国金晨讯】看好人形机器人战略高度和广度提升

目录

1. 人形机器人战略高度和广度提升，L3级自动驾驶商业化推进

2. 看好人形机器人与工程机械

3. 供配电专题：AIDC浪潮兴起，把握设备变革契机

4. 蔚蓝锂芯公司深度研究：工具电池景气向上，拓展BBU电池第二增长曲线

5. 大秦铁路公司深度研究：西煤东运大动脉，业绩修复预期强

6. 特宝生物公司点评：达成战略收购协议，加速创新基因疗法开发

7. 哔哩哔哩-W港股公司点评：用户价值显性释放，迈入盈利时代

人形机器人战略高度和广度提升，L3级自动驾驶商业化推进

陈传红

具身智能组

具身智能首席分析师

核心观点：ROBO + 是汽车板块最强产业趋势。具身智能作为 AI 最强应用，智驾和人形机器人是其关键方向，将重塑汽车产业链。2025 年，高阶智驾渗透率爆发，带动芯片、激光雷达等赛道增长，关注地平线、舜宇光学等相关企业。机器人方面，THB 为主线，2025 年大模型开源，机器人从巨头独舞转向百花齐放，供应链更重技术与客户资源 。

风险提示：行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期；人形机器人进展不及预期。

看好人形机器人与工程机械

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：Figure AI和1x发布最新进展，软件端进步带动人形机器人迈向通用场景应用更近一步。以上两家大模型都不同程度的表现出强大的泛化能力，同时也让我们看到通用家用场景的发展前景，通用人形机器人更近一步。今年机器人量产和大模型是两大主旋律。首推价值量较高、产能紧缺的线性总成环节，其余建议关注人形机器人小脑智能运控、传感器、灵巧手、机器人代工环节等。

风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。

电新供配电专题：AIDC浪潮兴起，把握设备变革契机

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：最看好门槛高、价值量大、竞争格局好的高功率密度AC/DC电源环节；其次看好HVDC、BBU方案渗透率提升，对UPS形成替代效应；再次看好AIDC建设拉动配套电气设备、柴油发电机需求增长。建议关注四条投资主线：AC/DC服务器电源、备用电源HVDC/BBU、配套电气设备、柴油发电机（完整推荐组合详见正文）。

风险提示：全球数据中心扩张进度不及预期、中美科技领域政策恶化、市场竞争加剧、技术迭代风险。

蔚蓝锂芯公司深度研究：工具电池景气向上，拓展BBU电池第二增长曲线

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：公司是全球小圆柱电池领先企业，主业工具电池去库结束，重回上行周期，公司实现量利齐升，LED业务景气改善，实现扭亏为盈，新拓展BBU电池，有望实现国产替代，打造第二增长曲线。工具电池：重回上行周期，公司量利齐升。非工具电池：布局BBU等新场景，有望打造第二增长曲线。金属物流&LED：金属物流业务为钢板、铝板的来料加工和配送，下游为汽车、电子行业，预计24-26年收入24、26、27亿元，同比+6%、+5%、+5%，盈利小幅上升。

风险提示：工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。

大秦铁路公司深度研究：西煤东运大动脉，业绩修复预期强

郑树明

交通运输组

交通运输组负责人

核心观点：预期山西省加大保供力度，大秦线运量出现修复。从过往数据来看，公司业绩涨跌与大秦线运量有较强相关性。大秦线在2011年后货运量已经可以接近最高运输量4.5亿吨，通过复盘大秦线过往货运量变动影响，我们认为影响其货运量的主要因素包括煤源地供给端的政策、大秦线分流情况以及进口煤影响。2024年山西省开展安监以及治理“三超”活动，煤炭减产量超预期，山西也面临较大经济增长压力。展望2025年，山西省政府明确加大能源保供力度，煤炭产量或增加3100万吨以上；预计2025年进口煤增速放缓，全年小幅增长或维持平稳，对大秦线影响减弱。煤源地政策宽松下我们预计2025年大秦线货运量同比增长5%。

风险提示：煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。

特宝生物公司点评：达成战略收购协议，加速创新基因疗法开发

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：2025 年 2 月 21 日，公司全资子公司伯赛基因与标的公司签署资产收购协议，以自有资金收购其部分资产（不包括其全资子公司及其已取得资产或权利）。标的公司深耕基因治疗，管线丰富。本次交易对价含 1500 万美元及可能的里程碑款等。收购符合公司战略，丰富技术和管线，提升创新发展能力，建议关注研发进展。

风险提示：新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

哔哩哔哩-W港股公司点评：用户价值显性释放，迈入盈利时代

许孟婕/赵中平

商贸零售分析师

副所长&可选消费首席分析师

核心观点：B 站经营状况良好，2024Q4 毛利率达 36.1%，连续 10 季度上行，各费用率下降，全年经营性现金流 60.15 亿元。广告、游戏、增值服务等业务增长显著，广告 Q4 收入 23.89 亿元（同比 + 24%），游戏 Q4 收入 17.98 亿元（同比 + 79%） ，增值服务 Q4 收入 30.83 亿元（同比 + 8%）。Q4 日活 1.03 亿（同比 + 3%） ，日均使用时长 99 分钟（同比 + 4%）。

风险提示：用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。