富国观市丨风格再平衡，波动中把握机会

本周A股市场前四个交易日窄幅震荡，周五放量下跌，沪指失守3400点，市场情绪趋于谨慎。结构上，防御性强的红利资产表现仍对韧性，而科技成长板块普遍回调。上周市场从“科技牛”向“消费牛”的扩散行情并没有成功延续，背后是资金兑现、临近业绩期市场情绪相对克制、“关税扰动”担忧等多因素影响的结果。向后看，在经济和一季报业绩验证期，基本面对市场的主导力量有望增强，市场风格或呈现阶段再平衡，可重点关注受益于政策催化以及业绩确定性强的方向。

从基本面看，2025年宏观经济起步平稳，但后续外需面临关税挑战，内生经济动能仍有待改善，政策继续发力巩固复苏基础是应有之意。本周一，国家统计局公布2025年1-2月经济数据。整体来看，我国经济实现了开门红，供给端维持较高增长，需求端呈现积极变化。不过当前强供给、弱需求的局面仍在，外部环境依旧严峻复杂，2024Q2关税对出口的影响或将进一步体现，内需修复的持续性也仍需观察，在此背景下，政策持续发力以巩固经济复苏的基础是应有之意。不过，市场对Q2经济面临的压力有一定预期，行情演绎的核心在于预期差，若今年Q2供需缺口有所收窄，则从科技扩散至消费的行情仍可期待。

从政策面看，宏观政策更加积极有为的基调不变，关注政策细则落地。近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，本周一国新办举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况。虽然《方案》对于消费的表述并未显著超出市场预期，本周消费板块表现也稍显黯淡，不过在《方案》“城乡居民增收促进行动”这一部分，“多措并举稳住股市”被列入“拓宽财产性收入渠道”的政策举措中，在此背景下股市出现系统性下行风险的概率不高。随着后续相关财税、金融、产业、投资等各项政策与消费政策持续落地、同向发力、形成合力，消费基本面有望逐渐修复，带动权重板块和市场中枢上移。货币政策方面，3月LPR“按兵不动”符合市场预期。本周中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度例会于3月18日召开。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。可见，货币政策框架依旧是内外兼顾的相机抉择，在“外部环境更趋复杂严峻”的背景下，二季度或是再次宽松的时间窗口。

从外部环境看，3月美联储如期暂停降息，二季度特朗普政策进展与美联储降息节奏是影响全球风险资产走势的重要变量。整体来看，3月议息会议声明及鲍威尔讲话均偏中性立场，点阵图给出的降息区间整体上移，但放缓缩表和鲍威尔“关税通胀临时论”等表态超出预期，市场反应偏鸽，美股上涨，美债利率回落。本次议息会议对A股的直接影响相对有限，主要扰动还是在于特朗普政策的走向，从出口对经济的影响以及汇率两方面体现，一是关税政策在4月仍有较大变数，随着美国对全球“对等关税”政策落地时间临近，叠加前期两轮对华加征关税效应显现，二季度出口或加剧经济预期的波动；二是市场交易从“东升西落”重新切回“关税扰动”，本周基于联储谨慎的降息预期和对未来贸易政策的不确定性，美元指数在议息会议后连续三个交易日反弹，如果美元指数持续反弹，或压制人民币资产表现。不过，中国财政正在积极发力，同时财政部表示“为应对内外部可能出现的不确定性因素，中央财政预留了充足的储备工具和政策空间”。另一方面，特朗普在推行关税政策以来，已遇到不少阻力，日后是否会因为对美国经济的影响而有所减缓，也存在可能性。

行业配置而言，政策牵引主线和新产业趋势均有机会，风格或趋于均衡。1）政策博弈：聚焦受益于政策发力的顺周期方向的补涨机会，关注消费电子、机械、食饮、服务消费以及钢铁、有色等；2）产业趋势：受益于全球科技创新浪潮和国内AI新叙事逻辑形成的科技成长，短期有波动但中期仍是主线，关注AI国产算力、AI硬件、机器人等。3）红利资产：低利率时代的核心底仓选择，关注银行、资源等方向。

目录

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）市场情绪监测

（3）估值与盈利预测

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

本周A股市场前四个交易日窄幅震荡，周五放量下跌，沪指失守3400点，市场情绪趋于谨慎。结构上，防御性强的红利资产表现仍对韧性，而科技成长板块普遍回调。上周市场从“科技牛”向“消费牛”的扩散行情并没有成功延续，背后是资金兑现、临近业绩期市场情绪相对克制、“关税扰动”担忧等多因素影响的结果。向后看，在经济和一季报业绩验证期，基本面对市场的主导力量有望增强，市场风格或呈现阶段再平衡，可重点关注受益于政策催化以及业绩确定性强的方向。

从基本面看，2025年宏观经济起步平稳，但后续外需面临关税挑战，内生经济动能仍有待改善，政策继续发力巩固复苏基础是应有之意。本周一，国家统计局公布2025年1-2月经济数据。供给端表现依然强劲，在去年基数较高的背景下，1-2月工业增加值同比增长5.9%，高于预期的5.1%，较去年12月当月同比回落0.3pct。需求端呈现积极变化。从内需消费看，社零增速有所回升。2025年1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，低于预期的4.5%，高于去年12月当月的3.7%。其中受益于消费品以旧换新加力扩围的通讯器材同比增速较去年12月提高12.2pct至26.2%，但前期政策透支效应显现，家电、汽车同比增速较去年12月分别下降28.4pct、4.9pct。从固定资产投资看，边际回升好于预期。1-2月固定资产投资累计同比4.1%，高于预期的3.8%和去年全年的3.2%。其中，电力热力等投资高增带动广义基建投资改善，同时地产投资拖累亦有所减弱。值得注意的是，当前地产投资、销售、价格等数据均仍同比负增，止跌企稳仍需时间。整体来看，我国经济实现了开门红，供给端维持较高增长，需求端呈现积极变化。不过当前强供给、弱需求的局面仍在，外部环境依旧严峻复杂，2024Q2关税对出口的影响或将进一步体现，内需修复的持续性也仍需观察，在此背景下，政策持续发力以巩固经济复苏的基础是应有之意。不过，市场对Q2经济面临的压力有一定预期，行情演绎的核心在于预期差，若今年Q2供需缺口有所收窄，则从科技扩散至消费的行情仍可期待。

从政策面看，宏观政策更加积极有为的基调不变，关注政策细则落地。近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，本周一国新办举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况。《方案》提出了八部分、共30条政策举措，前七部分部署具体实施的七大行动，包括需求端的城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动，供给端服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动，以及外部环境端的消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动等，第八部分进一步强调了完善投资、财政、信贷、统计等各项支持政策。虽然《方案》对于消费的表述并未显著超出市场预期，本周消费板块表现也稍显黯淡，不过在《方案》“城乡居民增收促进行动”这一部分，“多措并举稳住股市”被列入“拓宽财产性收入渠道”的政策举措中，在此背景下股市出现系统性下行风险的概率不高。随着后续相关财税、金融、产业、投资等各项政策与消费政策持续落地、同向发力、形成合力，消费基本面有望逐渐修复，带动权重板块和市场中枢上移。货币政策方面，本周四，中国3月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续5个月维持不变，不过3月以来7天期逆回购利率保持稳定，本次LPR“按兵不动”符合市场预期。本周中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度例会于3月18日召开。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。可见，货币政策框架依旧是内外兼顾的相机抉择，在“外部环境更趋复杂严峻”的背景下，二季度或是再次宽松的时间窗口。

从外部环境看，3月美联储如期暂停降息，二季度特朗普政策进展与美联储降息节奏是影响全球风险资产走势的重要变量。北京时间3月20日凌晨，美联储公布最新利率决议，将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.50%不变，符合市场预期。从3月议息会议声明看，相较1月主要变化有两点，一是本次会议删去了“就业与通胀目标风险大致平衡”的描述，对经济前景的描述从1月的“存在不确定性”变为“不确定性增加”；二是美联储计划于4月1日起放缓缩表，将国债减持节奏由每月250亿美元降至50亿美元，不改变MBS每月减持350亿美元的节奏。从3月经济预测（SEP）看，较去年12月呈现“滞涨化”倾向，本次会议小幅下调了2025年GDP预期、上调了失业率预期，并上修了通胀预期。面对更低的经济预期、更高的通胀预期，点阵图显示2025年降息次数维持2次，与去年12月预测一致，但支持更少降息（不降息或仅降息1次）的委员从4名增加至8名。发布会上鲍威尔的讲话亦表明美联储保持观望立场。未来降息路径方面，美联储不急于调整政策立场，将耐心等待更清晰的市场信息；通胀方面，虽然短期通胀预期有所上升，但长期通胀预期保持稳定，并表示在基准情形下，关税对通胀的影响将是暂时的；经济前景方面，虽然软数据在走弱，但“硬数据”仍保持稳健，经济衰退不高，不过鲍威尔也表达了对经济不确定性的高度关注。整体来看，会议声明及鲍威尔讲话均偏中性立场，点阵图给出的降息区间整体上移，但放缓缩表和鲍威尔“关税通胀临时论”等表态超出预期，市场反应偏鸽，美股上涨，美债利率回落。

本次议息会议对A股的直接影响相对有限，主要扰动还是在于特朗普政策的走向，从出口对经济的影响以及汇率两方面体现，一是关税政策在4月仍有较大变数，4月1日美国关税研究报告出炉，4月2日美国对全球征收对等关税，叠加前期两轮对华加征关税效应显现，二季度出口或加剧经济预期的波动；二是市场交易从“东升西落”重新切回“关税扰动”，本周基于联储谨慎的降息预期和对未来贸易政策的不确定性，美元指数在议息会议后连续三个交易日反弹，如果美元指数持续反弹，或压制人民币资产表现。不过，中国财政正在积极发力，同时财政部表示“为应对内外部可能出现的不确定性因素，中央财政预留了充足的储备工具和政策空间”。另一方面，特朗普在推行关税政策以来，已遇到不少阻力，日后是否会因为对美国经济的影响而有所减缓，也存在可能性。

波动中把握机会，关注思维从主题切向业绩能见度。从位置而言，当前上证综指、沪深300、中证A500等核心宽基市盈率估值位于近十年中枢附近，估值泡沫有限。随着3-4月进入上市公司年报和一季报披露期，景气投资的胜率有望得到提升，而前期涨幅较高的题材股在季报考验下有回调压力，市场风格或呈现阶段性再平衡。从产业周期来看，科技无疑是本轮行情的期待，AI革命的序幕才刚刚拉开，无论是技术的迭代还是资本开支的扩张，或将持续催化A股科技行情，短期交易拥挤度带来波动，关注波动中的机会。

Part 2

行业配置思路

行业配置而言，政策牵引主线和新产业趋势均有机会，风格或趋于均衡。1）政策博弈：聚焦受益于政策发力的顺周期方向的补涨机会，关注消费电子、机械、食饮、服务消费以及钢铁、有色等；2）产业趋势：受益于全球科技创新浪潮和国内AI新叙事逻辑形成的科技成长，短期有波动但中期仍是主线，关注AI国产算力、AI硬件、机器人等。3）红利资产：低利率时代的核心底仓选择，关注银行、资源等方向。

政策博弈：聚焦受益于“两会”政策发力的内需方向的补涨机会

今年政府工作报告将扩内需放在2025年政府工作任务首位，近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，旨在通过系统性政策组合拳，释放居民消费潜力，扩大内需，因此，内需方向有望受益于后续政策细则落地和经济基本面修复带来的预期改善化迎来阶段性交易机会，关注消费电子、机械、食饮、服务消费以及钢铁、有色等，短期行情更多是政策博弈和市场风格阶段性平衡的结果，持续性和高度取决于后续基本面数据的验证。

产业趋势：受益于全球科技创新浪潮和国内AI新叙事逻辑形成的科技成长

经过持续上涨后，短期科技成长波动或加大，但全年来看，科技成长或仍是持续进攻方向。其一，本轮由DeepSeek引发的国内AI叙事逻辑难以证伪，AI算力、应用及机器人的景气有望维持多年，部分交易性资金可能阶段性退潮并在“新质牛”主线中高切低轮动，短期因高拥挤造成的调整大概率是良性的，也可能是景气验证分化的开始，关注科技行情从主题驱动向基本面预期驱动的转向。其二，科技创新仍是今年产业政策重点，像具身智能、6G、人工智能手机和电脑、智能机器人都是首次出现在政府工作报告中，政策支持下科技成长红利有望持续释放。

红利资产：低利率时代的核心底仓选择

临近4月，在业绩披露期和外部关税扰动之下，市场风险偏好受压制，红利资产或呈现韧性。中长期看，低利率时代，红利资产是值得投资者长期重视的配置方向，并且在政策鼓励中长期资金入市的背景下，高股息投资价值有望延续，重点关注银行、资源等方向。

Part 3

本周市场回顾

（1）市场行情回顾

近一周，上证指数下跌1.60%，创业板指下跌3.34%，沪深300下跌2.29%，中证500下跌2.10%，中证A50下跌2.14%，科创50下跌4.16%。风格上，稳定、周期表现相对较好，成长、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是石油石化（1.51%）、建筑材料（1.40%）、家用电器（1.19%）、环保（1.16%）、公用事业（0.77%）；表现相对靠后的是计算机（-5.32%）、传媒（-4.96%）、电子（-4.09%）、美容护理（-4.06%）、食品饮料（-4.03%）。

本周A股市场主要宽基指数普遍回调，沪指失守3400点，市场情绪趋于谨慎。结构上，防御性强的红利资产表现仍对韧性，而科技成长板块普遍回调，政策刺激下深海科技概念一枝独秀。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是深海科技（11.08%）、油气开采（7.67%）、天然气（7.01%）、减速器（6.48%）、水产（5.08%）；表现相对靠后的是网络游戏（-7.17%）、消费电子代工（-6.57%）、腾讯平台（-6.51%）、华为HMS（-5.96%）、AI算力（-5.74%）。

（2）市场情绪监测

本周市场缩量盘整，市场情绪趋于谨慎。本周全A日均成交额较上周缩量1060亿元至15497亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.75%下降至1.67%，融资交易占比从上周的9.65%下降至9.53%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.37%上升至3.47%，处于2010年以来74.35%的分位水平。

（3）估值与盈利预测

估值方面，主要宽基指数和多数行业指数估值普遍收敛。从主要宽基指数看，科创50、创业板指估值收敛幅度靠前。从行业指数看，31个申万一级行业有5个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是环保（1.71%）、房地产（1.41%）、家用电器（1.29%）；市盈率跌幅靠前的是农林牧渔（-16.27%）、计算机（-5.16%）、传媒（-5.00%）。

盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有4个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有通信（0.02%）、石油石化（0.00%）、银行（0.00%）；盈利预期下调靠前的行业有房地产（-2.78%）、电力设备（-0.94%）、轻工制造（-0.65%）。

Part 4

下周宏观事件关注

-#日富一日风格平衡-

随着3-4月进入上市公司年报和一季报披露期，景气投资的胜率有望得到提升，而前期涨幅较高的题材股在季报考验下有回调压力，市场风格或呈现阶段性再平衡。在此背景，大家的配置思路是什么？欢迎留言分享～

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