营收、利润双双大增！361度为何不涨反跌？

3月13日，中国领先的体育用品品牌361度（01361.HK）正式揭晓了2024年度业绩报告，多项核心财务指标均表现优异。

财报显示，2024年，公司实现收入100.74亿元(单位人民币，下同)，首次突破百亿大关，同比增长19.6%，已连续4年录得双位数增长。

同期，公司的盈利能力亦取得显著提升。2024年，361度归母净利润为11.49亿元，同比增长19.5%；毛利率为41.5%，较上年增长0.4个百分点。

尽管业绩亮点纷呈，361度的股价反应却略显平淡。业绩公布当天（3月12日），361度股价微涨1.32%。3月13日，该股则呈现震荡下行趋势，截至发稿前，下滑了2.61%，报4.47港元/股。

股价为何不涨反跌，投资者们在担心什么呢？

作为一家中国领先的体育用品品牌，361度旗下拥有运动、儿童、海外事业中心及电子商务中心四大板块，聚焦发展361º及361º儿童两大品牌。

2024年，随着宏观经济的稳步复苏，国内消费市场持续企稳向好，加之恰逢体育赛事大年，游泳世锦赛、足球欧洲杯、巴黎奥运会等一系列重量级体育赛事轮番上演，国内体育消费热情空前高涨，体育用品市场需求显著增长。

在这一体育产业高度繁荣的背景下，361度成功搭乘了这趟"快班车"，实现营收、利润双双大增。

从收入结构来看，361度的成人产品业务依然是推动营收增长的核心引擎。2024年，成人鞋类及服装两大核心业务线的销售收入均保持增长势头，分别同比增长22.1%及15.1%，依次实现收入约42.87亿元、30.93亿元，合计占比公司总收入达73.3%。

此外，通过技术革新提升产品力、赞助大型体育赛事提升品牌影响力等举措，361º儿童业务亦展现出强劲的增长势头，全年收入达到23.4亿元，同比增长19.5%。

在渠道布局方面，361度电商渠道的崛起尤为引人注目。2024年，其电子商务业务收益同比增长12.2%至26.1亿元，收入占比25.9%，成为推动业绩增长的重要力量。

线下渠道方面，为打造出差异化的竞争优势，当耐克、阿迪达斯、李宁等头部品牌还在一线城市内卷时，361度则将目光瞄准了三、四线市场。

财报显示，截至2024年末，361度共有5750间361º品牌门店，同比净开16 家。这当中，有75.9%的门店持续深耕三线及以下城市，而5.2%及18.9%的门店分别位于中国一线及二线城市。

361º 儿童品牌则共有2548个销售网点，其中279个销售网点位于361º核心品牌店内，同时销售361º品牌及361º儿童产品。按区域划分，约67.3%位于中国三线及以下城市，而6.9%及25.8%分别位于中国一线及二线城市。

有市场人士认为，361度长期深耕下沉市场，在中低端市场构筑起独特的渠道护城河，但同时也在一定程度上限制了其向中高端市场的渗透。这样的品牌定位，其实是一把双刃剑，带来的结果喜忧参半。

此外，361度的存货规模高企，亦再度引发投资者对库存积压及现金流状况的担忧。

财报显示，截至2024年底，361度的存货达21.09亿元，同比2023年底的13.5亿元大幅增长56.2%。此外，361度的存货周转天数也有所抬升，由2023年的93天增长至107天，同比增加14天。

随着存货的增加，截至2024年末，361度的经营活动现金净额降至6980.7万元，同比下滑了82.9%。

对此，361度解释称，存货增加主要是为了支持春节期间电商业务的增长而增加的产成品库存。

展望未来，尽管361度面临一定的挑战与不确定性，但券商机构普遍对其的未来发展持乐观态度。

方正证券表示，短期看，361度线下以经销模式为主，2025年增长具备确定性，且后续部分尖品持续有补单需求，线上自营主导保持快速增长；全年公司收入增长确定性强。中长期看，公司有望受益于消费趋势变化及低线城市运动市场广阔，保持优于行业的稳健增长。

国盛证券研报亦指出，随着消费环境的波动复苏，在春节假期带动下，预计2025年以来居民运动鞋服需求向好，2025年国内运动鞋服行业仍有望实现稳健增长表现。361度定位大众，产品力和品牌力不断提升，综合考虑此前公司召开的订货会情况后，预计公司2025年营收增长14%，利润率保持稳定。

作者|瓶子

编辑|Anna