疯狂融资背后，暗藏着极致内卷下的惨痛与悲剧

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/青城桢楠

近期，一直保持强势的港股持续进行调整。不少人觉得是美国因素造成的动荡，也许，更深层次的问题正在浮出水面。

在中国市场上，有一个不是规律的规律，一旦融资过多，市场情绪往往会受到较大冲击。

A股是这样，越来越A股化的港股，似乎也开始这样。

港股成了融资天堂

过去，我们曾经多次分析过，在A股严卡IPO和再融资情况下，港股早已成为A股、乃至整个中国的融资泄洪池，上市的，没上市的企业，一股脑去香港融钱。

据毕马威的报告，2024年香港交易所IPO规模重新回到全球前五。

站在城市维度看，香港乐见其成。

3月24日，香港特区政府驻粤办公众号，转发了英国智库3月20日公布的《全球金融中心指数》，香港继续位列全球三大金融中心。各项评分上升11分，仅次于伦敦，是全球前五的金融中心里，分数上升最多的。

2025年，香港市场的融资盛况有望延续。

据德勤的报告，得益于内地优质科技、消费企业的持续上市，以及中概股的回归，2025年香港市场融资规模可能在1300亿到1500亿。

普华永道的预测则认为，2025年香港的IPO规模有望在1300亿到1500亿，如此规模可能会推动香港IPO重回全球前三。

对于2025年香港融资，港府有自己的态度。3月12日，香港财政司司长陈茂波在亚洲科技变革峰会2025上表示，2024年香港IPO筹资规模约为110亿美元，预计2025年将达到170亿至200亿美元。

如果说IPO是一道硬菜，再融资，是真正意义上的主菜。

据证券时报的报道，Wind数据显示，2024年以来，香港市场IPO募集资金规模达到约790亿港元，而再融资市场规模则已达到890亿港元。自2021年以来，香港市场再融资规模有望连续4年超越IPO市场规模。

2025年仅仅三个月，香港再融资已经爆表。

（图源：pixabay）

3月4日，比亚迪公告发行1.3亿股新H股，扣除佣金和估计费用后的配售所得款项净额约为433.83亿港元。

据澎湃新闻3月4日报道，该项目是近十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目，也是全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目。对于香港市场而言，这是香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目，以及香港市场工业领域有史以来规模最大的闪电配售项目。

如此多的规模最大，足以说明其再融资金额之巨。

市场原以为，比亚迪再融资之后，短期应该不会再有如此庞大的融资了。

但，意外总是在不经意间发生。3月25日，小米公告称，计划配售8亿股股份，筹资约425亿港元，用于业务扩张、研发投资及其他一般用途。

据财联社消息，截至3月27日，港股再融资规模已超过1100亿港元，远高于融资额。

高盛在上海媒体会上给出了一个更为惊人的数字。据第一财经的报道，截至2025年3月，中国企业境外融资总额已是去年同期的23倍。

这里的境外，包括港股融资。

港股遭遇融资恐惧症

中国投资者素来有融资恐惧症，在A股市场上曾经体现得淋漓尽致。

如今在港股身上，我们也看到了A股的梦魇。比亚迪和小米接连在股价高位抛出再融资方案后，明显感受到香港市场情绪受损。

作为港股市场的明星，小米是这轮港股上涨最受益的股票。

2024年初，小米股价仅15块，一年多之后，2025年3月19日，小米股价最高到了59.45，15个月时间上涨了接近4倍。

（图源：pixabay）

所谓爱之深，责之切。在不少人眼里，小米不差钱，盈利能力也不错，刚公布的年报更显示，各项经营数据都创了历史新高。用雷军的话说，这是小米史上最强年报。

现在流行中美科技MEGA对标。很多美国科技公司在史上最强的时候，往往会大幅回购公司股票，但小米的选择却是继续广积粮，深挖洞。

对于小米再融资，但斌第一时间评价道：

A股与港股，表现最好的就是腾讯回购注销，其他的基本是从市场拿钱！美股好公司涨得再多，比如英伟达前年270亿美金回购并注销，去年500亿美金回购注销，今年不知道能否接近千亿美金回购注销、总体是不断增加回购的金额，这是美股长牛的一个主要原因…

针对美股的回购，但斌补充转发了一组数据：2024年10月的年度财报显示的苹果利润为937亿美元，不到2015年的两倍，但因为常年股票回购，流通股数目减少，每股利润为6.08美元，是2015年的2.6倍。

作为回购的优等生，腾讯在3月19日的年报中表示，2025年将继续回购股份，预计规模至少在800亿港元。

3月24日，腾讯单日回购5个亿，开始了新一轮的回购周期。

市场上的腾讯，太少了。

或许小米和比亚迪有自己的战略考量，但市场的不理解直接反应在当下的股价上。

3月25日当天，小米大跌超过6%，成交量达717亿港股，是平时的7倍以上，这显示出强烈的市场分歧。3月25日之后，小米的股价持续下跌，截至4月1日，已经跌破50元。

由于小米的下拉作用，恒生科技处于调整中。

南下资金是救命稻草？

如果市场流动性极其充沛，人们的情绪极度乐观，IPO也好，再融资也罢，再多也不怕。但中国市场上，流动性很少能够长期持续，往往随着信心的波动，而显示出明显的周期。

本轮港股行情，除了deepseek等因素，南下资金波涛汹涌，持续买入是港股信心和流动性提振的最主要源头。

据天风证券统计，截至3月19日，港股通净买入接近4000亿，除了港股通以外，其他资金主体全数净卖出。

其中，国际中介净流出2136亿，中资中介净卖出274亿，香港本地中介净卖出318 亿。

拉长时间看，内地资金和外资对港股的态度更是冰火两重天。据海通证券的统计，从2024年开始，南向累计流入约 12000 亿港元，同期外资累计流出超 7700 亿港元。

从成交额来看，南下资金的成交占比已经接近30%，创历史新高。可以说，南下资金以一己之力托举起整个港股。

人们热切期盼的外资，除了热衷短途游的对冲基金，长期资金不见踪影。

据高盛交易的信息，截至3月25日，恒生科技指数成分股中，对冲基金已减持自本轮反弹开始以来总流入资金的约 50%。

此消彼长之下，不少行业的话语权被南下资金掌握。

据海通证券的统计，截至3月18日，港股食品、半导体、电信、能源等行业，南向资金已经占据主导权，不少行业也开始和外资分庭抗礼。

南下资金成为主导，未必不好，但忽视了一点风险，南下资金不是去做公益的，背后有本质性的盈利诉求。

就资金“品格”来说，过一条江，不可能就此洗白白，改头换面拥有新的思想。

这意味着，A股资金的优缺点，南下资金一并有，高抛低吸，见风使舵，融资恐惧这些内核的品质，一样不缺，一样不少，甚至遭遇外资搅动的时候，将演绎得更加彻底。

市场最根本的症结

企业盈利要融资，不盈利更要融资，为什么我们的企业总在融资？

特朗普幕后曾经的影子英雄——蒂尔在《从0到1》里面有一些洞见，可能能够更好地帮助我们了解我们自己。

（图源：pixabay）

蒂尔认为：

一个对未来明确的悲观主义者相信未来是可知的，但却是暗淡的，所以他必须提前做好准备。也许当今的中国是最典型的对未来明确的悲观主义者。美国人看见中国的经济迅猛增长（自从2000年以来，每年都有10%的增长），便认为中国是一个自信能够掌握自己未来的国家。但这是因为美国人仍然很乐观，并以同样的乐观看待中国。从中国的角度来看，经济增长得还不够快。

中国空前内卷的背后是，每个人都觉得增长得不够快，即便强如比亚迪仍然害怕失去规模优势，被别人赶上。

当所有人都想要维系更快增长、以免被淘汰出局的时候，规模几乎成了唯一的追求，利润早早被抛诸脑后。

在没有利润，只有规模的游戏里，对资金的依赖将无穷无尽。

国家说了许久的反内卷，出台了一系列的政策、指导，但收效甚微。2025年3月27日，国家统计局公布的数据显示，2025年前两个月，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%。

最触目惊心的是工业利润率。

据国家统计局的数据，1—2月份，规模以上工业企业营业收入利润率为4.53%，同比下降0.14个百分点。

据国盛证券的统计，这是有数据以来，同期第二低的利润率水平，仅高于2020疫情期间同期。

为了规模，牺牲利润的典型代表是汽车行业。

3月29日，中国电动汽车百人会论坛上，工业和信息化部副部长辛国斌表示，2024年中国汽车行业利润率为4.3%，再创新低。2020年至2023年，行业利润率分别为6.2%、6.1%、5.7%、5%。

商业世界的基本原则是，在盈利的前提下，保证商品质量。如果企业长期不盈利，所有参与者都陷入肉搏式的绞杀中，最后牺牲的，除了行业，还有消费者。

内卷——融资——内卷……这个循环如果不破，不仅股市的实质难以改变，更多本不该出现的悲剧，也会一再发生。

（图源：pixabay）

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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作者：青城桢楠编辑：双

图片：来源于网络，侵删

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