靠印刷标签年入5亿，农夫山泉、香飘飘背后供应商闯关北交所

瑞财经 严明会2024年底，苏州江天包装科技股份有限公司（简称：江天科技）叩响了北交所的大门，目前已经收到了首轮问询函。

江天科技主要从事标签印刷产品的研产销，主要产品包括薄膜类不干胶标签和纸张类不干胶标签，上述不干胶标签销售收入占当期主营业务收入的比例达到90%以上。

2021年-2024年6月，江天科技营业收入分别为3.47亿元、3.84亿元、5.08亿元、2.80亿元，2022年和2023年同比变动10.68%、32.17%，近三年（2021年-2023年）复合增长率20.95%。同期净利润分别为6128.01万元、7445.40万元、9646.11万元、5344.06万元，同比变动21.50%、29.56%，近三年复合增长率25.46%。

江天科技的客户主要分为品牌客户和品牌客户指定的或长期合作的第三方容器生产商，包括联合利华、宝洁、壳牌、道达尔、惠氏、亿滋等全球知名品牌客户，以及农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等国内知名品牌客户。

各期，江天科技前五大客户贡献的销售收入占比分别为49.36%、51.86%、57.90%、57.49%，比重较高，主要原因为其对养生堂/农夫山泉的销售占比较高。期内，养生堂/农夫山泉一直为江天科技的第一大客户，分别贡献了27.15%、29.40%、40.29%、35.65%的营业收入。

北交所问询函指出，江天科技2023年业绩大幅增长主要由于第一大客户农夫山泉集团旗下茶饮料产品销量大幅增长。因此，江天科技被要求结合对于养生堂/农夫山泉销售占提升及未来预计变动趋势说明与主要客户合作的稳定性及持续性，是否存在被其他竞争对手替代风险等。

关于对第一大客户的依赖风险，江天科技在招股书中表示：“如果未来公司与养生堂/农夫山泉合作发生不利变化，或因经营不善、产业政策调整、市场竞争加剧等而发生重大不利变动，而公司未能及时开拓新客户、新市场，将可能会对公司的盈利能力产生不利影响。”

江天科技第二大客户是香飘飘 （603711.SH），不过香飘飘目前不直接对江天科技采购产品，而是通过新天力进行。江天科技表示，这样安排的主要原因是新天力的客户香飘飘指定江天科技为产品定制标贴，产品定价也均由香飘飘主导确定。

瑞财经注意到，2021年香飘飘曾直接出现在江天科技前五大客户名单中，并且位列第三大客户，随后江天科技才将与香飘飘的直接合作转为间接合作。

2022年-2024年6月，江天科技来自新天力的销售收入分别为3349.97万元、4166.52万元、2973.55万元，占总营收的比分别为8.72%、8.21%、10.62%。

据悉，江天科技与新天力的合作开始于2019年，而新天力与香飘飘有着20年的合作历史，关系十分稳固。香飘飘曾是新天力的第一大客户。2021年和2022年，新天力对香飘飘的销售占总营收的比例是28.91%、24.53%， 2023年以来，快速发展的蜜雪冰城超越香飘飘，成为新天力第一大客户，分别贡献26.60%、25.81%的营业收入。

目前新天力也在冲刺北交所上市，受理时间与江天科技为同一天。新天力由王卫兵、何麟君实际控制，两人分别为何贞女的配偶、兄弟，何贞女则通过持有标创咨询6.25%的份额，间接持有江天科技0.39%的股份，股权比例较低，且不构成控制或重大影响，不属于法定关联方。

交易所重点关注了何贞女入股江天科技的背景、原因，以及是否存在代持或委托持股情形。因为何贞女之外，标创咨询中还有多名合伙人的关联企业与江天科技有业务往来，江天科技是否存在通过控制持股比例的方式，来规避关联交易的情形，同样值得关注。

标创咨询成立于2020年12月，目前持有江天科技6.31%的股权。其合伙人包括江天科技的前员工及客户、供应商人员在内16人，其中持有10%份额的张喆，同时持有苏州钜盛52%股份并担任执行董事。苏州钜盛另外48%的股份由滕琪持有，滕琪同时为江天科技控股股东。

江天科技主要向苏州钜盛销售薄膜不干胶标签，报告期初苏州钜盛还是江天科技清树湾厂区的承租方。

招股书显示，江天科技存在向关联方提供资金拆借、无真实交易背景的票据交易和银行转贷、第三方回款等财务内控不规范情形。其中包括报告期初，滕琪、黄延国、苏州钜盛因资金周转需要而向公司拆借资金，形成报告期初资金拆借余额合计580.05万元。

此外，出资9.38%的范思民；出资7.81%的刘建龙；分别出资7.50%的刘玮、袁华章；所关联的企业，与江天科技也有业务往来，有些持续至2023年。

同时瑞财经注意到，2024年6月江天科技申请新三板挂牌时，全国股转公司也曾重点关注标创咨询合伙人的关联企业与江天科技的业务往来情况，要求说明是否存在通过低价入股换取客户订单情形，是否存在利益输送或其他特殊利益安排等疑问。

江天科技回复显示，标创咨询成立之后，紧接着就以21.30元/注册资本的价格对江天科技增资入股，价格按照公司2020年业绩情况确定，对应投前估值4.50亿元、10倍市盈率。