四川大决策投顾：伴随下游需求复苏，动物保健行业困境反转可期

四川大决策投顾 摘要：动物保健行业具有后周期性质，其业绩很大程度上受下游养殖行业兴衰影响。随着畜禽养殖盈利状况逐步转好，动保产品需求也稳步增长。在行业基本面持续修复之际，头部企业有望展现更大发展潜力，同时宠物疫苗销量的迅猛增长，也将成为推动企业估值提升的重要力量。

1.动物保健概述

动物保健品是指专门用于防治动物疾病和保证动物健康的产品，即我们通俗而言的兽药，行业分类通常分为兽用药品和兽用生物制品。动物保健品主要分为兽用化学药品、兽用生物制品和药物饲料添加剂三类。兽用化学药品主要用于疾病防治和抗寄生虫，分为抗感染类药和抗虫类药两类，系动物保健品的主要类别。

2. 动保行业市场规模大但集中度较低

根据中国兽药协会《2022 年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额 673.45 亿元。近十年来,除 2018 年和 2022 年有所下降外，产业整体呈上升态势，销售额年复合增长率为 5.91%。从市场结构分析，2022 年,我国生物制品市场规模 161.63 亿元，原料药市场规模 175.10 亿元，化药制剂市场规模282.85 亿元，中药市场规模 53.88 亿元。

2022 年我国动物疫苗市场规模达 186 亿元。在规模化养殖的趋势下，禽畜疫苗接种成为预防疫病的重要手段。此外，宠物行业的兴起也推动宠物疫苗需求的增长。华经产业研究院数据显示，2022年我国动物疫苗市场规模达186亿元（同比+9.41%）。分产品结构看，猪用疫苗总销售额 76.42 亿元，占比为 41%；禽用疫苗总销售额为

66.47 亿元，占比为 36%；牛羊疫苗总销售额为 19.26 亿元，占比为 10%。

市场集中度有望逐步提升。《2022 年度兽药产业发展报告》数据显示，截至 2022年末，全国共有 1513 家兽药企业，与海外相比产业集中度相对分散。生物制品企业152 家，销售额 165.67 亿元，30 家大型企业销售额占比 76.95%；药品企业 1361 家，销售额 507.78 亿元，58 家大型企业销售占比 56.11%。华经产业研究院数据显示，我国兽药行业头部企业主要包含中牧股份、瑞普生物、易邦生物等企业。

当前大中型兽药原料药企业产能持续扩充、供给相对过剩，行业内价格竞争激烈，部分中小型企业在竞争中难以维持运营，行业整合和淘汰的压力增大。由于下游畜牧养殖业集中度增加，大型养殖集团合作的紧密度逐渐成为动保企业获取竞争优势的重要因素，大型动保企业因其自身各方面的优势更容易获得长期稳定的订单，故中小企业由于不具备规模及品牌等优势有望持续出清。

3.后周期属性突出，静待行业底部回升

动保行业处于养殖行业的上游，动保产品需求受养殖业景气度及养殖数量影响。短期来看，在未发生重大疫情的情况下，行业整体养殖数量保持稳定，养殖业景气度是最主要的影响因素。养殖户在行情好时，更愿意使用药苗保证健康，在行情差时，则偏向减少药苗用量以节约成本。从市场行情表现上看，行情往往在猪价开始上涨后，开始上行，在猪价登顶后，仍可持续上行一段时间。

从上市企业的财务数据来看，Q3板块整体收入同环比均转正，利润降幅也有所收窄，毛利率和净利率均环比改善，存货量逐季度下滑，反映了下游对动保产品的需求正在逐步恢复，且价格战情况也已趋稳。

从个股情况来看，以市场化疫苗产品、集团客户渠道为主的公司在Q3展现了超预期的业绩恢复，而经销渠道占比较多的公司业绩表现仍然较弱，主要原因在于随着生猪养殖盈利恢复稳定，集团养殖场的需求回升好于中小散养殖户。

动物疫苗批签发：1-2 月批签发数据多同比大幅增长。养殖盈利好转、疫病、新产品等多重因素助力增长。从品种上来看，今年前两个月，猪用疫苗中增速最快的是经济类产品圆环疫苗，推测因养殖盈利同比改善及新品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速最快的是猪细小疫苗，其次是胃腹二联疫苗。禽用疫苗中增速最快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带

动该疫苗产品高增的主要因素。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗保持了较高的增速，实现了翻倍以上的增长。宠物疫苗方面，去年初猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，去年 4 季度以来批签发量有加速的趋势，今年头2 个月保持了较高的增速。

4.动物保健行业投资逻辑与个股梳理

动物保健行业具有后周期性质，其业绩很大程度上受下游养殖行业兴衰影响。随着畜禽养殖盈利状况逐步转好，动保产品需求也稳步增长。在行业基本面持续修复之际，头部企业有望展现更大发展潜力，同时宠物疫苗销量的迅猛增长，也将成为推动企业估值提升的重要力量。

相关个股：生物股份、瑞普生物、科前生物、中牧股份、普莱柯、国邦医药。

参考资料来源：

1.2025-3-16华创证券——1-2 月疫苗批签发多同比大幅增长，兽药原料药价格结构性分化

2.2025-1-23华西证券——做深大吨位医药+动保品种，有望在周期向上中释放业绩弹性

3.2024-10-30国联证券——禽畜+宠物双轮驱动，争做科技型动保企业

4.2024-1-9国投证券——动物保健行业：周期与成长并存，增量空间广阔

5.2024-11-3浙商证券——2024年三季报总结——动保、种业板块业绩综述

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