牧原2024财报里，藏着多少惊喜？

文丨小李飞刀

3月19日，牧原股份公布2024年全年成绩单，业绩如期实现良好增长，现金流状况大为改善。这得益于公司以科技创新为驱动，全面推动智能化养猪，降本增效夯实核心竞争力，其价值值得被重视。

【高质量年度“答卷”】

2024年，牧原股份营收为1379.47亿元，同比增长24.4%，再次刷新历史新高。归母净利润为178.8亿元，同比飙升519.4%。此外，公司最新毛利率为19%，净利率为13.7%，分别回升15.9%、17.5%。

牧原经营全面复苏，源于养猪业务的“量价齐升”。出栏量上，2024年达7160.2万头，其中商品猪6547.7万头、仔猪565.9万头、种猪46.5万头，顺利完成年度计划目标。

猪价上，景气度整体有所回升。2024年，猪价整体呈现倒V型走势，从年初最低约13.7元，持续反弹至8月高点的20.9元，随后回落至年底的15.7元，而2023年多数月份保持在13-14元之间。

养殖成效也持续提升。2024年，牧原从1-2月15.8元/kg，持续降至12月的13元/kg，降幅达17.7%，全年生猪养殖成本在14元/kg左右。2025年2月，完全成本进一步下降至12.9元，全年成本目标平均为12元/kg（不考虑原材料价格变动）。这与饲料价格下降以及生产成绩改善直接相关。

经营回暖之下，牧原财务结构更为稳健、可靠。2024年，公司经营现金流净额为375.4亿元，同比增长279.5%，再刷历史新高，且远高于同期净利润水平。

值得一提的是，2024年，公司资产折旧为142.67亿元，首次高于资本开支的123.8亿元。因公司经营策略已转为稳健增长，长期来看资本开支将呈现下降趋势，2025年预计将进一步下降至90亿元。可见，牧原现金流将步入稳定持续的收获期。

▲牧原经营活动净现金流，来源：Wind

牧原最新资产负债率为58.68%，同比下降3.43%，表现优于其他多家大型猪企。同时，公司长期借款、短期借款等负债指标呈现下降之势，流动比率、速动比率等偿债指标均有改善，表明牧原整体偿债能力得以修复与巩固。

2025年，牧原还将继续实施降负债计划，目标是将整体负债规模再降100亿元左右。

由此可见，牧原2024年不仅实现了业绩良好增长，且财务水平更加稳健，有利于持续践行高质量发展战略。

【引领AI养猪新范式】

牧原能够取得今天的经营成绩与市场地位，离不开其在“降本增效”上持续死磕，而这一切的背后，更是与公司借技术创新全面推进智能化养殖密切相关。

这些年，牧原持续加大研发力度。研发费用从2019年的1.12亿元持续增长至2024年的17.47亿元，专职研发人员上升至6486名，加上技术人员高达1万人，累计申请国家专利2276项。

▲牧原历年研发支出，来源：Wind

持续投入之下，牧原智能化养殖取得显著进展，实现了水、料、气的智能化管理，引领行业AI养猪新范式。

具体来看，猪的饮用水实现了智能化供给，全程无菌；饲料进行智能化供给投喂，做到一日一配方，营养均衡；空气方面，公司自主研发的空气过滤猪舍，去除细菌、病毒，让猪呼吸超净空气，同时有效去除粉尘、臭气和病原体，有利于猪的生长与环境生态。

此外，牧原持续推进数字物联与智能互联。早在2017年，公司便成立深圳牧原数字技术有限公司，并以百万年薪招聘人工智能工程师等技术岗位。

目前，牧原已将超220万套智能装备应用到养殖生产各个环节，包括智能环控、智能饲喂、智能巡检、猪群咳嗽管家等，以提升生产效率。

牧原还搭建了物联网平台，整合前端采集的海量数据，建立大数据分析模型，精细化管理到每一间猪舍、每一台设备、每一头猪以及每一名员工，以实现高效管理。

牧原对前沿的智能化技术也保持着密切关注。例如，今年春节期间，Deepseek爆火，牧原在第一时间进行了本地化部署，并在生产中推广应用，这有利于提升生产养殖成绩。

一方面，随着AI大模型技术愈发成熟，牧原积累的数据、资源能够发挥更大价值。例如，通过采集体重、体长、生长速度、瘦肉率等指标，借助AI等智能化工具来分析，可以辅助提升育种效率与水平，筛选出更有优良基因的种猪。

另一方面，AI大模型还可赋能员工，帮助他们更好地学习和使用智能化设备，解决生产过程中遇到的问题。

更令人欣喜的是，牧原正在构建生猪产业互联平台，集农业种植、饲料加工、生猪育种、屠宰加工、智能装备及平台服务于一体，可向行业提供猪舍代建、智能化装备、母猪仔猪销售、技术服务与管理等全流程服务。

该平台可实现信息、技术、资源共享，有望成为全行业智能化大模型底座，加速推动中国生猪行业更快进入全面智能化时代，助力中国实现养猪大国向养猪强国转变。

当然，牧原全力推进智能化养殖的过程中也取得了实实在在的成效。非洲猪瘟以前，牧原全口径人均年出栏量约为300头，生产部门为500头。

到2024年，人效已大幅提高，全口径人均出栏量提升至500头以上，生产部门达到1000头，而育肥阶段的一线员工人均出栏更是接近3000头。据机构推测，未来三年内，以上人效将分别上升至1000头、2000头、5000头。

提升人效的同时，也提高了猪效，这正是牧原养殖成本持续下降的核心逻辑。

养猪智能化持续推进，还可以将一线生产人员从繁重的体力劳动中解放出来，让养猪成为一份受人尊重的职业。这也是董事长秦英林1992年创业至今，立下的重要目标之一。

【两大价值回归驱动力】

作为生猪业的领军企业，牧原在持续进化成长的过程中，其在中国生猪产业中扮演的角色愈发重要。然而，A股市场风云多变，股价在中短期内有时会显著偏离真实公允价值。

截至3月21日，牧原市净率为2.97倍，低于过去10年中位数的5.77倍，处于历史低位。可见，牧原显然被低估了。

▲牧原历年PB走势图，来源：Wind

在市值观察看来，牧原未来有望迎来良好价值回归。

3月16日，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，部署了一系列力度大、覆盖广的消费举措，这印证了市场对于逆周期调节政策重点从投资生产端转向消费需求端的预期。在中期来看，这或有利于包括牧原股份在内的大消费赛道迎来整体性估值修复。

除潜在行业β逻辑外，牧原价值回归的驱动力更多来源自身α，包括良好的成长属性与持续增强的红利价值属性。

在成长性上，牧原生猪出栏量仍有增长空间。2025年，牧原预计商品猪出栏7200万头-7800万头，仔猪出栏量为800万-1200万头，合计总出栏量目标为8000万头-9000万头，较2024年有所增长。

养殖成本也还有较大挖潜空间。牧原此前设定的每头猪600元成本挖潜目标，现已实现一半以上，未来仍有2-3元的下降空间。成本降低相当于间接增厚了利润。

此外，牧原已实现产业链一体化，覆盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食等环节。其中，屠宰业务进展较为迅猛，2024年收入超240亿元，屠宰量达1252.4万头，产能利用率提升至43%。

屠宰业务头均亏损已从2023年的70元下降至2024年的50元，且12月份已实现单月盈利。按照远期103元头均盈利目标，该业务未来每年或将稳定带来数十亿元的利润。

除已有主营业务外，牧原未来潜在成长点还包括发力海外市场、向下游食品加工延伸等。2024年，借东南亚国家非洲猪瘟防控压力剧增之际，牧原与越南本土企业BAF达成合作协议，为其提供技术服务等方面的支持，切入了海外市场。

牧原红利价值属性的吸引力也在增强。

一来，牧原资本开支首次低于资产折旧，自由现金流出现转正拐点，贴现回来的资本价值将逐步提升。

二来，牧原从2024年开始将分红比例提升至不低于40%，较此前平均28%的分红率有较大提升，显著增强了红利属性，有利于吸引中长期资金介入，助力估值修复。

从长期来看，资本市场是一台称重机。对于持续夯实核心竞争力、不断增强成长与价值属性的牧原而言，估值迎来良好回归将会是大概率事件。

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