江中药业依赖高营销投入维持市场份额，但代表性产品却面临增长瓶颈

文｜共工财经局

近年来，中药行业整体面临下行压力，业绩承压明显。72家中药上市公司中，已有30家发布了2024年业绩预告，整体呈现亏损面扩大、亏损金额大幅上升的趋势。相较之下，江西省中药龙头企业—江中药业（600750.SH）在这一背景下实现净利润7.8亿元，同比增长9%，创下历史新高，显得尤为亮眼。然而，公司营收却同比下滑2.59%，结束了连续三年的增长态势。这一"增利不增收"现象背后，是其战略调整的必然结果，还是短期财务优化的偶然现象？在OTC业务增速放缓、大健康与处方药业务受挫的情况下，江中药业如何突围，成为市场关注的焦点。

业绩承压：营收增速放缓，利润依靠费用压缩

数据显示，2024年江中药业预计实现营收44.35亿元，同比下降2.59%，而净利润则达到7.8亿元，同比增长9%。这一业绩表现，主要得益于销售费用的压缩。2024年前三季度，公司销售费用同比下降15.48%至10.55亿元，管理费用同比下降5.7%至1.36亿元，但广告宣传促销费仍然高达1.87亿元，同比增长28.6%。这表明，江中药业在削减费用的同时，仍然维持了品牌营销力度，以支撑其市场占有率。

需要注意的是，2023年江中药业的销售费用高达16.28亿元，占营收比例37%，甚至高于云南白药、同仁堂、华润三九等同行企业。这意味着江中药业长期依赖高营销投入来维持市场份额，而2024年首次缩减销售费用，可能是为了优化财务结构。然而，营销驱动模式的降本增效，能否持续支撑业绩增长，仍然存疑。

OTC业务增速放缓，江中牌健胃消食片面临增长瓶颈

作为江中药业的核心业务，OTC（非处方药）板块长期贡献70%以上的营收，其中最具代表性的产品江中牌健胃消食片，多年来在市场上保持较高的品牌知名度。然而，该产品已面临增长瓶颈。数据显示，其销售量已由2018年的1.8亿盒下降至2023年的1.5亿盒，市场份额受到健胃愈疡片、大山楂丸、益生菌产品等替代品的挤压。尽管2023年销售额重回11亿元，但其增长空间已逐步受限。

为了巩固OTC业务，江中药业也在不断推出新产品，如乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）等。然而，这些产品的增长潜力有限。例如，2023年乳酸菌素片、贝飞达的收入增长至5亿元，但乳酸菌素片自上市以来已有十年，增速已趋缓。2024年上半年，OTC业务板块营收增长2.64%，但增速相较2023年同期下降了20.6个百分点，显示出疲态。

第二增长曲线失利：大健康与处方药业务增长受阻

近年来，江中药业在华润医药的带领下，确立了"做强OTC、发展大健康、布局处方药"的业务战略。然而，现实情况却是，大健康和处方药两大板块未能像OTC业务一样打造出十亿元级的超级单品，反而在2024年遭遇严重下滑。

江中药业自2008年推出"初元"保健品、2010年推出"参灵草"滋补品后，又在2013年推出江中猴姑饼干，曾希望借助食疗产品打开市场。然而，猴姑饼干并未被并入上市公司报表，且由于销售主要依赖高昂的营销费用，最终盈利能力有限。

2019年华润医药入主后，江中药业再次发力大健康板块，推出益童益生菌、八珍糕、焕采酵素等产品，营收一度由2019年的1.45亿元增长至2023年的6.5亿元。然而，2024年上半年，该板块营收却同比下滑42%至1.94亿元，显示出市场竞争激烈、增长乏力的问题。

处方药板块：集采未中标，市场萎缩

江中药业的处方药业务曾在2019年贡献4.37亿元营收，到2023年增长至6.6亿元。然而，受部分产品集采未中标及价格下降影响，2024年上半年，该板块营收同比下降28%至2.36亿元。在集采政策不断收紧的背景下，江中药业的处方药业务难以实现突破性增长。

值得注意的是，2024年12月，江中药业旗下江中食品旗舰店在短视频电商平台直播推广山楂鸡内金莲子山药三色软糖时，疑似使用"宣传药品、保健品的口吻"误导消费者。主播称该产品可"调理儿童脾胃"等，并建议每日食用剂量。然而，该产品的配料表显示，其主要成分为糖类，鸡内金粉含量仅为1%，功效存疑。

尽管该产品已售出91.8万瓶，销售额超3000万元，但虚假宣传的风险可能会影响江中药业的品牌声誉。这一事件反映出，在业绩增长受限的情况下，公司急于在其他领域寻找突破口，甚至冒着合规风险推动销售。

为了扭转营收下滑局势，江中药业发布了股权激励计划，并上调业绩考核目标：2025-2027年，公司目标归母净利润不低于8.88亿元、9.95亿元、11.14亿元，显示出管理层对未来增长的信心。然而，在OTC业务增速放缓、大健康与处方药板块承压的背景下，江中药业能否实现这一目标仍存挑战。

据业内人士分析认为，从长期来看，江中药业要突破当前的增长瓶颈，需在以下方面发力：1. 优化OTC业务结构，深耕核心品类，并开发更具市场竞争力的新品；2. 提高大健康与处方药板块的竞争力，避免低价竞争与同质化问题；3. 加强合规管理，避免因营销策略失误影响品牌声誉；4. 推动数字化与渠道创新，提升整体运营效率。

江中药业正处于关键转型期，未来能否实现新的增长突破，将取决于其能否成功调整战略，实现多元化布局与长期可持续发展。