三花智控赴港上市，利润增速放缓｜IPO观察

三花智控（002050.SZ）于1月15日向香港交易所递交了首次公开发行H股的申请，联席保荐人为中金公司和华泰国际。2024年10月三花智控曾公告称终止了赴瑞士上市的计划。

三花智控业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务，A股上市近20年，三花智控实现了较快增长，2005年上市以来后复权股价上涨大约40倍。

不过，2024年以来三花智控的净利润增速已经大幅放缓，然而管理层薪酬却大幅增加；应对原材料价格上涨三花智控采取的做法是“研发少铜无铜产品”，这也引发了业内人士对空调相关产品耐用程度的担忧。此外，随着全球各国关税上升，也引发投资者对家电行业的担忧。

第三季度扣非净利负增长，管理层薪酬大增

进入2024年，三花智控利润增速大幅放缓，第三季度出现了扣非归母净利润的负增长。

公开资料显示，三花智控以热泵技术和热管理系统产品的研究与应用为核心，专注于冷热转换、温度智能控制的环境热管理解决方案开发，致力于建筑暖通、电器设备和新能源汽车热管理领域的专业化经营。公司业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务。

制冷空调电器零部件业务致力于建筑暖通、电器设备专业化经营，主要产品包括四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等，广泛应用于空调、冰箱、冷链物流、洗碗机等领域；汽车零部件业务专注于汽车热管理领域的深入研究，主要产品包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵、新能源车热管理集成组件等。

最新招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，2023年，制冷空调电器零部件业务中，按销量计，三花智控的四通换向阀、电子膨胀阀、微通道换热器、截止阀及电磁阀的市场占有率分别为58.7%、58.1%、42.9%、37.0%及52.6%，而按出货量计，Omega泵的市场占有率为52.3%，均排名第一。同年，于汽车零部件业务中，按销量计，车用电子膨胀阀及集成组件的市场占有率分别为52.6%及65.7%，均排名第一。

相比2005年上市以来多年的高速增长，三花智控利润增速已经大幅放缓，公司2024年前三季度实现营业收入205.63亿元，同比增长8.36%，归母净利润23.02亿元，同比增长6.59%；扣非归母净利润为22.48亿元，同比增长1.14%。而第三季度扣非归母净利润为7.21亿元，同比下滑4.53%。

不过，前三季度管理费用达到14.1亿元，同比上涨38.73%，公司解释“主要系管理人员薪酬等增加”。对此三花智控称，公司劳动力成本呈逐年上升趋势，一定程度上压缩公司利润空间。公司未来将持续推进精益生产、工艺改进、技术改造等活动以持续提高智能制造水平。

1月26日，三花智控相关负责人回应投资者表示，在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局，迎接“机器代人”时代的到来。

增长依托国际市场，研发少铜无铜产品

三花智控 2023年海外收入占比45.4%，公司也对国际市场拓展寄予厚望。不过近日遭遇全球关税上升风险，给公司海外拓展增加不确定性。而针对近年来铜价上涨，三花智控提出了“研发少铜无铜产品”来应对原材料价格波动风险。

三花智控表示，公司外贸出口额较大，涉及北美、欧洲、日韩、东南亚等地区，由于区域间贸易政策的变动会对公司日常经营带来影响，公司通过产能海外转移等方式来应对区域间贸易风险。汇率波动将对公司盈利造成一定影响。公司根据实际情况，通过远期结汇及在美国、波兰、墨西哥、越南、泰国、印度等地建立海外生产基地等手段，应对并减少汇率波动风险。

关于家电行业前景，港股100强研究中心顾问余丰慧向第一财经记者表示，美国总统特朗普对全球加征关税，会直接影响到依赖进出口业务的公司，包括家电企业。投资者担心关税增加会导致成本上升、出口市场萎缩以及潜在的价格竞争力下降。对于那些在国际市场上有较大份额的家电企业来说，这无疑增加了运营的不确定性。

奶酪基金投资经理潘俊向第一财经记者表示，从对企业基本面影响看，国内家电龙头企业的产能已经全球布局，有的企业甚至在美国本土也有产能布局，因此可以通过转移生产规避部分关税影响。此外，美国只是中国家电企业出口的市场之一，业务占比有限，企业可以通过加大对其他地区尤其是新兴市场拓展力度，弥补在美国市场份额的减少。

关于原材料价格波动，三花智控表示，生产所需的原材料为铜材、铝材等，在产品成本构成中占比较大，因此原材料市场价格的波动会给公司带来较大的成本压力。公司将通过建立联动定价机制、大宗商品期货套期保值、及时对客户议价，同时研发少铜无铜产品减少对价格波动较大的原材料的依赖，从而降低原材料价格波动带来的不利影响。

有家电业内人士向第一财经记者表示，近年铜价等原材料成本大幅上涨，空调整机成本上行，但涨价动力不足幅度有限，给空调企业造成了一定的盈利压力，而有部份品牌厂家也压低了对零部件采购价格，这也导致整体减少了对铜的使用比例，这对未来产品的耐用性能会产生不确定影响。

撤回GDR申请，转战港股上市

随着极端天气频发，欧洲等市场对空调需求增加，不过三花智控放弃了赴瑞士上市而转战港股。

招股书称，全球变暖导致空调需求激增。近年来，由于全球变暖、长时间的热浪等极端天气事件频发，对空调的需求显著增加。例如，在欧洲，前所未有的高温导致夏季平均气温达至历史最高，这加速了空调的普及。于2019年至2023年，欧洲住宅空调的收入由人民币396亿元增加至人民币672亿元，复合年增长率为14.1%。欧洲空调的需求激增推动了对制冷空调控制元器件的需求。

三花智控曾在2024年半年报表示，拟发行全球存托凭证（“GDR”），在瑞士证券交易所上市为进一步推进全球化战略，公司正持续推动本次GDR发行，募集资金拟用于拓展公司全球化经营版图，加强公司制冷控制元器件、新能源热管理部件和机器人机电执行器的生产制造能力，加大公司研发投入和技术创新，提升公司智能制造、数字化、信息化水平等。

不过2024年10月30日，三花智控公告称，鉴于内外部环境等因素发生变化，公司结合实际情况，并与相关中介机构经 过深入探讨和谨慎分析后，决定终止本次境外发行GDR事项。

招股书中，三花智控表示，筹备GDR申请期间，并无遭遇导致暂停筹备GDR申请的重大困难或法律障碍，董事并不知悉参与GDR申请的专业人士之间有任何分歧或争议。