借18.55亿、还19.1亿，借17.43亿、再还17.66亿！解密江苏吴中“高存高贷”异象

3月13日，江苏吴中医药发展股份有限公司（下称“江苏吴中”）发布关于立案调查进展暨风险提示公告。公告称，若后续经中国证监会行政处罚认定的事实，触及《上海证券交易所股票上市规则》规定的重大违法强制退市情形，公司股票存在重大违法强制退市的风险。

2月27日，因涉嫌信息披露违法违规，江苏吴中被中国证监会立案调查。此次信披违规事件，不仅让江苏吴中可能面临退市风险，也冲击了其二级市场表现。自被立案调查至今，江苏吴中股价已下跌逾35%，总市值缩水至40亿元。

对于此次被立案调查的细节，江苏吴中未在公告中作出披露。3月1日，就此次被证监会调查的具体情况，记者曾向江苏吴中发去采访函，截至发稿，尚未得到回复。

江苏吴中注册地在江苏省苏州市吴中区，以医药、医美生物科技为主营业务。其中，医药产品以“抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心。医美业务是公司近期重点开拓的产业，重点聚焦注射类上游产品端。

值得注意的是，该事件正值江苏吴中依靠医美业务扭亏的关键节点。2022年和2023年，公司营业收入分别为20.26亿元、22.40亿元，净利润分别为亏损7626.87万元、7194.52万元。据其披露的业绩预告，2024年，预计全年归母净利润达5500万至8000万元，同比扭亏为盈。

未来业绩是否能够持续增长，目前尚未可知。记者拆解财报发现，江苏吴中的部分财务指标存在异常情况。

存贷双高

资金成本与收益倒挂

在上市公司财报分析中，“存贷双高”指的是，公司持有高额货币资金的同时还背负着高额贷款，特别是短期借款。

最新财报数据显示，截至2024年三季度末，江苏吴中的货币资金为14.12亿元，占总资产的34%；有息负债（主要是短期借款、长期借款）达17.17亿元，其中，短期借款为15.19亿元。呈现出典型的"存贷双高"特征。

2023年亦如此。年报显示，2023年末，江苏吴中的货币资金为17.13亿元，占总资产的40%；有息负债达17.1亿元，其中短期借款为15.83亿元。

2023年的货币资金中有15.37亿元为一年内银行存款，而短期借款15.83亿为1年内到期。

江苏吴中2023年“货币资金”与“短期借款”项目。图片来源：2023年年度报告

众所周知，短期存款的利率通常较低，而短期借款的成本（利息）相对较高。

“存贷双高”直接导致了公司资金成本与收益倒挂。2023年，江苏吴中实现利息收入473.32万元，同期利息支出7634.42万元；2024年前三季度，利息收入仅257.86万元，同期利息支出5914.36万元。

公司“存贷双高”是否合理？一边支付着较高的借贷成本，一边又未从活期存款中获得相应的收益补偿，这种非效率的资金配置，是否违背市场规律？在上述采访函中，记者求证了相关问题，截至发稿，尚未获得回复。

经营现金流为负

融资靠“借新还旧”？

通常来说，如果一家企业拥有充足的现金，那么，它不应该需要大量的借款来维持运营或进行投资。江苏吴中为什么会出现这种情况？

一方面，公司的经营现金流为负。

2023年，江苏吴中经营性净现金流为-2.04亿元，2024年前三季度，经营性净现金流为-1.50亿元。

经营性净现金流持续流出，意味着公司从核心业务活动中获取的现金不足以覆盖其经营成本，自身“造血”能力不足。

另一方面，公司融资主要依赖借款。

2024年前三季度，江苏吴中筹资活动产生的现金流量净额为2399.3万元，其中新增借款17.43亿元，同时偿还债务支出17.66亿元。

2023年同样如此，筹资净流入1.24亿元，其中新增借款18.55亿元，偿债支出19.10亿元。

风口财经记者从沪深两市选取了营业收入与江苏吴中邻近的10家“化学药品原料药制造”公司，包含江苏吴中共计11家，江苏吴中营收位居第6位（中位值）。对比同业上市公司，2024年前三季度，江苏吴中的经营性净现金流处于末位，而融资性净现金流高居第三。

2024年前三季度，11家上市公司经营性净现金流对比情况。

2024年前三季度，11家上市公司融资性净现金流对比情况。

分析以上财务数据后不禁要问，公司营收逾20亿，经营现金流为何持续为负？频频大额借款，是否存在“借新还旧”的情况？

应收账款增速异常

坏账准备计提是否充分？

近十年数据显示，江苏吴中的应收账款规模持续膨胀，由2016年的2.70亿元增长至2023年的9.49亿元，2024年前三季度为11.65亿元。

一般情况下，随着销售规模的扩大，应收账款也会随之增长。值得注意的是，江苏吴中的营收却是“反复横跳”。

近十年，江苏吴中的营收巅峰期在2015年-2017年，2016年总营收为39.90亿元，而同期的应收账款最低。此外，2017年、2018年、2020年、2021年，公司营收转为负增长，但应收账款却一直在增加。

近年来，江苏吴中的应收账款周转率走低，已从2016年的13.21次下降至2023年的2.48次。呈现出回款速度慢的特征。

2015年-2023年，江苏吴中应收账款周转率。图片来源：同花顺iFinD

与此同时，与上述10家同业上市公司相比，江苏吴中的应收账款周转率位于倒数第二。

2024年前三季度，11家上市公司应收账款周转率对比情况。图片来源：同花顺iFinD

这种情况下，坏账的潜在风险会变大。不过，江苏吴中计提坏账准备的数额并未明显变化，大体维持在1000万元-1500万元，与应收账款规模持续膨胀不相符合。

什么原因致使应收账款持续膨胀且异于营收增速？坏账准备计提是否充分？截至发稿，江苏吴中仍未回复。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）