央行超级周来了，美日央行唱主角，特朗普让央妈们头疼

欧洲央行副行长Luis de Guindos近日警告，特朗普政府带来的经济不确定性甚至超过了新冠疫情。

他特别指出，特朗普的关税政策、金融系统去监管计划以及公司税改革意图，不仅在短期内加剧了市场波动，还对通胀预期和利率路径构成深刻挑战。这一言论，似乎为下周到来的“央行超级周”铺垫了背景。

下周，全球央行将迎来备受瞩目的“超级周”，美国、日本、英国等全球主要央行将陆续召开货币政策会议。

在全球贸易摩擦风险升级，美国政策走向不明的复杂背景下，美日两大央行的政策决定无疑将成为聚光灯下的焦点。

与此同时，英国、瑞士、瑞典等多家央行也将密集公布利率决议，但市场普遍预期，在全球“特朗普阴影”笼罩之下，“谨慎” 和 “观望”，或将成为各家央行共同的政策“关键词”。

美联储：耐心应对不确定性？

在特朗普政策带来的不确定性下，大摩分析称，美联储在3月议息会议上预计将维持联邦基金利率在4.25%-4.5%不变。主席鲍威尔可能延续1月议息会议以来 “无需急于行动” 的“耐心”姿态。

大摩还预计，在议息会议后的新闻发布会上，鲍威尔主席将对经济增长和通货紧缩持谨慎乐观的态度，但会强调美联储将保持耐心。并坚持其“数据依赖”的政策策略，对未来的政策利率行动不提供明确指引。

大摩认为，货币政策的未来走向将取决于尚未做出的政策选择及其综合效应，因此美联储不会急于行动。

此外，大摩预计美联储将深入讨论资产负债表缩减（量化紧缩，QT）问题。报告提到，会议可能涉及结束QT的时机和方式，以确保金融市场平稳运行。这一讨论将是市场关注的焦点之一。

（1）美联储3月会议大概率将“按兵不动”

大摩认为，在当前政策高度不确定的背景下，美联储3月会议大概率将选择按兵不动，继续以数据为导向，谨慎应对高度不确定的经济环境。

大摩预计，如果即将公布的经济数据符合预期，美联储将在3月会议上维持联邦基金利率目标区间在4.25-4.50%不变，同时保持宽松倾向并传递耐心信号。

摩根士丹利强调，鲍威尔领导下的美联储倾向于“数据依赖”而非“基于预测的政策行动”，将继续把重点放在 incoming data (新进数据) 上。

因此，除非数据出现显著变化，美联储不会轻易调整利率，也不会为未来政策路径提供明确指引。

（2）经济数据和预测

大摩指出，近期经济数据显示增长有所放缓，通胀压力出现缓解迹象。然而，短期数据波动远不足以改变美联储的政策航向，未来数据对美联储的政策判断更为关键。

在更新后的经济预测摘要（SEP）中，大摩预计美联储将做出以下调整：

• 经济增长：今年经济增长预测将小幅下调，部分原因是移民减少对经济的拖累。

• 通胀：今明两年的通胀预期将略有上调，但仍接近2%的目标。

• 失业率：预计将维持在当前低位附近，显示劳动力市场韧性。

基于这些预测，大摩认为美联储的政策路径将保持稳定，预计今年降息两次（利率降至3.9%），明年再降息两次（降至3.4%）。长期利率预期（long-run dot）也将维持不变。这一预测反映了美联储对经济前景的谨慎乐观态度，同时强调数据依赖性。

日本央行的“两难”困境

如果说美联储的“耐心”更多体现为一种策略性的观望，那么日本央行则更多了一份“两难”的纠结。

同样面临特朗普政策带来的外部风险，日本央行还需要权衡国内经济刚刚刚出现的复苏迹象，以及货币政策正常化进程。

对于高度依赖出口的日本经济而言，特朗普政府的贸易政策，无疑是一把高悬的“达摩克利斯之剑”。一旦特朗普政府再度挥舞关税大棒，或者全球经济因此被拖入衰退泥潭，日本经济将首当其冲，遭受巨大冲击。届时，日本央行前期谨慎的步伐的政策正常化努力，或将面临夭折的风险。

对于即将到来的日本央行议息会议，行长植田和男在会后新闻发布会上的表态，将显得尤为关键。市场将密切关注他如何评估特朗普贸易政策对日本经济构成的风险，以及日本央行是否会改变未来加息的节奏和时间表。

（1）国内向好与外部风险的“拔河赛”

日本央行在今年1月刚刚断然结束了长达多年的负利率政策，并进行了十多年来的首次加息，这一举动曾被市场解读为日本经济转折点的信号。彼时，市场普遍预期，如果日本经济能够延续复苏势头，日本央行或将在年内再度加息，并实现货币政策的正常化。

然而，外部环境的突变，特别是特朗普政府贸易政策的不可预测性，让日本央行原本清晰的政策路径，再度变得模糊起来。植田和男在国会表示，他对消费复苏持乐观态度，但对海外经济发展的不确定性“非常担忧”。

一方面，日本国内经济确实显现出一些积极的信号。比如，大企业连续第三年大幅加薪，1月通胀率升至4%的两年高点，创下两年来的新高，进一步巩固了市场对于日本通胀压力持续上升的预期，为日本央行进一步加息提供了充足的理由和操作空间。

另一方面，挥之不去的全球经济下行风险，特别是美国经济前景的不明朗，又让日本央行不得不每一步都三思而后行。媒体引述的日本央行消息人士所言：

“全球不确定性的加剧令人担忧，可能会影响日本央行加息的时机。”

MCP Asset Management Japan 首席策略师 Hiroki Shimazu 表示：

“如果美国股市再次出现大幅调整，日本央行可能会推迟下一次加息。”

路透社的调查也显示，超过三分之二的经济学家预计日本央行将在第三季度将利率提高至0.75%，最有可能的时点是在7月，这一定程度上反映出市场对于日本央行年内加息的基本预期，但同时也暗示，在全球经济不可预测性加剧的背景下，日本央行不会急于扣动加息的“扳机”。

“谨慎”成为主基调，“观望”成为关键词

美联储和日本央行的谨慎姿态，并非孤例，而是全球央行在当前复杂经济环境下的普遍选择。

媒体预计，即将到来的“央行超级周”，英国央行、瑞士央行、瑞典央行、南非央行、俄罗斯央行等多家央行预计都将选择按兵不动，维持当前的利率水平。

正如欧洲央行行长拉加德此前所强调，“我们面临的确实非常高的不确定性”。

在全球经济面临多重挑战，特别是在“特朗普政策”带来的不确定性背景下，“谨慎”和“观望”，无疑成为了全球央行共同的政策“关键词”。