米链撤资真相

小米是一家非常擅长制造热点和打造概念的公司，不过，最近火爆的有点闹心。

大家是否还记得小米董事会承诺的硬件综合净利润率不超过5%这件事？

星空君认为SU7Ultra可能违背这个承诺了。

当然了，这个承诺有很多种解读方式，比如小米汽车可以不算小米硬件；比如小米汽车整体还未盈利。

小米曾经打造了“米链”的概念，吸纳了N多企业成为米链的一员，小米（或背后的金米、顺为等资本）通过成为米链企业的投资方进行扶持。

通过米链，小米打造了一批优秀的初创企业，其中很多成功实现了IPO。

一、米链真相

雷军把硬件综合利润率不得超过5%的目标写进董事会决议的时候，有两种观点。一种观点认为，消费电子的利润率本来就很低，多少公司压根做不到5%的利润率；另一种观点认为，这是一种阶段性的作秀，小米总有一天会追求利润率。

作为分析过上千份财报的选手，星空君认为第一种观点是对的，第二种观点也有一定的道理。

但是，我们都疏忽了一点，小米是做平台的，而不是做生产的（小米汽车是新模式，将来大概率会独立）。

想真正搞明白小米，必须了解它的生态链。

华米在纳斯达克上市的时候，我们可以对小米的玩法有了初步了解。在石头科技招股书公布的时候，小米的玩法就豁然开朗了。

为什么小米敢喊出来利润率不超过5%？因为小米的绝大多数产品来自小米生态链，比如扫地机，石头科技的毛利率接近40%，虽然比同行科沃斯略低，但对消费电子行业来说，这个毛利率非常可观了。

更为风骚的操作是，石头科技不生产扫地机，它“生产”的小米扫地机和石头扫地机98%以上由欣旺达代工。

雷军和欣旺达的结缘，源自于苹果对供应商的始乱终弃。2011年前后，欣旺达本是苹果的iPhone电池主力供应商，结果被德赛电池抢走了份额。欣旺达差点吐血而亡，这个时候雷军正打算做手机，找到了欣旺达，一拍即合。

雷军和小米系的高管通过金米、顺为投资等投资公司参股石头科技，成为背后重要的利益方。

所以，就算小米不赚钱，石头科技是赚钱的，资本大佬们的收益是不会少的。

这是高阶资本家的玩法，雷军作为投资人，他的资本玩法还是炉火纯青的，在国内属于顶级选手。

雷军精准的意识到了智能家居的火爆，随着IoT行业的迅速发展，小米已经在这个领域遥遥领先。即便是阿里和腾讯，想要切进这个赛道，也要面临小米这个强大的对手。毕竟，它们做硬件着实不擅长。

几乎所有的小米生态链，都围绕着小米的IoT战略（除了枕头被子）。

这里说个题外话，雷军的红颜知己董明珠女士，为什么会和雷军打赌？

从雷军后续的操作来看，大概率是雷军想找她合作智能家电，但被心高气傲的董小姐拒绝了。买卖不成情意在，俩人成了私交甚好的好朋友。

随后，雷军参股了TCL，和欣旺达类似，TCL为小米代工诸多家电产品。雷军还和长虹合作，搞米链大家电。

然而，当米链企业开始谋求上市尤其是已经上市后，米链就和小米产生冲突了。

一方面，企业上市后身不由己需要进行扩张；另一方面，作为小米的重要供应商，它的扩张很可能会和小米冲突。

华米手表特别具备代表性，当年雷军收起他的豪表，带上价值几百块的华米手表亲自代言。

结果没过几年小米开始自己做手表，华米瞬间失宠。

二、资本在米链的退潮

近年来，小米及雷军本人参与的资本在各米链企业纷纷减持套现。

以石头科技为例，顺为、金米已经从上市初期合计持股44%左右下降到如今的2.93%左右。

本质上，是双方对于控制权的争夺，当然，这种争夺可能是被动的，是资本发展到一定程度的必然结局。

长期来看，米链这种资本协作模式缺乏持续性。

站着小米的角度，想要实现更多的销售额，做大小米的营收从而增加市值；站在石头的角度，则更想成为一家“独立自主”的上市公司。

石头科技最初是作为小米生态链的一部分成立的，主要通过ODM模式为小米提供定制品牌的产品，如米家智能扫地机器人。然而，随着石头科技的发展壮大，它逐渐开始推出自有品牌产品，并减少了对小米销售渠道的依赖。这种转变使得石头科技与小米之间的关系从紧密合作转变为竞争对手，这可能是导致顺为和金米减持的一个重要原因。

随着石头科技通过增加自有品牌的销售比例，成功提高了产品的毛利率。在2019年至2021年间，石头科技自有品牌收入占比分别达到了65.73%、70.72%和98.80%，而毛利率也相应地得到了显著提升。基本摆脱了小米平台对其的掣肘，双方分道扬镳。

此时的小米并没有对石头科技表示出过多的留恋，而是专注去做手机和汽车，米链不再像当年那样“红红火火”（也没有完全放弃）。

三、石头科技的转型

离开了小米这棵大树，石头科技也开启了转型之路。

转战海外。

最近发布的2024年年报显示，石头科技2024年实现营业收入119.45亿元，相比2023年增长了38.03%，归属于上市公司股东的净利润为19.77亿元，较2023年下降了3.64%。

数据来源：iFind

业绩下滑的原因主要有两点，一是关税的影响；二是加大了市场的拓展力度（尤其是海外市场），公司的销售费用大幅增加了73.23%，主要用于广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用。

星空君发现公司产品主要增长点已经转移到海外市场，海外业务占比从2019年的14%增加到2023年的49%；2024年报更是达到了51.95%。

数据来源：iFind

石头科技已经变成一家国内生产面向海外市场为主的企业。