美元指数从两年高位回撤3%，下行周期或将开始

周一，美元指数延续跌势，维持在107以下交投，与1月中旬的高位相比回落超3%。

疲软的零售销售数据和美国关税政策的不确定性打击了投资者对美元进一步上涨的共识，衍生品市场上投机多头选择离场观望。美国银行基金经理调查显示，近一半的受访者预计美元在今年第一季度达到峰值。

关税担忧有所降温

去年，美元指数累计上涨超7%，因为投资者为特朗普的关税做准备，担心这可能会引发通货膨胀等。在特朗普上任前一周，美元指数突破110关口，创2022年11月以来新高。

自1月20日宣誓就任以来，特朗普首先对墨西哥、加拿大加征关税后宣布暂停，备受关注的对等关税上周也没有立即实施。据报道，特朗普委托他的经济团队为每个对美国进口征税的国家制订计划。商务部长卢特尼克表示，有关研究将于4月1日前完成。一位白宫官员表示，如果其他国家降低关税，特朗普将很乐意降低关税。

受此影响，上周四以来美元指数下跌超1%，跌至去年12月以来低位。瑞穗FICC策略主管罗切斯特（Jordan Rochester）表示：“美元处于困境。由于特朗普可能每天都在改变立场，市场仍然没有明确的方向。”

机构XTB研究主管布鲁克斯（Kathleen Brooks）直言不讳，对特朗普最新关税的声明，外汇市场走势表明人们继续认为特朗普在装腔作势，并将在最后一刻降低关税。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在截至2月11日的最新数据中，投机资金连续第四周减少了看涨押注，目前持有约265亿美元，环比减少了47亿美元，降幅达到15%。摩根大通在上周发布的报告中写道，该行追踪的技术信号已转为看跌美元。

根据美国银行2月全球基金经理调查，押注美元走强仍然被视为利率和货币交易员中最拥挤的头寸。尽管如此，近一半的受访者预计美元将在今年第一季度达到峰值。“随着人们的注意力从财政问题上转移，估值和收窄的息差现在被视为主要的潜在美元逆风。”报告称。

瑞银财富管理投资总监办公室发布报告称，在经历关税和通胀担忧带来一段时间的波动后，美元将在今年下半年进一步回落。该机构认为，由于估值依然过高，强势美元可能会受到挑战。另一方面，整体通胀仍呈下降趋势，美联储仍有望放松政策。预计10年期美国国债收益率将在今年年底前回落至4%，继而削弱对美元的支撑。

经济压力或显现

与此同时，潜在的经济下行压力可能施压特朗普关税立场，提振美联储降息预期，从而打压美元。

美国商务部上周公布的数据显示，受寒流和假日购物季结束等因素影响，1月零售销售月率意外下滑0.9%。不包括汽车、汽油、建筑材料和食品服务在内核心零售下降了0.8%。机构估计，经通胀调整后的消费者支出在1月份持平或小幅下降。

强劲的消费支出抵消了去年第四季度库存几乎减少对国内生产总值（GDP）的拖累。亚特兰大联储将美股第一季度GDP增长预期从2.9%下调至2.3%。

密歇根大学调查显示，由于家庭认为“避免关税政策的负面影响可能为时已晚”，信心指数创近半年低位。

荷兰国际集团（ING）首席国际经济学家奈特利（James Knightley）表示：“也许人们对关税故事感到困惑，认为关税会立即发生，因此甚至没有考虑购买。”

布朗兄弟哈里曼公司全球市场战略主管辛（Win Thin）表示，零售额出现了近两年来的最大跌幅，这将导致2025年降息50个基点的可能性被重新定价，并在短期内削弱美元。

事实上，美国消费者正在应对通胀反复和高利率的持续挑战，或将给经济带来不确定性。根据纽约联储上周公布的消费信贷报告，美国消费者拖欠债务的比例在第四季度上升到近五年来的最高水平——3.6%。家庭债务总额（主要由抵押贷款、学生贷款、汽车贷款和信用卡余额组成）增长0.5%，达到创纪录的18万亿美元。

纽约联储表示，连续第三年应对高企利率的美国人日益陷入财务困境。“汽车价格上涨和利率上升推高了月供，给不同收入和信用评分水平的消费者带来压力，”报告称，信用卡余额在上季度上涨最快，增长了3.9%。车贷债务增长0.7%，学生贷款债务增长0.6%，抵押贷款债务增长0.1%。

华尔街认为，从大多数指标来看，美国新的一年开局不错。然而，前进的道路正变得更加阴霾。特朗普希望通过减税和放松监管来提振经济，但他提高关税的威胁削弱了企业的乐观情绪。与此同时，中低收入家庭财务状况也可能在消费端显现，打压商品和服务需求。