招商证券：白酒供给侧务实稳健 产业底部信号明显

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，“酒企煎熬期”已至，底部信号明显。虽然需求尚未出现反转信号，但供给收缩趋势明确。根据我们此前与上一轮周期复盘的对比研究，当下产业已经进入“酒企煎熬期”，酒企收款难度增加，市场供需关系有所改善，虽然接下来1-2个季度板块业绩可能继续承压，但渠道健康度开始提升，结合当前持仓低位，底部信号明显，股价可能领先于基本面2-3个季度见底反转。

招商证券主要观点如下：

需求疲软但符合预期，企业控货挺价下经销商体感改善

本次糖酒会经销商反馈整体延续春节，需求侧节后环比变化不明显，商务仍未改善，宴席低基数下略有增长，二季度部分市场宴席预定良好;供给端维持克制，茅、五小批量发货，行业价格相对稳定，渠道经历旺季库存消化后压力释放，态度更为平和，接受了当下产业调整的现状，在价格触底略有回升后，体感略好于去年。从酒企角度，吸取了上一轮行业调整期的经验，各大酒企本轮调整期更为务实，从去年底普遍开始下调目标、严格控货，在实现增长上，也加大力度布局中低档性价比产品，迎合当下消费趋势。在市场销售策略上，更为注重与消费者的链接。

酒企更为务实稳健经营，马太效应依旧

茅台明确飞天价格稳定的重要性，通过非标投放增加实现业绩增长，公斤装飞天继续深挖即饮场景。五粮液改革势在必行，五品部的裁撤、经销商平台公司的成立均旨在短平快的触达c端。老窖动销好于去年，数字化改革节后渐入佳境，核心在管理&生产降本增效、解决渠道利益分配及掌握消费者数据以反哺线下营销服务。汾酒经营状态良好，多市场动销表现优于大盘，公司继续大力推行汾享礼遇，强化渠道推力，四轮驱动下企业行稳致远，战略能力提升。水井坊召开战略发布会，强调与消费者的情感链接，打造“水井坊+第一坊”双品牌运作，推出第一坊高端新品，渠道精细化运营，公司管理层稳定性提升。古井发力性价比产品，动销仍在增长，竞争有所加剧，但竞争优势依旧。今世缘省内势能仍在提升，V3春节期间表现亮眼，四开升级后发力全国化。

风险提示：需求恢复不及预期、高端酒批发价持续下行、渠道调研与实际情况存在偏差