增长失速，这家“行业一哥”寻求IPO

中国基金报记者 南深

2月21日，港股再添两家IPO新申报企业，号称中国“最大事故车拍卖平台”的博车网位列其中。

博车网是一家净资产持续为负的公司，不过得益于其此前的高增长，公司还是得以一轮一轮不断融资。但招股书显示，其最新一期财报（2024年三季报）的营业收入已经从高增长转为个位数的低增长，其中主要原因便是多年占营收比重超60%的“事故车拍卖及配套服务”业务，出现负增长。

此前，博车网围绕主业并购了几个标的，随着核心主业失速，并购积累的高额商誉会否有减值风险值得关注。财报显示，博车网的商誉接近3亿元，而公司2024年前三季度的营业收入也才刚过4亿元。

自称“最大的事故车拍卖平台”

根据招股书，博车网称“我们是最大的事故车拍卖平台”。

根据灼识咨询的资料，按2023年交易量计，博车网在中国事故车拍卖行业排名第一，市场份额约为31.3%。博车网称：“依托我们的估值基础设施，以及线上线下一体化的拍卖模式，我们的事故车拍卖平台有效地连接了上游事故车车源方（主要是保险公司）与下游事故车买家（主要是认证修理厂和持证汽车拆解厂）。”

同样是根据灼识咨询的资料，博车网是“唯一能够提供覆盖事故车拍卖全流程的全链条拍卖及配套服务的事故车拍卖平台”。

除了事故车拍卖外，博车网还有第二大块业务——二手车拍卖，即通过连接上游二手车车源方与下游二手车买家，通过拍卖促成二手车交易。依然是根据灼识咨询的资料，按2023年拍卖量计，博车网是中国最大的机构二手车拍卖平台及第三大B2B二手车拍卖平台。

博车网招股书还显示，中国事故车的拍卖量从2019年的约20.6万辆增长至2023年的34.5万辆。相比之下，2023年美国事故车的拍卖量接近七百万辆，约为中国拍卖量的20倍，而2023年其汽车保有量约为2.9亿辆，与中国相近。招股书称，“这一显着差异凸显了中国事故车拍卖行业的巨大增长潜力”。

根据灼识咨询的资料，作为美国最大的事故车拍卖平台，Copart于2023年占美国约一半的市场份额。中国事故车的总拍卖量预计于2028年达到86.7万辆。展望未来，汽车保有量老化、维修成本上升、新能源汽车普及带来的更高理赔频率、保险公司直接面向消费者的力度加大、劳动力成本上升以及汽车保险意识的提高等因素，都将推动中国事故车拍卖行业的增长。

值得一提的是，灼识咨询是受博车网委托对中国事故车拍卖行业及其他相关经济数据进行研究、分析及制作报告，出具报告的费用为55万元。博车网不忘强调“委托报告由灼识咨询独立编制，不受本公司或其他利益相关方的影响”。

核心业务去年前三季负增长

行业壁垒并不深厚

财务数据来看，尽管行业潜力较大，但博车网的营业收入在最新一期财报出现明显失速，核心业务事故车拍卖更是出现负增长，公司经调整后的净利润也几乎没有增长。

招股书显示， 2022年、2023年以及截至2023年及2024年9月30日止九个月，博车网的收入分别为3.88亿元、5.18亿元、3.91亿元及4.04亿元。其中，公司2024年前三季营收增速低至3.3%，与2023年全年33%的增速相比大幅放缓。2024年前三季度，公司的毛利更是已经负增长4.5%。

营收失速和毛利下滑，导致博车网净利润也明显失速。于2022年、2023年以及截至2023年及2024年9月30日止九个月，公司的经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别为5020万元、8170万元、7380万元及7580万元，2024年前三季度增速不到3%，与2023年高达62.7%的增速相比，同样反差巨大。

博车网业绩失速的一大原因是核心主业事故车拍卖收入出现了负增长。

招股书显示，通过博车网平台拍卖的事故车总数由2022年的6.82万台增长58.6%至2023年的10.81万台，并由截至2023年9月30日止九个月的约7.88万台增长10.9%至截至2024年9月30日止九个月的8.74万台，增速大幅放缓。

事故车拍卖及配套服务的营业收入，从2023年前9个月的2.59亿元，下滑至2024年前三季度的2.18亿元，毛利则由截至2023年9月30日止九个月的1.58亿元减少14.8%（或2340万元）至截至2024年9月30日止九个月的1.35亿元。

此情况下，此前营收占比稳定在三分之二左右的事故车拍卖业务，在2024年前三季度的营收贡献度明显下降，占比跌至54%。而这块减少的收入，则靠原先占比一成出头的“车辆经销”业务一定程度上填补，该业务2024年前三季度的营收贡献度突破了两成。

公司核心业务事故车拍卖失速背后，是该行业的壁垒并不算深厚，公司更多是扮演“中间商赚差价”的角色，而上下游完全可以跳开这个中间商，直接进入事故车拍卖及二手车拍卖行业，建立自己的拍卖平台。根据招股书的披露，2022年，一家大型保险公司（博车网主要的上游车源方之一）策略性地决定向博车网类似的独立事故车拍卖平台减少供应事故车，并建立自己的专属机动汽车拍卖平台。

最新一期应收账款暴增

博车网2024年营业收入失速，应收账款却走势相反，出现了暴增，这一定程度上继续恶化了公司本就不算宽裕的现金流。

博车网截至2022年和2023年末的应收账款额分别为1667.5万元和1156.2万元，但截至2024年三季度末的应收账款突增到3781.8万元，三个季度增加了227%。

此情形下，博车网的经营活动所得现金净额从2023年前三季的1.25亿元大幅下降至截至2024年前三季的545.6万元，公司的融资活动所得现金净额从2022年和2023年的净减少1.67亿元和6415万元，变成了2024年前三季度的净增加5205万元。

这种情况下，博车网现金流在期后还发生了不利变化。刚进入2025年，公司就进行了一笔优先股回购。招股书显示，2025年1月，公司按各方公平磋商向五名投资者回购612008股每股0.01美元的C系列优先股，总代价为3600万元，该对价已于2025年1月缴足。

招股书显示，博车网的净资产在报告期内持续为负，截至2024年三季度末公司负债净额已经达到12.97亿元。

编辑：江右

校对：纪元

制作：舰长

审核：许闻

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