市场需求强烈，金价突破3000美元可能只是开始

受投资者强劲需求推动，金价近期突破每盎司3000美元的历史纪录，主要原因是美国政策不确定性较高，同时各国央行持续大规模购金。

值得一提的是，全球黄金正在“乾坤大挪移”，而这一势头从去年四季度就已经开始。“全世界的黄金都在加速运往美国。美国1月进口了价值300亿美元的黄金，是疫情时期的两倍左右。”StoneX北美销售交易主管Greg Firth方面表示，许多在Comex市场做空黄金期货的交易商正试图在纽约建立尽可能多的实物库存，以应对可能的关税政策变化。虽然黄金作为美国的货币资产，通常不会被征收关税，但在特朗普政府任下，一切皆有可能，而且近期特朗普宣布计划对铜进口征高额关税。因此，从风险管理的角度来看，在纽约囤积黄金是合理的，这也在伦敦市场上造成了暂时性的实物黄金短缺，加速推动金价。

高盛认为，金价可能超出2025年底3100美元的基准预测，亦可能突破3100美元~3300美元；StoneX认为，黄金价格可能会涨到3300美元~3500美元，白银和铜也可能被严重低估。

政策不确定性推动金价

现货黄金3月13日再次创下历史新高至2989美元，与此同时，纽约商品交易所Comex黄金期货价格已先一步触及3000美元。3月14日，黄金现货也突破3000美元大关，一度触及3005.08美元。

“我们的央行及其他机构（不包括美国）在伦敦OTC市场的黄金需求即时预测（nowcast）显示，1月需求强劲，达到117吨（相比2022年前的平均水平17吨），远超我们此前每月50吨的预测。金价存在超出2025年底3100美元基准预测的上行风险。”高盛最新表示。

世界黄金协会的数据显示，2024年全球黄金需求达到4974吨创历史新高，其中全球央行购金量连续三年突破1000吨且四季度同比增长54%，贡献了2024年黄金需求增量的70%以上。而在特朗普2.0巨大的不确定性笼罩下，全球央行（尤其是新兴市场的央行）对黄金的需求有望持续保持高位。

随着金价不断创下新高，除了央行和大型交易商之外，个人投资者也加快了对黄金资产的布局。全球黄金ETF的持仓量在2月迎来了大爆发增加了约300万盎司，其中全球最大黄金ETF（GLD）在2月下旬录得史上最大单周净流入（约40亿美元）。

实物黄金“乾坤大挪移”

值得一提的是，在黄金价格冲高的同时，当前的Comex黄金库存已经突破4000万盎司或1250吨，自去年11月美国大选以来增加2300多万盎司，反映的是前所未有的实物黄金交割需求。

而同期伦敦金的库存连续三个月下降。不仅是伦敦，全世界的黄金都在加速运往美国。Comex黄金库存数据显示，美国1月进口了价值300亿美元的黄金，是疫情时期的两倍左右。其中瑞士1月对美国的黄金的出口量创13年来新高192.9吨。

“由于纽约和伦敦的金条交割规格不同，因此伦敦金需要先运往瑞士的精炼厂重新铸造后再运往纽约。两国创纪录的黄金交易使得美国1月对瑞士的贸易逆差暴增至约220亿美元，与中国接近。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者称。

这场实物黄金的“乾坤大挪移”背后暗藏什么玄机？StoneX表示，通常人们希望将黄金从伦敦运往纽约 Comex黄金期货交割仓库，作为空单交割储备，但通常仅约10%的期货空头头寸最终会用实物黄金交割。但去年底以来，这种情况正在发生变化。去年12月和今年1月开始，银行、交易商等认为，如果美国宣布对黄金、白银、铂和钯以及其他金属征收关税，纽约市场可能会出现黄金短缺。我们已经看到超过2000吨黄金横渡大西洋，预计在接下来的一年里会看到更多这种情况。

具体而言，Greg Firth分析称，黄金通常不会被征收关税，但在特朗普政府下，一切皆有可能。因此，从风险管理的角度来看，在纽约囤积黄金是合理的，这也在伦敦市场上造成了暂时性的实物黄金短缺。这一现象导致了黄金市场结构的变化。

传统上，伦敦市场的黄金远期曲线处于“正向市场”（contango），即远期价格高于现货价格。但近期，由于实物短缺，市场结构已转为“反向市场”（backwardation），即现货价格高于远期价格。此外，伦敦市场与纽约市场之间的EFP（Exchange for Physical，实物兑换交易）价差在去年11月至12月期间从每盎司10美元迅速飙升至50美元~60美元，反映出市场对纽约实物黄金的强烈需求。部分交易商意识到，如果能在关税实施前从伦敦提取实物黄金运往纽约，他们将在市场处于反向时获得丰厚回报，例如通过出租黄金库存赚取利差。

在这种市场环境下，许多此前持有空头仓位的交易商不得不回补仓位，进一步推高了黄金现货价格和Comex期货价格，形成类似“逼空行情”的局面。由于市场流动性紧张，一些交易商无法继续承担持有空头头寸的成本，因此被迫平仓。

中银国际大宗商品主管傅晓对记者称，1~2月，伦敦实物金和Comex黄金期货存在无风险套利，所以吸引了不少实货黄金去美国。目前来看，这个情况随着套利空间的缩小（从1月的60美元/盎司降到10美元/盎司），已出现了显著缓解。另一个显著的信号是黄金借贷利率（gold lease rate）大幅下降，实物黄金没有那么紧缺。Comex实物黄金库存已达到4年新高（3950万盎司)，随着未来市场的波动，不排除这些黄金重新流回伦敦(黄金仓储费用最低）或其他地方的可能。

不过就目前而言，市场的避险情绪似乎仍旧占据主导。

黄金有望上探至每盎司3200美元

华尔街普遍的预测显示，3000美元/盎司的金价只是开始。

美国政策的不确定性可能会进一步推动投资者需求，同时高盛预计，各国央行的购金需求将保持在比2022年俄罗斯央行储备被冻结前更高的水平。即使未来俄乌冲突达成停火协议，这一趋势也不会改变，因为冻结外汇储备这一前例已对全球央行形成重大影响。

政策和地缘政策的不确定性推动此轮金价攀升，若美国经济放缓、降息预期重新回温，这也将进一步助力非生息资产黄金。

美国10年期国债收益率已经暴跌至4%附近，早前最高逼近5%。更高的关税可能严重冲击美国GDP，高盛已经将2025年第四季度同比GDP增长预测下调至1.7%，此前为2.2%，还将12个月内出现衰退的概率从15%略微上调至20%。当前，美联储年内降息的预期已经从1次上升至3次。

瑞银方面对记者表示，在全面提高关税的风险情景中，预计认为黄金价格有望达到每盎司3100~3200美元，而技术面（超买）的不利因素或导致黄金下探至2790美元。