智通决策参考 | 市场博弈点较多 偏谨慎观望

【主编观市】

美国挥舞关税大棒，全球股市均受到惊吓，月末最后一天的变盘导致恒指收出周阴线。

俄乌冲突和平之路遇阻，泽连斯基和特朗普谈判闹僵，美国和乌克兰之间没有签署本周早些时候达成的矿产协议。欧盟将于3月6日再次召开紧急峰会，讨论乌克兰和欧洲安全的下一步行动。这给疲弱的美股又增添了变数。

中国方面，中国2月官方制造业PMI 50.2，预期49.9，前值49.1，制造业大幅回暖，就业增长，基本面持续向好。

本周，市场的焦点将正式转向两会，在大会期间，重点留意GDP目标、科技产业的扶持政策、货币政策的宽松力度，这些都将决定未来市场的上涨节奏。

美国方面，本周特朗普将在国会联席会议上发表讲话，并可能推出其他重磅政策。可以窥见其最新一届的执政思路。

综上来看，本周市场博弈的点比较多，既有内部两会，又有外围地缘政治，加上市场本身有修整要求。因此，偏向谨慎观望是可取的选项。

热点方面，《求是》章指出，要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。蜜雪集团 (02097) 暗盘收涨27% ，3月3日将挂牌上市，蜜雪集团IPO受到市场热捧直接刺激A股和港股市场食品股火爆，市场基本提前发酵，小心冲高回落。

DS首次发文解密其DeepSeek-V3/R1 推理系统架构，理论成本利润率545%，利好云服务个股。

北京发布行动计划，到2027年，力争推动万台具身机器人规模落地，培育千亿级产业集群，并将建设不少于2个具身智能特色产业集聚区。机器人概念将持续走强。

【本周金股】

知行汽车科技(01274)

知行科技通过自研算法+软硬件协同，成为中国自动驾驶解决方案的优秀供应商。公司产品全面覆盖了低端到中高端的车型，可以实现 L2 到 L2++级的自动驾驶，智驾水平从低到高为 iFC 系列、iDC 系列和 SuperVisionTM。截至 2024 年 4 月，公司已获 40 多个定点车型，其中吉利为最大客户，包括热门车型极氪 001 和 009。公司在德国设立子公司，助力国内车企提升海外市场竞争力，同时帮助公司完成国际客户开拓。公司业务规模继续扩大，净利扭亏为盈可期，2024年上半年实现营收 6.36 亿元，归母净利润-0.99 亿元，毛利率 7.05%。

多维度改善经营水平，公司未来发展潜力可期。成本控制方面，公司通过采购+技术双维度来构建成本优势，截止2023 年 6 月 iDC Mid 和 iFC 2.0 的毛利率分别约为15.1%/-11.4%，随着规模效益的提升，公司有信心实现成本强控制。

产品性能方面，公司下一代增强版的行泊一体解决方案 iDC High具备了 OTA 持续迭代能力，除 SoC 芯片的算力提升以外，其性能和功耗也得以优化。

业务拓展方面，2024 年 8 月 5 日，公司与航盛电子订立合资协议，所成立的合资公司重点进行驾舱一体产品的研发、生产及销售，促进公司收入来源多元化。行业方面，智能汽车需求驱动自动驾驶解决方案市场规模快速攀升，2030 年全球市场规模逼近万亿。总体来看，公司尚处于产品投放期，产品符合汽车智能化发展趋势，具备广阔发展空间。

【产业观察】

Deepseek 545%利润率解读：

1、对应R1毛利率85%，V3毛利率70%左右；

2、未考虑对外实际定价、部分API收费及忙闲时问题，同时收入数据依据2月27日-2月28日当日数据。若将其考虑进去，8折折扣率，收费API占比35%假设下对应毛利率29%；3、随着收费API占比提升，毛利率将持续提升。预计60%收费API占比下，毛利率达58%。

随着B端业务占比提升，毛利水平较云厂其他业务将具备竞争力，此次deepseek利润率发布不会改变云厂商既定capex规划，同时capEx回报与AI应用关系可逐步量化，后续capex调整的兑现性将进一步增强。

应用层面，Deepseek进入良性循环，模型能力进化可期，持续利好下游应用。Deepseek收支数据公布后揭示了此前一大预期差，即市场所认为的其商业模式不可持续被证伪，相反高超的工程优化能力依然确保了较好的盈利情况，可以期待DeepSeek接下来更优质的模型选代较低的API价格+持续选代的模型能力，下游应用必将迎来赛武纪大爆发。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(三月)未平仓合约总数为113665张，未平仓净数30170张。恒生期指结算日2024年03月28号。

从恒生指数牛熊街货分布情况看，22941点位置，牛证密集区靠近中轴，恒指有调整动力。特朗普签署行政命令一系列关税操作，美国资本市场聚焦点从通胀风险转向增长风险。恒生指数本周看跌。

【主编感言】

洪灝最新观点指出，“美国市场情绪已经接近极度恐慌的水平，AAII的情绪调查显示市场看跌的人数的占比已经上升到历史第七高。而另一个 Fear Gauge 恐慌指数也接近了extreme fear 极度恐慌的水平。市场隐含波动率 VIX 昨夜跳升 10%到了 20 以上但依然与美国政策的不确定性有明显的背离。同时，美债价格趋势很可能已经开始逆转”。他表示，“巴菲特恐惧我恐惧”。这就是当下市场情绪的一面镜子。

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