中国科技的“高光时刻”，才刚到来

作者 | 傅斯特

2025年开年至今，AI叙事变化让中概科技股迎来了价值重估，特别是硬科技龙头聚集的港股市场，一度在全球市场中遥遥领先。

以反映中概互联表现的中证海外中国互联网50指数为例，即便近期有所回调，截至3月25日，年内涨幅依旧达到了26.65%，略高于恒生科技指数的23.49%。 （数据来源：Choice）

目前中证海外中国互联网50指数仅有一只挂钩产品——中概互联网ETF（513050） ，同时是中概互联相关ETF中规模最高的，达到了388亿元，年初至今日均成交额超35亿元。

当交易情绪和资金呈现结构性过热，近期科技板块也不可避免出现调整，那些刚冲进来的投资者就有点傻眼了，说好的科技股行情，说好的东升西落呢？

本轮行情就结束了？

本轮科技股行情，持续性不错，但随着过去一周港股市场大幅波动，中证海外中国互联网50指数也回调超4.7%。 （数据来源：choice,统计时间：3/18-3/25）

每次市场回调后，大家马上就PTSD了，更多的人可能会让很多人联想到“924”那一波。

但必须和大家说清楚，本次是在科技叙事下的结构性行情和924是有本质区别的，924是纯粹的政策刺激，但本次上涨则更聚焦于AI科技龙头，它的底层逻辑是“超跌+人工智能刺激+政策向好”。

这也是为什么港股表现比A股更为强劲的原因，因为推动逻辑是被外资所认可的。

而更为聚焦中国科技龙头的中概互联网ETF（513050） 就更不用多说了。

中概互联网ETF挂钩的是中证海外中国互联网50指数，这个指数深度绑定数字经济核心赛道：零售业（阿里、京东、拼多多）、软件与服务（腾讯、网易）、技术硬件（小米）。这样既规避了单一领域风险，又精准捕捉了消费互联网向产业互联网升级的机遇。

过去几年，这些公司的估值受到了宏观环境的较大影响，由成长股蜕变成价值股，期间估值中枢不断下移，现在这些港股互联网公司，拥有较多 AI 应用和底层技术，在AI的刺激下，正迎来产业生命周期的“第二春”，先前被定义为价值股的它们，又要重新蜕变为成长股。

数据来源：choice

除了人工智能的催化外，本轮行情还有一个重要因素，就是资金的快速流入特别是南向资金，在2月实现了近三年来净买入最高值，达152 7.78亿港元，可以说是绝对主力了。

但并不只有南下资金，De epSeek的破圈其实也引来了海外长线资金的兴趣。

高盛推断DeepSeek的乐观情绪可能推动外资流入中国股票。他们曾预测未来10年，AI的广泛普及有望推动中国股票整体盈利每年提高2.5%，未来一年可能吸引超过2000亿美元的资金流入。

虽然最近两天有较大的波动，但截至目前，高盛仍维持对中国“增持”观点，并建议中期逢低布局，尤其是A股具备补涨潜力。

而摩根士丹利也是继续看好中国资产，怎么说呢，感觉外资比我们更为乐观。

“戴维斯双击”机会

但已经有一 波上涨的中概互联网，需要止 盈了吗？

一个建议便是时刻保持一定的仓位。

相较于美国，我国科技股ROE和利润率都是普遍偏低的，市场一致预期利润率也低于美国，存在着较大估值修复空间。

现在科技股涨了一波，但整体估值还算合理，那些盈利充足的互联网企业估值依旧处于较低水平。

随着后续全球和中国AI产业的持续发展，这些企业有望迎来盈利增长，加上经济 复苏，也会给消费和科技企业带来增长和估值提升的机会。

资料来源：FactSet，中金公司研究部

此外，中证海外中国互联网50指数的前十大权重股，汇集了腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多等中国互联网核心资产，不仅主导着中国数字经济，同时也在全球市场占据着重要地位。

随着AI浪潮袭来，一些中概互联企业的业绩表现正逐渐回暖。以互联网巨头腾讯为例，2024年业绩可以说是十分炸裂，净利润2227.03亿元，同比增长41%。

而截至3月24日，中证海外中国互联网50指数PE（TTM）约25倍，低于历史中位数，安全边际相对充足。

第三，中概互联同时受益于经济复苏和美元降息周期，全球放水在即，流动性利好成长风格，叠加政策，中概股融资环境显著改善。

再加上全球化扩张，新兴市场已然成为第二增长曲线，为中概企业提供了新蓝海。譬如拼多多旗下Temu 通过“全托管模式”横扫全球电商市场，2024年GMV突破千亿美元。

反观历史，基本上每一轮产业变革都会创造出新的经济增长点，而本轮以人工智能为核心引领的新一轮产业变革方兴未艾，从中长期来看，进入第三阶段的估值扩张需依赖核心下游AI应用的商业化落地，但一旦出现商业化 证据，估值有望进一步扩张。

数据来源：BBG，Wind

我也拉了下数据，之前科技越涨ETF份额流失的越快，但随着科技开始回调，中概互联网ETF（513050）近一周继续呈现的是越跌越买的态势，从3/18-3/25，资金已净流入0.46亿。（数据来源choice）

中国科技的“高光时刻”才刚到来

近些年中概互联企业过得挺不容易，各种挑战和调整都经历了。不过现在好了，政策这块越来越清晰，技术也在不停地创新，整个领域都开始有复苏的迹象了。

我国正迈入加快建设科技强国的关键之年，科技创新仍是推动经济发展的核心动力，科技股长期投资逻辑也并未改变。

近年来政策暖风不断，各种发布会和政策的推出自然不必多说，在本次的两会政府工作报告上也是“含科量”满满。

比如“持续推进‘人工智能+’行动；促进人工智能大模型广泛应用，推动智能网联汽车、AI 手机、AI 电脑、智能机器人等新一代智能终端快速发展；建立未来产业投入增长机制”等等。

ChatGPT 与 DeepSeek 等 AI 产品的爆发式增长，重塑了全球科技估值体系，也验证了未来科技已然成为主导力量，中国互联网行业正经历从 “高速增长” 到 “高质量发展” 的蜕变。

在中国科技创新实现已从“中国制造”到“中国创造”的跃迁路上，科技行情绝不会就此止步。

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