黄金主题ETF大涨背后的选基逻辑｜基金投资力测评

21世纪经济报道特约记者 庞华玮 广州报道

开年来，黄金价格一路高歌猛进，多次刷新历史纪录，近期仍在高位震荡。

21世纪经济报道记者据Wind数据统计，截至3月25日，市场上黄金主题ETF共20只，总规模约957亿元。其中，14只为商品型黄金ETF（以下简称“黄金ETF”），规模约922亿元；6只为股票型黄金ETF（以下简称“黄金股ETF”），规模约35亿元。

它们的业绩非常优秀，14只黄金ETF占据ETF基金3年业绩榜TOP14，回报均在70%左右，截至3月25日，年内回报均超14%，而6只黄金股ETF年内涨幅更是达到20%及以上。

近两年，资金疯狂追逐黄金主题ETF，其中尤以黄金ETF最受欢迎，截至3月25日收盘，14只黄金ETF规模合计逾922亿元，相较去年初增超2倍。

不过，值得注意的是，虽然金价仍在高位，但目前有部分资金选择下车，部分受访基金经理建议投资者注意短期风险，但其仍看好黄金主题ETF的中长期投资价值。

黄金ETF包揽3年收益榜TOP14

黄金是近几年震荡市中最受投资者欢迎的产品之一。

黄金主题ETF主要投资的是黄金或者与黄金相关的资产，它主要分为两大类：商品型黄金ETF（以下简称“黄金ETF”）和股票型黄金ETF（以下简称“黄金股ETF”）。

两者都与黄金有关，但底层资产不同。其中，黄金ETF的底层资产是实物黄金，跟踪指数有两个，分别为“SGE黄金9999”和“上海金”，它们紧密跟踪黄金价格，业绩表现主要受金价直接影响。

而黄金股ETF的底层资产则是黄金产业链上的上市公司（主要从事黄金开采、冶炼、销售等业务），跟踪指数为中证沪深港黄金产业股票指数（简称“SSH黄金股票”），其表现与黄金主题上市公司走势相关。

21世纪经济报道记者据Wind数据统计，截至3月25日，市场上黄金主题ETF共20只，总规模约957亿元。其中，14只为黄金ETF，规模约922亿元，占比约96%；6只为黄金股ETF，规模约35亿元，占比约4%。

截至3月25日，在近3年的A股震荡市中，黄金ETF表现非常出色。

14只黄金ETF占据了ETF 基金3年收益榜的TOP14。它们3年收益在68.69%～73.78%之间。

其中，规模最大的华安黄金ETF的3年回报为73.78%，同期全市场ETF排名第一。其今年以来回报为14.63%，年内净流入40.64亿元，年内规模也由年初时的286.76亿元，上升至3月25日的370.02亿元，增长83.26亿元，涨幅29.03%。

事实上，近3年来，14只黄金ETF的表现大致相当，都非常出色。

漂亮的业绩之下，资金纷纷追逐黄金ETF，拿真金白银投票。

比如，3月24日有229只ETF获融资净买入，净买入金额在1000万元以上的有35只。其中，5只获融资净买入额超3000万元。博时黄金ETF获融资净买入额居首，净买入9232.03万元。而国泰黄金基金ETF连续5个交易日（3月18日至3月24日）的净流入总额超4.7亿元。

事实上，今年以来，14只黄金ETF中，有13只获得资金净申购。其中6只黄金ETF的份额增长超30%。建信黄金ETF年内份额增长更是达到84.34%。

年内仅有南方金ETF出现净赎回，份额下降10.69%，但因金价上涨，该基金年内净值也随之增长逾14%，使得其规模不降反而上升3%。

而随着近两年黄金价格的不断上涨，国内黄金ETF的总规模也突破了900亿元。

据Wind数据统计，截至3月25日收盘，市场上与商品黄金相关的14只黄金ETF规模合计逾922亿元，相较去年初290亿元，增长632亿元，增幅超2倍，达到218%。

博时黄金ETF基金经理王祥介绍，2003—2024年，人民币计价黄金现货累计收益优于上证指数与沪深300指数，年化复合回报率达8.95%，但波动率与最大回撤只有权益指数的2/3，长期风险收益比相较于股票有明显优势。

黄金股ETF年内收益20%

除了黄金ETF表现出色之外，跟踪黄金股票的6只黄金股ETF表现也不遑多让。只是它们大多成立于2024年，没有3年业绩，但今年以来普遍表现出色。

截至3月25日，6只黄金股ETF的年内回报均达到20%左右，在19.90%~21.58%之间。

不过，资金对于与市场共震的黄金股ETF的选择有分歧，6只黄金股ETF中，年内3只有资金净流入，包括永赢、国泰和平安等3家基金公司旗下产品；3只年内资金净流出，包括工银瑞信、华安、华夏等3家基金公司旗下产品。

在6只黄金股ETF中，规模最大为永赢黄金股ETF，截至3月25日规模为28.96亿元，年内回报21.45%。此外，还有两只华夏和国泰旗下的黄金股ETF规模在2亿元以上，另3只黄金股ETF规模不到1亿元。

永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇表示，当前黄金股仍有不错的估值性价比。一是业绩释放能力提升，龙头金矿企业产量持续增长，受益于金价中枢抬升，多家公司发布2024年业绩预增公告，全球通胀缓解带来的成本增速放缓，未来金矿公司盈利能力或将持续提升。 二是估值仍偏低，主要黄金股当前市盈率处于历史中枢偏下位置，具备显著的估值修复空间；金价早已持续创出新高，但黄金股距离去年5月高点还有一定距离；按照690元/克年均价，2025年黄金股票PE（TTM）在10~11倍，而黄金股的历史估值中枢大概在20倍上方。 三是金价上涨带动矿产资源价值重估和探矿权升值，资源品的杠杆效应显著提升金矿公司股价弹性；黄金珠宝商的动销和终端需求边际有所好转，过去一年随着工艺精湛的高端古法黄金品牌崛起，黄金珠宝行业也从以往的开店驱动逐渐转向产品力驱动。

金价上涨背后的选基逻辑

黄金主题ETF回报和规模大幅增长背后，是金价近几年屡次刷新历史纪录。

比如，3月20日，现货黄金续创历史新高至3056.26美元/盎司，年内累涨逾16%。同时，伦敦、纽约两地黄金期货、现货价格突破3000美元/盎司大关，创下历史新高。

当日，中国国内品牌金店足金饰品报价也水涨船高。比如，黄金珠宝品牌周大福、周生生、老庙黄金、六福珠宝的首饰金价格分别为923元/克、923元/克、920元/克、923元/克。

事实上，自2022年以来，黄金开启了新周期，背后是在定价美元信用风险，对抗债务积累和货币超发。

近期金价上涨则受到多个因素影响。华安基金首席指数投资官许之彦认为，近期推动金价上涨的因素主要有两个方面：一是海外关税政策扰动全球经济，推动央行持续购金，支撑黄金需求；二是美国出现经济增长放缓信号，美联储维持货币宽松环境，利好黄金定价。

广发上海金ETF基金经理姚曦也指出，本轮金价上涨，主要受地缘政治不确定性上升、关税政策不确定性增加、美联储降息预期回升、全球经济前景不明朗等因素影响。

对于后市，刘庭宇认为，金价走强的逻辑并没有发生本质的变化，未来支撑金价走强的逻辑仍然会延续，从中长期视角来看仍然值得关注。

但业内人士认为，在近期国际金价突破3000美元/盎司、国内金价突破700元/克新高后，由于黄金两年多以来累计涨幅较大，黄金价格短期波动风险增加。

事实上，3月21日以来，黄金价格开始高位震荡，小幅回调。比如，3月21日-3月25日，华安黄金ETF净值和场内价格均下跌0.5%左右。

对此，王祥表示，黄金相关产品的投资资金涌入依然旺盛，从金融属性看目前黄金或处于顺风期，这也是北美投资者再次对黄金增加关注的重要原因，过去一周（3.17-3.21）SPDR黄金ETF劲增逾25吨。但王祥认为，国内投资者追高意愿减弱。

不过，机构普遍看好金价的中长期趋势。业内人士大多认为，黄金背后有强劲的基本面逻辑支撑，中长期的配置机会依然值得关注，特别是黄金本身是适合长期配置的资产，其低相关性能够有效分散风险。

随着金价上涨，黄金主题ETF产品的净值也水涨船高。借道基金产品应如何选择？

多位业内人士指出，从配置角度来看，黄金ETF更能实现跟踪金价的目标，从而分散与股票、债券等资产的风险。对于希望直接跟踪黄金价格、规避股市波动的投资者，黄金ETF比较适合。

与之相较，黄金股ETF的基础资产为产业链相关公司股票，虽然与黄金有一定的相关性，但其波动表现亦随A股市场整体氛围而变化，与其他资产间的关联性较强，风险对冲功能相对较低。 对于风险承受能力更大、攻击性更强、追求更高回报的投资者，黄金股ETF是一个更好的选项，它具有比黄金本身涨跌幅更大的弹性。

同时，业内人士建议投资者选择管理规模大和流动性较好的黄金主题ETF产品。