小米集团折价配股豪赌造车，手机高端化形象难塑，AI技术仍待突破

3月25日，小米集团(01810.HK)在港交所公告称，公司拟配售8亿股现有股份，预计筹资净额约425亿港元，创自上市以来最大规模融资纪录。在市场看来，此次融资大概率是投向公司的智能电动汽车业务。

证券之星注意到，目前公司的汽车处于平均每卖出一辆车亏损约4.5万元的状态。在公司加速扩张产能以及新能源汽车行业"淘汰赛"加剧的背景下，资金储备成为其生存的关键。

手机业务作为公司的基本盘，其营收虽在去年实现稳步增长，但出货量却跌出市场前五，且公司持续推进的高端化战略成效有限。目前，公司正在加速AI布局，但其在AI技术创新和技术层面仍待突破。

折价配股输血造车，股价大跌创成交天量

公告显示，小米集团此次配售股份占公司现有已发行股本约3.2%，配售价为53.25港元/股，与公告前一日收盘价57港元/股相比，折价约6.6%。

同时，公司披露了最新的股权架构。截至3月25日，雷军持有小米集团24.1%的股份，其他股东持股比例为75.9%。上述配售事项完成后，雷军的持股比例将降为23.4%，承配人的持股比例为3.1%，其他股东的持股比例降为73.6%。

小米集团拟将本次配售及认购事项所得款项的净额，用于加速业务扩张、研发投资以进一步提升科技实力，以及其他一般公司用途。在市场看来，此次融资大概率是投向公司的智能电动汽车业务。

结合业务来看，小米集团2024年实现交付SU7新车13.69万辆，同时公司将扩厂产能，2025全年交付目标提升至35万辆。收入层面，公司的智能电动汽车等创新业务分部总收入在2024年为328亿元，经调整净亏损为62亿元，相当于每卖出一辆车亏损约4.5万元。随着交付目标的提升，亏损金额可能会进一步扩大，公司需要资金支持以确保产能扩张和持续运营。

需要指出的是，新能源汽车行业已进入"淘汰赛"阶段，资金储备成为车企生存的关键。

国际智能运载科技协会秘书长、黄河科技学院客座教授张翔对《第一财经》表示，目前新能源汽车行业处于洗牌阶段，玩家较多，仍聚焦于内卷式价格战的早期阶段。未来行业逐渐步入成熟期，新能源车企数量将会精简，不会维持目前几十家车企的局面，因此2025年可能仍有车企将会出局。

小米集团此次配售资金的另一重要用途是研发投资。2024年，公司的研发开支同比增长25.9%，达241亿元，主要是智能电动汽车等创新业务相关的开支增加。此外，小米创始人、董事长兼CEO雷军在小米15 Ultra发布会上曾表示，公司在2025年研发预算将超过300亿元。

截至2024年末，小米集团的现金及现金等价物为337亿元。考虑到公司业务扩张和研发投入，其账上资金可能无法满足上述需求。

证券之星注意到，公告发布后，3月25日开盘，小米集团股价走低，截至收盘，公司股价报收53.4港元/股，跌6.32%，成交额达718亿港元，创下历史新高。

出货量跌出前五，高端化战略成效有限

2024全年，小米集团实现营收3659亿元，同比增长35%；全年经调整净利润达272亿元，同比增长41.3%。

聚焦于公司的手机业务，2024年，公司的智能手机收入为1918亿元，智能手机出货量为1.69亿台，同比均实现不同程度的增长。同时，公司智能手机的平均售价(ASP)由去年的每台1081.7元增至2024年的每台1138.2元，同比增长5.2%。

证券之星注意到，虽然公司手机业务在业绩层面表现不俗，但从全球出货量来看，

公司掉出榜单前五。据Canalys发布的2024年中国大陆智能手机全年出货量数据显示，排名前五的厂商分别为vivo、华为、苹果、OPPO和荣耀，小米未能上榜。

这一现象的背后，是2024年华为的强势回归，竞争格局发生了变化，曾经排名第五的小米跌出榜单。

在手机业务上，以性价比著称的小米手机近年来一直在实施高端化战略。公司在2024年财报提及，公司3000元以上的"高端"智能手机出货量占其总体出货量的比例达到了23.3%，同比提升3个百分点。在大陆地区4000-5000元价位段的智能手机市占率达到24.3%。

不过，产业评论人张书乐指出，小米手机所谓的"高端"，就总体产品来看，更多像是在做中端机里的高端平替。在他看来，不管是品牌还是手机形态上都把高端化架势摆出来的华为，小米依然很难给用户带来明显的高端感受，至少与其他友商相比，区别不大。

证券之星注意到，今年2月，小米15 Ultra以6499元起售价冲击高端市场。据了解，该款手机在保持旗舰级性能的同时，搭载Leica四摄镜头系统，为用户带来顶级影像体验，但有数码博主反映该手机存在夜景糊片、散热不足、澎湃OS系统Bug频发等五大问题。

此外，在毛利率指标上，高端化战略的实施并未提升公司手机业务的毛利率。2024年，公司该业务毛利率由2023年的14.6%降至2024年的12.6%。对此，公司称主要是核心零部件价格上升所致。

加码AI开发，多场景生态协同仍需努力

中国智能手机市场已全面进入存量竞争时代，各大厂商纷纷将AI技术视为破局的关键。

2024年以来，手机厂商们在AI领域上不再一味比拼大模型参数，而是转向更具体的应用场景落地。在IDC中国研究经理郭天翔看来，现在各个厂商正在试图推动AI手机进入第二阶段，即未来手机通过内置本地化的端侧模型，实现对用户更好地个性化服务，包括一些信息的整合和关联、处理。

目前，小米集团正在将AI能力逐步应用于智能手机、智能电动汽车和智能家居等产品中，为"人车家生态"战略赋能。同时，公司正在不断加大在AI上的投入。在2024年电话会上，总裁卢伟冰表示将投入总研发经费的1/4，大约70亿至80亿左右到AI中。

但有分析指出，在AI创新能力上，小米集团尚未有明确解法，小米15旗舰机搭载的AI功能，仍局限于写作、识音等基础层面。相比之下，荣耀的Magic OS 9.0的YOYO智能体已能通过语音实现点外卖等功能，而OPPO的Find X8 Pro则通过ColorOS 15提供一键问屏的功能，解决了用户的搜索需求。

不仅如此，公司的超级小爱AI助手还曾出现"翻车"。在去年年底的小米年度总结直播中，卢伟冰展示小米手机的超级小爱功能时，出现唤醒失败、语音指令无响应、无法语音发微博等问题，反映出其在智能性、稳定性、响应速度上尚存不足。在这一背景下，小米集团构建真正的多场景智能协同生态，仍需努力。(本文首发证券之星，作者|李若菡)