德银重磅报告：DeepSeek之后，世界将重新审视中国的实力

“就像 1957 年苏联发射斯普特尼克卫星震惊了整个西方世界一样，2025 年可能成为全球投资界不得不重新审视中国实力的分水岭之年。”

德意志银行近日发布了一份题为《中国吃掉世界》（China Eats the World）的最新股票策略研究报告。这份报告对中国经济发展态势和市场前景做出了全面而深入的分析。报告认为，2025 年很可能成为全球投资界重新认识和接受中国实力的关键转折之年。

报告开篇就指出了这样一个现象：全球投资者正发现，要忽视中国企业的实力变得越来越困难。这些企业不仅能提供极具性价比的产品，而且在制造业和服务业的多个领域都展现出卓越的竞争力。更重要的是，中国企业的崛起已经从最初的低端产业，逐步扩展到高科技领域，这种转变的速度和广度都超出了许多观察家的预期。

从历史演进来看，中国企业的全球化进程可以划分为几个清晰的阶段。最初是在服装、纺织品和玩具等劳动密集型产业确立优势，随后扩展到基础电子产品、钢铁和造船等重工业领域。近年来，中国企业又在白色家电、太阳能等新兴产业崭露头角。但最引人注目的是，中国企业已经开始在电信设备、核电、国防和高速铁路等高科技领域确立主导地位。

2024 年底成为中国产业升级的一个重要节点。在这一年，中国在汽车出口领域的快速崛起引起了全球瞩目。中国制造的高性能电动汽车以远低于传统厂商的价格进入国际市场，展现出强大的性价比优势。紧接着在 2025 年初，中国又接连推出全球首款第六代战斗机和具有重要意义的低成本人工智能系统 DeepSeek，进一步证明了其在尖端科技领域的实力。

德银研究团队特别强调，这标志着中国正在经历其独特的“斯普特尼克时刻”。虽然著名投资人马克·安德森将 DeepSeek 的发布称为“AI 的斯普特尼克时刻”，但德银分析师认为，这更应该被视为“中国的斯普特尼克时刻”。因为它不仅体现了中国知识产权的价值获得国际认可，更重要的是表明中国在全球供应链中的主导地位正以前所未有的速度扩张。

在制造业实力方面，报告提供了大量详实的数据支持。目前中国的商品出口总额已经达到美国的两倍，在全球制造业增加值中的占比高达 30%。同时，中国的服务业份额也在快速提升。尽管部分投资者对中国经济增长放缓表示担忧，但实际数据显示中国仍保持着超过大多数发达市场两倍以上的增长速度。

在创新能力方面，报告重点分析了中国在专利申请领域的突出表现。2023 年，中国的专利申请数量占到全球总量的近一半。同时，中国拥有的 STEM（科学、技术、工程、数学）专业毕业生数量也远超除印度之外的其他国家。在战略性新兴产业方面，中国在电动汽车领域拥有约 70% 的专利，在 5G 和 6G 电信设备领域也具有类似的优势地位。

这些数据背后反映的是中国在全球创新版图中地位的根本性转变。德银认为，随着中国企业持续加大研发投入，其创新能力还将进一步提升，这种趋势在未来几年内难以逆转。除非出现特殊情况，中国企业的主导地位很可能会进一步巩固和扩大。

针对外界普遍关注的中国人口下降问题，德银报告的观点却与众不同。报告认为，过分关注人口数量的下降可能会让人忽视中国所具备的两个关键性优势。首先，中国在工业自动化领域已经确立了领先地位，约 70% 的工业机器人都安装在中国，这为应对劳动力成本上升和提高生产效率提供了有力保障。其次，“一带一路”倡议正在为中国开辟广阔的国际市场腹地，这种战略布局的重要性往往被低估。

报告通过详细的数据分析展示了这一市场腹地的巨大潜力：中亚地区虽然人口只有 8,000 万，但拥有丰富的自然资源；西亚地区拥有 3.1 亿相对富裕的人口；南亚地区人口达到 21 亿（其中印度占三分之二）；非洲则拥有 14 亿人口的庞大市场。报告提到，“关注中国国内人口数量的变化，可能会让人对中国的未来得出错误的结论。”

这种判断得到了最新贸易数据的支持。2024 年，中国的整体出口增长达到 7%，其中对“一带一路”沿线国家的出口表现尤为亮眼：对巴西的出口增长 23%，对阿联酋增长 19%，对沙特阿拉伯增长 18%，对东盟国家的出口也实现了 13% 的增长。更具战略意义的是，中国对东盟加金砖国家的出口规模已经相当于对美国和欧盟的出口总和，这意味着中国正在成功实现市场多元化。

谈及中美贸易关系，德银的分析显示出谨慎乐观的态度。报告认为，目前市场普遍预期美国将在 2025 年分两步对中国加征 20% 的关税，其中第一步已经宣布。然而，德银分析师认为最终的结果可能会比这种悲观预期要好得多。报告指出，特朗普政府虽然将关税视为重要的收入来源，但从政治家的务实角度来看，特朗普更重视战术性胜利，而非意识形态立场。

基于这种判断，德银预计特朗普可能会在 2025 年上半年促成一项中美贸易协议，随后将重点转向西半球事务。这种务实的贸易政策很可能带来中国股市的显著上涨。报告特别提到，DeepSeek 的发布已经动摇了外界认为可以遏制中国的观点，未来可能会出现更多有利于推动两国经济合作的声音。

在市场估值方面，报告提供了一个耐人寻味的比较分析。投资科技领域的一个普遍问题是利润往往集中在市场领导者手中，这导致企业之间展开激烈的竞争以争夺领导地位。通过对比中国 CSI300 指数和美国纳斯达克指数中的全球领军企业，可以发现美国企业的 ROE（净资产收益率）是中国的两倍，但投资者愿意支付四倍于账面价值的溢价（8.2 倍 vs 2.0 倍）。而大多数中国大型公司在香港上市时，通常能以 40% 左右的折价购买。

更具体地说，MSCI 中国指数相对全球指数的估值处于历史低位，折价达到 10 个市盈率点，且接近估值区间的低端。德银认为，随着中国企业在全球范围内的影响力不断扩大，这种估值折价终将转变为溢价。投资者如果不能及时调整投资策略，可能会错失重要的投资机会。

报告的结论部分强调，中国企业正在“吞噬世界”，这种估值折价终将在某个时点转变为溢价。投资者需要在中期内大幅转向中国市场，否则将难以在不抬高价格的情况下获得优质中国资产。

德银预计，中国的“斯普特尼克时刻”（包括在电动汽车领域确立的主导地位）将成为一个重要的转折点。“就像当年人们对日本的态度从 1989 年前后的轻视转向重视一样，全球投资界对中国的认知也正在经历类似的转变。区别在于，中国的体量更大，产业链更完整，市场更广阔，这意味着这种转变带来的影响可能会更加深远。”

这种认知转变很可能推动香港和中国股市延续 2024 年开启的牛市行情，在未来相当长一段时间内领跑全球市场。

参考资料：

https://dbresearch.com/PROD/RPS_EN-PROD/Deutsche_Bank_Research__economic_cyclegrowth_trends_economic_policy/RPSHOME.alias

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