光大海外：维持腾讯控股(00700)“买入”评级 目标价430港元

智通财经APP获悉，近日，光大海外发表研报称，预测腾讯控股(00700)24Q4实现营业收入1681.7亿元（YoY+8.4%）。主要受增值服务中游戏业务、网络广告业务保持较快增长驱动。光大海外预测公司24Q4毛利率53.5%（YoY+3.6pcts），毛利润900.2亿元（YoY+16.1%）；预测公司经营利润525亿元，同比增长28.7%，NON-IFRS归母净利润549.3亿元，同比增长28.7%；NON-IFRS归母净利润率 32.7%（YoY+5.2pcts）。维持该公司“买入”评级，目标价430港元。

游戏：

光大海外预计24Q4增值服务业务收入766.1亿元，YoY+10.9%；游戏收入475.3亿元，YoY+16.2%。

本土市场游戏24Q4E收入319.4亿元，YoY+18.3%，增速高于24Q3，1）《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏仍居游戏畅销榜单前列。2）考虑游戏产品递延周期，《无畏契约》、《地下城与勇士：起源》等新品增量流水有望在24Q4继续确认至收入。3）《火影忍者》等老牌游戏长线运营结合玩法迭代持续促活游戏生态。4）上线新游《流放之路2》、《航海王：壮志雄心》等，预计带来一定流水增量贡献。关注后续产品线定档：《王者荣耀：世界》（25M1获发版号）、《无畏契约》手游版本、《胜利女神：新的希望》等。

海外市场游戏24Q4E收入155.9亿元，YoY+ 12.2%。

社交网络：

光大海外预计24Q4E社交网络营收290.9亿元，YoY+3.1%，受微信小游戏增长驱动，小游戏商业化成熟，PC端、视频号等多场景具备潜力。

网络广告：

光大海外预计24Q4E广告营收337.4亿元，YoY+13.2%，增速相较于24Q3有所回落。考虑宏观整体复苏节奏较谨慎，巴黎奥运会品牌广告增量缺失。

后续腾讯广告有望保持较快增长考虑：1）24Q4社消零售总额同比增速有所回暖，期待宏观政策作用下腾讯广告顺周期增长。2）微信小店联动微信生态各组件，有望提升多场景营销空间与效率。3）混元AI大模型有望被更深度地用于分析用户在微信上的行为，促进视频号点击率提升。

金融科技与企业服务：

光大海外预计金科企服营收558.4亿元，YoY+2.7%，增长稳健，系：

1）考虑宏观有所恢复和电商份额有望在微信小店推出后提升，商业支付业务有望在24Q4小幅改善。2）视频号带货技术服务费增加，云服务收入预计相对稳健。混元开源发布3D生成大模型赋能百万级游戏从业者。

盈利预测、估值与评级：光大海外预计4Q24公司收入增长稳健，长青游戏稳健&新游戏流水逐步确认实现游戏业务加速增长，视频号广告及直播电商等高毛利业务增长持续推进经营杠杆释放，宏观逐步恢复但广告复苏较滞后，广告业务增速有所放缓，小幅调整公司24-26年Non-IFRS归母净利润预测分别至2,223.2/2,529.2/ 2,756.8亿元（相对上次预测分别-1.4%/-0.6%/-0.2%）。现价分别对应24-26年Non-IFRS PE 15/13/12倍。

考虑公司基本面仍为宏观弱恢复背景下相对强劲的互联网平台。游戏组织架构调整后中期研发提效可期；关注《无畏契约》手游、《王者荣耀：世界》等新品；微信小店及“送礼”功能上线盘活全域流量，结合春节等节假日带来的购物与社交需求，期待GMV水平进一步提升。25年1月7日-16日腾讯每交易日均回购增加至15亿港币，有望对股价形成长期支撑。维持“买入”评级，维持目标价430港元。