股价四年跌去85%，欧普康视究竟做错了什么？

文 | 医曜

高达90%的毛利率，OK镜（角膜塑形镜）的盈利能力堪比贵州茅台酒。凭借这款吸金利器，欧普康视被投资者追捧为“眼茅”，市值一度在2021年迫近千亿。

可造化弄人，在此后三年多的时间中，欧普康视市值并没有冲破千亿大关，反而遭遇“滑铁卢”。截至3月6日收盘，公司整体市值已经仅为150亿元，股价较当初的高点跌去了85%。

四年光阴，仿佛换了人间。欧普康视究竟做错了什么才会遭遇如此变故？它未来的道路又在何方呢？

01 增长失速是直接原因

谈到股价暴跌，投资者想到的首要原因就是业绩暴雷，而欧普康视业绩谈不上崩坏，但却也出现了明显的增速下滑。

从2016年至2023年，欧普康视无论是营收还是净利润，始终处于增长势头之中。不过，在欧普康视刚刚披露的2024年业绩预告中，尽管公司营收规模预计依然增长，但净利润却第一次出现同比下滑，也就是说它的业绩拐点已经来临。

基于此，很多投资者将欧普康视2024年业绩的拐头向下视为其股价暴跌的“元凶”，但实际上欧普康视股价下跌的主要阶段是在2021年至2023年，而非2024年和2025年。那么那一个阶段发生了什么呢？正是欧普康视开始驶出业绩增长快车道。

具体来看，2018年至2020年，欧普康视的归属净利润始终处于40%以上的高增长态势。在2021年中，虽然公司营收增速创下48.7%的阶段新高，但公司净利润却降速至28.18%，这几乎就是公司股价走势的转折点。

图：欧普康视营收与净利润一览，来源：锦缎研究院

解构欧普康视营收组成，其近半数营收来自核心产品OK镜，剩下一半的营收则由OK镜相关配套服务构成，如护理产品、医疗服务等。由此分析，欧普康视之所以业绩平稳增长，核心原因在于围绕OK镜所进行的连续布局，所以它能成为曾经的“眼茅”并非偶然。

进一步聚焦OK镜产品，欧普康视毛利率基本保持平稳，最高时曾达到90.92%，如今虽然有所回落，但其毛利率也依然维持在88.32%。这组数据足以表明，欧普康视核心产品的盈利能力并没有遇到问题，业绩基本盘其实依旧是稳定的。

图：欧普康视OK镜毛利率，来源：锦缎研究院

既然OK镜依然有不俗的盈利能力，那么欧普康视的经营情况为何每况愈下呢？这实则与OK镜的处境有关。

02 OK镜“四面楚歌”

OK镜之所以能够畅销多年，背后的核心原因在于它是当年极为稀少的青少年近视矫正“神器”，而且一副OK镜的使用寿命在两年左右，拥有较强的用户复购性。稀缺性叠加复购性，再加上不菲的售价和稳定增长的用户群，这正是OK镜得以崛起的核心逻辑。

但现如今，OK镜曾经强劲的预期已经不复存在，它其实早已进入“四面楚歌”的危机中。

（1）危机一：集采之剑

由于OK镜属于自费产品，并不在医保报销范围内，因此很长一段时间中，投资者都将OK镜视为“集采绝缘体”。可是历史就是给人们打破的，2022年10月河北省进行的医用耗材集采中，首次将OK镜纳入集采范畴，并进行了较为显著的降价，最低一副OK镜的价格仅为3000余元。

虽然那一次集采所涉及的OK镜总量仅为14342片，整体数量较少，但潘多拉的魔盒一旦被打开，其背后影响绝不仅仅是表面数字上的。后续集采中，OK镜极有可能被继续纳入，这才是对于欧普康视、爱博医疗等OK镜龙头影响最大的。

不同于药物集采的“灵魂砍价”，OK镜集采并没有那么大的“破坏力”，但却从长期改变了OK镜的持续高增长预期。

（2）强敌来袭

在OK镜高速放量的时候，家长可以选择的近视矫正“神器”并不多，所以造就了OK镜的增长奇迹。

可最近几年，家长矫正近视的选择逐渐多了起来，先是离焦镜的悄然崛起，而后又是兴齐眼药阿托品滴眼液的迅猛上市。这两款产品，无论价格还是便捷性上，都是不输于OK镜的，一定程度上造成了OK镜用户群的分流，也造成了投资者的分流。

图：三种预防近视疗法对比，来源：浙商证券

尤其是阿托品滴眼液上市后，一度引起社会性的轰动，兴齐眼药也几乎继承了当年欧普康视的股价走势，颇有一种“一朝天子一朝臣”的意味。

（3）消费降温

一副OK镜仅能佩戴两年左右，即使集采过后，但其售价依然高达数千元，对于普通家长而言，这也不是一笔简单的开销。从某种意义上讲，OK镜算是一种消费升级的产品。

然而在疫情过后，人们消费意愿大幅下降。此种趋势下，OK镜增长不及预期其实也是情理之中，同时这也再次印证为何离焦镜和阿托品滴眼液会比OK镜竞争力更强。

（4）生育下降

疫情的阻隔，导致正常的生育需求被大幅延缓，直接带来的结果就是我国近两年的出生人口数降至谷底。

图：新生人口数据

2022年至2024年，我国出生人口数分别为956万人，902万人和954万人。虽然2024年我国出生人口数已经开始触底反弹，但却是连续第三年低于千万。由于OK镜主要的佩戴用户是8岁以上的青少年，而八年前的2017年又恰是新生人口增长的拐点，意味着未来几年OK镜的用户大盘将会收缩。

03 欧普康视做错了什么？

“四面楚歌”之下，OK镜增长失速几乎已经成为必然。

欧普康视全部的战略规划都是围绕OK镜进行的，因此在市场好的时候，欧普康视凭借在OK镜上的专注，成为不可一世的“眼茅”。但凡事都有两面性，当OK镜风光不再，欧普康视自然也就因为“过分专注”而遭到市场抛弃。

除欧普康视外，爱博医疗也是一家重注OK镜的医疗公司。不过在OK镜之外，爱博医疗还押注了人工晶状体、隐形眼镜等其他眼科产品，OK镜的占比仅为爱博医疗总营收的20%。

曾几何时，欧普康视凭借OK镜的成功，是近视防控赛道的绝对王者，几乎无人能够望其项背。但现如今，更加多元化的爱博医疗的市值已经超越欧普康视，而拥有爆款阿托品滴眼液的兴齐眼药的市值也距离欧普康视不远了。

在这一系列过程中欧普康视真的做错了什么吗？其实并没有，因为它曾因这套战略而受益，只不过世界发生了变化。如果非要给如今股价的失败找一个“背锅”的借口，那么就是欧普康视赌错了时代，当新时代来临，旧时代的残党很难找到能够承载他的船。

正所谓：时也、命也、运也。