北京
五矿证券近日发布有色金属研究报告：镍铝铜钾稀土，取消对俄制裁金属格局与价格将如何演绎？
以下为研究报告摘要：
2月18日，美俄代表团在沙特首都利雅得举行会谈，标志着自2022年俄乌冲突爆发后，美俄双方开始正式就达成和平协议进行外交谈判。2月24日，俄罗斯总统普京表示俄美两国已开始讨论合作项目，若美国取消对俄罗斯金属进口制裁，俄罗斯愿意恢复对美出口约200万吨铝，并提议与美国联合勘探俄罗斯稀土金属资源。美国对俄罗斯的友好态度可能导致俄罗斯金属贸易制裁被解除，全球关键矿产供应链或被重新定义。
事件点评
取消制裁对供给总量影响有限，或带来铝、镍贸易流重塑；对金属价格影响边际减弱，镍波动或最大。
1）对供给影响：俄罗斯关键金属产量并未实质性减少，铝、镍出口量有小幅下滑，但更多体现在亚洲取代欧洲成为俄罗斯铝、镍等主要出口地。我们认为，取消对俄制裁对全球供给总量影响有限，更可能带来铝、镍贸易流重塑。俄罗斯出口转向或导致中国铝、镍和钾肥不变或小幅下降，远期对中国稀土供给或下降。铝：与2022年相比，2024年美国/欧盟各自减少俄铝进口18.4/44.7万吨，欧盟到2026年完全禁止进口前将再减少34万吨。若取消对俄制裁，由于价格优势、运输成本低等因素，俄铝或重回欧美铝供应链，全球铝供应有望小幅增加；镍：与2022年相比，2024年美国/欧盟各自减少俄镍进口1.3/6.5万吨。受特朗普加征加墨关税影响，或加大对俄镍进口，欧盟对俄镍依赖度仍较高，俄镍进口或有明显回升；铜：与欧美贸易关联度低，受制裁影响不大；钾肥：美国或进一步加大对俄钾肥进口；稀土：俄稀土开发尚处于起步阶段，因技术限制、基础设施欠缺等短中期内对稀土供给和价格影响小。长期看，若美俄合作形成技术联盟实现稀土规模化开采，或一定程度上减少对华依赖。
2）对价格影响：制裁措施对关键金属价格影响边际减弱，市场反应钝化。俄罗斯贸易流向早已转向非欧美国家，且2024年制裁并未禁止非美英的个人和实体购买俄罗斯实物金属，对遏制俄罗斯金属出口量影响甚微，价格反应愈发缓和。若取消对俄制裁，短期金属价格或下挫，但下跌幅度或有限。从品种弹性上看，考虑欧盟对俄罗斯金属依赖程度及历史盘面表现，LME镍跌幅或最大。中长期来说，俄乌战后重建需求利好铜价。
风险提示：1、俄乌和平谈判仍存在诸多变数；
2、全球主要国家贸易政策和关税风险。（五矿证券 王小芃）
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