马可波罗IPO:业绩下滑未扭转 子公司身陷行贿丑闻业务合规性待考

马可波罗控股股份有限公司（以下简称“马可波罗”）作为国内建筑陶瓷行业的龙头企业，其IPO之路备受市场关注。

然而，从首次上会的“暂缓审议”到二次闯关通过，马可波罗却因为业绩存在不确定因素、产品质量、业务合规、分红后补流的争议和质疑声一直萦绕不绝。

特别是在从资本市场融资源头上提升对新质生产力的精准支持力度的当下，马可波罗虽然贵为瓷砖领域市场头部企业，但与目前资本市场所支持的新质生产力发展主基调仍显得格格不入。

在上市名额稀缺、资本市场融资机会宝贵的情况下，资本市场资金更应该流入符合新质生产力、有着迫切融资发展需求的企业，避免市场资源的极大浪费。业务成长性与创新性均不足的马可波罗最终能否顺利登陆A股还是未知之数。

经营基本面不佳

业绩不确定因素尚存

马可波罗近年来的业绩表现成为其IPO过程中最大的争议点之一。2021年至2023年，马可波罗营收分别为93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元；归母净利润分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元，业绩呈现下滑趋势。

在首次上会中，深交所上市委即在审议过程中重点关注了马可波罗的业绩稳定性，并要求公司进一步说明影响业绩不确定因素是否消除。但如今看来，马可波罗业绩下滑颓势依旧未能扭转。

招股书显示，公司2024年1-9月实现营业收入为54.98亿元，同比变动-16.65%；归属于母公司股东净利润为11.37亿元，同比变动-6.66%；公司预计2024年度实现营业收入约为72.3亿元至74.3亿元，同比下降18.99%至16.75%；归属于母公司所有者的净利润约为12.8亿元至13.5亿元，同比下降5.39%至0.22%。

马可波罗的业绩下滑与房地产市场的下行密切相关。瓷砖行业与房地产行业具有密切的相关性。从2021年开始，房地产接连爆雷，精装房比例月月连续下降，意味着瓷砖集中的增量市场彻底一去不复返。马可波罗的日子并不好过，精准“踩雷”恒大、融创等部分地产企业，应收款项计提比例超过六成，坏账准备陡增。

更为严峻的是，随着人口老龄化的加剧，地产市场需求加速萎靡，瓷砖需求已经进入了分散的缩量市场。马可波罗主要客户均为大型建材经销商和知名房地产开发公司，难逃和地产行业兴衰同频的命运。

过去40年，国内有不少瓷砖企业靠着时代的红利做大做强，“得产能者得天下”的观念已经深深根植在其发展观念里。但随着地产行业下行，近年来，全国陶瓷砖累计产量呈现持续下降趋势，据中国建筑卫生陶瓷协会发布的数据显示，2023年全国陶瓷砖产量为67.3亿㎡，相较于2016年巅峰时期全国陶瓷砖产量为102.65亿㎡大幅下滑。到了2024年，全国陶瓷砖的产能已高达122.1亿m²，这意味着建陶行业有将近一半的产能已开始闲置。

马可波罗自身产能利用率也未能摆脱下降的命运，2021年至2023年公司产能利用率分别为92.65%、87.33%、86.95%,持续下滑。

在地产缩紧市场需求持续萎靡、行业严重产能过剩的背景下，马可波罗却秉持传统扩产思维，不顾自身产能利用率也开始大幅下滑的事实，还要上市募资扩产，自然引发了市场对其募资必要性与合理性的质疑。

子公司曾陷行贿贪官情妇丑闻

突击分红后补流遭质疑后“挤水分”

除了业绩下滑，马可波罗的产品质量问题也引发了市场的广泛关注。近年来，消费者对马可波罗瓷砖的投诉不断增加，问题包括瓷砖开裂、色差严重、吸水率不达标以及异味等。此外，公司业务开展中的合规性也饱受非议。

据公开信息显示，马可波罗瓷砖上海区域的代理商奥博贸易曾因违反《中华人民共和国反不正当竞争法》和《规范促销行为暂行规定》有关规定；此外，中国裁判文书显示，被告人王某、范双维、吴学刚均因向马可波罗瓷砖经营部或者瓷砖店出售个人信息被罚，南京板桥红太阳马可波罗门店出纳魏伟原也利用获取客户的联系电话、家庭住址等公民个人信息后销售被罚。可以看到，马可波罗经销商、经营部、门店接二连三的出现被罚或涉刑案件。

不仅如此，马可波罗全资子公司江西和美还曾55万元行贿贪官情妇；令一家子公司唯美工业园也卷入了受贿案件。

公开信息显示，2018年5月，前江西省赣州市市长冷新生被判刑。其中2007年至2010年，冷新生接受江西和美副总经理施某的请托，利用其担任丰城市委书记的职务便利，为施某公司在土地出让、瓷砖销售等方面提供关照。2014年9月至2017年1月，为得到和感谢冷新生的关照，江西和美以支付工资的名义送给冷新生情妇李某共计55.8万元。

冷新生受贿一审刑事判决书（图片来源：中国裁判文书网）

唯美工业园涉及的案件则是2021年5月判决的案件。蔡昌才在担任唯美工业园的验沙员期间，自2014年开始利用职务之便多次收受钟伟清的贿赂款。转账贿赂款共计36.32万元。

除了业务合规性之外，马可波罗申报前的高额分红也引发市场对于其募资真实意图的质疑。

2022年5月，马可波罗递交主板IPO申请。而就在2022年3月，也就是冲刺IPO前两个月，马可波罗突击分红5亿元。与此相对应的是，在2019-2021年，马可波罗合计仅分红0.8亿元。从金额变化之大、距离申报IPO的时间点综合分析，马可波罗属于典型的突击分红。而在本次IPO募集资金中，马可波罗又原拟募资8.6亿元用于补充流动资金，直到2023 年 11 月 27 日，公司因大额分红后募资补流的舆论压力发酵，才取消“补充流动资金”项目。

对于马可波罗而言，上市或许能为其提供一定的资金支持，但面对整个建筑陶瓷行业下行的压力，如何有效改善经营状况、提升产品质量、提高业务合规性，重建市场信心，才是其未来发展的关键。

对于马可波罗后续能否成功登陆A股如愿募得资金，市鉴将持续保持关注。