越疆科技上市：财务承压的“协作机器人第一股”

【摘要】2024年12月23日，越疆科技登陆港交所，成为“协作机器人第一股”。

经过9年的耕耘，越疆已经建立起4大系列、27款机器人的产品矩阵，在3C、汽车、半导体等等均实现规模化落地，客户包括了富士康、比亚迪、宁德时代等知名企业。

受益于海外高昂的人工成本，越疆科技海外业务十分红火，2023年已经超越国内业务成为主要收入来源。

不过业绩的攀升，并没有扭转越疆持续亏损的局面。产品单价下降、销售费用过高、存货周转时间拉长等问题，都给公司的财务状况带来了巨大的压力。

如何平衡好研发和销售费用，提高产品单价和周转率，提升造血能力，是越疆科技的当务之急。

以下是正文：

一月前，越疆科技（2432.HK）正式挂牌上市，发行价18.8港元/股，开盘后市值一度达到77亿港元。

越疆科技成立于2015年，是一家从事协作机器人设计、开发、制造和销售于一体的协作机器人企业。

越疆和遨博、节卡，一起被称为“协作机器人三杰”。在节卡中止IPO、遨博尚未申报IPO的情况下，越疆成功拿下了“协作机器人第一股”的称号。

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产品矩阵丰富，市场前景明朗

协作机器人，是指具有可操作性机械臂的机器人，拥有一定的自主行为和协作能力，具有安全、灵活、易用等优势，适用于空间有限、人员密集的产线以及“小批量、多品种”的柔性产线，在环境复杂、需求多样且人员接触压力更高的非工业场景中优势明显。

自2008年丹麦公司优傲机器人推出全球首款商用协作机器人以来，涌现了一批协作机器人厂商，行业发展迅猛。

2016年，国际标准化组织首次针对协作机器人发布了工业标准ISO/TS 15066，我国的协作机器人产业也是在这个时期正式起步，越疆、遨博、节卡三家基本都是在这两年成立。

图：2015-2028E年中国协作机器人销售规模及预测（单位：千台，来源：MIR睿工业全球协作机器人产业发展白皮书）

中国是亚洲乃至全球的第一大协作机器人市场，据MIR睿工业全球协作机器人产业发展白皮书，2023年出货达到2.3万套，未来五年预计复合增长率达35%。

越疆科技瞄准的就是这个前景光明的市场。公司主打六轴协作机器人、四轴协作机器人、复合机器人，目前已拥有0.5-20kg负载的产品矩阵，包括CRA、CR、CRS、MG400、M1Pro、Nova、Magician共27款协作机器人，全球累计出货量达72000台。

越疆的业务覆盖3C、汽车、半导体、化工、医疗、金属加工、食品饮料、新零售等15+行业。客户包括了富士康、三星、宁德时代、海尔、美的、丰田汽车等，单单在汽车场景下，公司赢得了比亚迪、宝马、吉利、大众、奔驰、别克等20家国内外知名车企的业务，在焊接、涂装、冲压、检测、总装等环节实现了全场景自动化。

越疆科技的专利数则体现了公司的技术实力，公司累计申请知识产权1335项，其中有973项专利，454项发明专利，52项 PTC专利，是全球协作机器人行业内拥有最多注册专利的公司。

分产品来看，四轴协作机器人多用于教育和轻工业领域，单价较低，2021-2023年单价分别为8200元/台、8100元/台和8400元/台。六轴协作机器人的应用场景更为广泛，可用于生产线上下料、材料以及码垛等，适合劳动密集型环境及商业和医疗健康领域，单价较高，2021-2023年单价分别为6.59万元/台、6.14万元/台和5.66万元/台。

六轴协作机器人也逐渐超过四轴协作机器人成为越疆科技主要营收来源，越疆旗下的27款型号产品中有22款都属于此类。2021年至2023年，公司六轴协作机器人的收入分别为2595.7万元、1.05亿元、1.34亿元，占总收入的14.9%、43.5%、46.8%；四轴协作机器人的收入分别为1.2亿元、1.01亿元及9952.3万元，占总收入的68.8%、41.9%及34.7%。

图：越疆科技产品线营收占比（来源：官方招股书）

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海外营收节节攀升

协作机器人市场前景虽好，但国内市场并不好混，整体内卷非常严重。因此出海寻求新机会，也成为了机器人公司商业化的必然路径。

海外市场人力成本高，以工厂、仓库等为代表的劳动密集型产业长期面临着招工难、人员流动性大等问题，因此企业对机械自动化有很高的需求。而协作机器人拥有着部署简单、轻量化、性价比高等特性，在小批量和品类繁多的新业务中，其产线方案的更新迭代速度更快，往往更受客户青睐。

除中国市场外，越疆科技还拥有欧洲、美洲及亚太三块海外市场。自2021年以来，越疆科技的四大市场的收入均呈现正增长态势，且营收占比持续提升。2021年，国内市场营收占比51.9%，海外占比48.1%；2023年国内市场营收占比40.9%，海外占比59.1%，海外已成主要营收来源。

图：越疆科技地区营收占比（来源：官方招股书）

根据灼识咨询的报告，越疆科技的协作机器人出口量连续6年位列中国榜首。截至2023年末，公司已布局 80 多个国家和地区, 客户包括多家行业龙头企业和财富500强公司。

同样根据这份报告，按2023年的出货量计，越疆科技在全球协作机器人行业中排名前二，仅次于丹麦机器人企业优傲机器人，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。

未来，越疆科技表示将加速海外市场拓展，预计在2025-2029年将持续强化海外销售渠道建设，并计划成立3家海外附属公司及扩大海外营销团队。

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财务状况承压，多个股东套现离场

2023年3月，港交所允许未有收入、未有盈利的特专科技公司根据《主板上市规则》新增的第18C章节上市，第18C章属于港交所新增的特殊上市标准，针对特专科技企业豁免了营业收入、净利润、现金流等所有财务指标要求，只在预期市值、研发投入等方面设置门槛，企业的上市门槛得以大大降低。

2024年，港股市场迎来3只通过“18C通道”上市的新股，越疆科技便是其中之一。

其实在递表港交所前，越疆科技曾尝试过A股上市。2023年1月，越疆科技筹备在上交所申请上市，与中金公司订立辅导协议，并向中国证监会深圳监管局进行上市辅导备案。但最终，越疆科技还是转求在港交所上市。

据越疆科技在招股书中坦言，在过往记录期间，由于其在快速增长的协作机器人市场中处于扩展业务及营运的阶段，公司产生重大净亏损并出现经营现金流出，短期内可能无法实现或随后维持盈利。这种情况碰上A股IPO收紧，的确很难在A股上市，越疆转向港股不无道理。

2021-2023年，越疆科技营业收入分别为1.74亿元、2.41亿元及2.87亿元，复合增长率为28.3%，整体呈现上升的趋势。

但营收的不断增长，并没有扭转公司的亏损状态。2021-2023年，越疆亏损分别为0.42亿元、0.52亿元及1.03亿元，三年累计亏损1.97亿元。至少从数据上看，未来较长时间内，越疆仍面临较大业绩压力。

而且随着收入规模的扩大，越疆核心产品六轴协作机器人的单台价格一路走低。2021年六轴协作机器人平均售价为6.59万元/台，到了2023年的平均售价已经降为5.66万元/台，降幅超过14%。

再叠加上供应链波动和原材料成本的上升，直接导致了越疆科技毛利率的下滑。2021-2023年，越疆科技的毛利率分别为50.5%、40.8%、43.5%，同比下降7个点。

越疆科技收入持续扩大，离不开的是销售渠道建设和产品技术实力，体现在财报上，就是销售费用和研发投入。

2023年，公司研发费用为7052.7万元，虽然较2021年的4687.3万元，有大幅上升，但占总收入的比例仍不足25%。

而同期销售及经销费用竟然高达1.27亿元，占总收入的44%，2024年上半年更是达到了51.9%。这种过高的销售费用虽然在短期内提升了市场占有率，但也吞噬了公司本就不充裕的利润。

越疆的麻烦还不止在研发和销售的失衡，还体现在公司的存货和现金流上。

2021年-2024年上半年，越疆科技的存货规模分别为0.71亿元、1.32亿元、1.42亿元和1.55亿元；存货周转天数也不断延长，分别为248天、256天、304天及395天。

这些因素都致使越疆科技现金流承压严重。数据显示，2021年越疆科技经营活动产生的现金流量净额还是正的，为636.7万元。可到了2022年、2023年、2024年上半年，就成了-1.17亿元、-1.58亿元、-7041万元。

且越疆现有的流动资金并不能支持公司长久的资金流出。在上市之前，越疆共完成9轮融资，累计融资金额约7亿元，最后一次融资发生在2022年11月。截止2024年上半年，越疆现金及现金等价物余额仅为7300万元，短期借款为主的流动性负债则为1.54亿元，财务稳定性堪忧。

此次在港交所上市，越疆募资净额约为6.81亿港元，可以说极大地缓解了公司的资金焦虑，为公司补充了流动性。

从2015年成立到2024年上市，越疆走了9年，进行了9轮融资。在22年11月的融资中，越疆的估值达到了35.31亿元。在这么多轮融资中，有资方加入，也有不少资方套现离场。

2018-2022年，创始人刘培超、郎需林、吴志文、陈庆良、秦墨有限合伙等股东数次转让公司股份，套现超5000万元。2022年最后一轮融资前后，深创投、红土创客、松禾成长、上海镭厉、共青城山般、珠海同道等资方转让公司股份，套现5280万元，其中两个股东属于彻底离场。

对此，越疆科技的解释是，在投资者之间进行若干股权转让过程中，于厘定对价时，除公司当时的估值外，相关投资者已经考虑了交易时间、订约方之间过去或现时的关系以及磋商时各自的议价能力等多项因素，故同意就当时的估值折让。

不过好在创始人刘培超仍是公司的控股股东，IPO前仍拥有股东大会31.1%的投票权。

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尾声

“越疆必载质，历国将扶危” 。2015年，刘培超联合4位山大校友创办越疆科技，名字便来源于这句诗。

当时的越疆是依靠首款桌面级轻量智能机械臂的成功研发，在国外众筹平台Kickstarter收到一千多台订单，众筹了近62万美元，才得以成立的。

走到今天，越疆科技无论是在国内，还是在国际，都拥有了不错的业务表现。但不容乐观的财务状况，给公司带来的巨大的压力同样不可小觑。

第一股的名声的确重要，但尽快盈利才是抢占先机的关键所在。