白糖期货工具在白糖产业的应用非常广泛，套期保值 、白糖期权、期限套利模式的应用非常成熟。还有其他的贸易情绪问题也会对现货价格产生一定影响。

供需影响： 2025年开始阶段，甜菜糖收榨且处在甘蔗糖压榨高峰期间，新糖集中上市，制糖集团本年资金问题对比往年稍有缓和，在高利润的情况下也会加快销售节奏，而又处在消费的淡季，贸易商囤货情绪不高抑制价格上涨。2025年第二季度，国内压榨尾声，产量落地，印度、泰国的产量也会清晰，国内虽有增产预期，从当前来看落地概率较大，国内2025年供应相对宽松。巴西开榨增加国际市场供应，原糖价格冲高难度较大，此阶段白糖市场的定价来到了进口加工糖，对价格产生影响。白糖进入纯消费级阶段，进入夏季饮料备货阶段，需求量增大，会对价格起到支撑作用。2025年第三季度这个阶段“7死8活9回头”，伴随冷饮的备货高峰过去，7月8月来到市场淡季，9月份稍有起色配合即将来到的中秋国庆。但是此阶段整巴西新榨季高峰期，施压原糖，降低进口成本，带动国内现货价格走弱。第四季度，需要看本年度的进口量和产量落地情况，以及本榨季的结转库存量，以及进口量。在青黄不接的10月11月份可能还有机会出现一定的上涨情况，但新榨季产量陆续上量，抑制糖价涨幅。波动区间预计在5700-6200元/吨的范围内。

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