3月挖机内销持续复苏，国内龙头回购股份确立信心 | 投研报告

东海证券近日发布机械设备行业简评：国内方面，2025年3月挖掘机内销同比大增28.5%，实现高速增长，主要由于多重因素叠加结果，基建投资加速、设备更新政策刺激下游开工回暖及政策支持共同作用。从宏观数据看，根据国家统计局，2025年2月全年国内基建固定投资持续发力，同比增长9.94%；其中，煤炭开采和水利管理业固定投资同比增长22.60%和39.10%，持续带动下游需求；另外，2025年政府工作报告重视稳楼市和推进城镇化，助力国内工程机械行业需求回升。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

事件：中国工程机械工业协会发布2025年3月主要企业挖掘机和装载机销量统计。

挖掘机：2025年3月销售各类挖掘机29590台，同比增长18.5%，其中国内19517台，同比增长28.5%；出口10073台，同比增长2.87%。2025年1-3月共销售挖掘机61372台，同比增长22.8%。2025年3月销售电动挖掘机15台。

装载机：2025年3月销售各类装载机13917台，同比增长12.9%。其中国内8168台，同比增长23.2%；出口5749台，同比增长0.95%。2025年1-3月共销售装载机30567台，同比增长14.8%。2025年3月销售电动装载机2802台。

挖机内销大幅增长，全年行业复苏或将确立。国内方面，2025年3月挖掘机内销同比大增28.5%，实现高速增长，主要由于多重因素叠加结果，基建投资加速、设备更新政策刺激下游开工回暖及政策支持共同作用。从宏观数据看，根据国家统计局，2025年2月全年国内基建固定投资持续发力，同比增长9.94%；其中，煤炭开采和水利管理业固定投资同比增长22.60%和39.10%，持续带动下游需求；另外，2025年政府工作报告重视稳楼市和推进城镇化，助力国内工程机械行业需求回升。从国内开工端看，2月小松挖掘机开工小时数为56.8小时，1-2月累计小时数123小时，同比去年增长13.57%，下游开工端逐步复苏挖掘机寿命在8年左右，上一波销量高峰在2019-2022年，政府持续推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求提前释放，行业进入上行周期。海外方面，2025年3月挖掘机出口同比增长2.87%，出口小幅增长，全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐。从总量数据看，2025年1-3月总销量同比增长22.8%，全年销量呈复苏态势持续。

工程机械龙头启动股份回购彰显信心。三一重工4月3日公告，以集中竞价交易方式回购公司股份金额10-20亿元，回购股份用于员工持股计划。截止4月8日，三一重工已回购507.71万股，共计回购金额0.93亿元。徐工机械4月8日公告，首次通过《关于回购公司股份的议案》用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份18-36亿元，当日回购金额0.7亿元。彰显出龙头公司对未来持续稳定发展的信心。

工程机械出口受美关税影响较小，海外产能可降低关税风险。2025年4月9日美国正式启动"对等关税"政策，中国对美国出口面临34%叠加关税。2024年国内工程机械共计出口528.59亿美元，美国地区金额达40.55亿美元，占比较低为7.7%，受影响程度低。另外，国内工程机械企业在北美、墨西哥、巴西等地区较早布局海外工厂，可有效降低关税风险。

建议关注：随着大规模设备更新政策和房地产金融政策陆续落地，国内内需复苏回暖确立；海外方面，国内企业正在布局海外售前售后网络，建立海外当地产能，进入全球化加速期，市场渗透率逐步提升。展望全年工程机械行业持续复苏。建议关注海外深度布局，品牌认可度高，产品矩阵完善，成本费用高效，研发实力强劲的龙头企业，三一重工、徐工机械中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。

风险提示：海外需求放缓；国际贸易风险；市场竞争风险；政策不及预期风险。（东海证券 谢建斌）