博时宏观观点：超预期关税继续冲击全球风险偏好

　　海外方面，美债利率快速上行，美元流动性承压，目前美国企业债信用利差、SOFR等指标出现上升，但离疫情、SVB（硅谷银行）等流动性危机时刻相比还有距离；后续如果美元流动性压力继续上行，美联储或将介入向市场提供流动性工具。

　　国内方面，3月国内CPI同比从-0.7%升至-0.1%，耐用品中的家用器具涨价幅度较大，显示出以旧换新等政策效应；3月国内PPI同比降幅从2.2%扩大至2.5%，降幅走阔主要受国际大宗商品价格暴跌所拖累，煤炭、钢材、水泥等原材料价格下行亦对PPI形成压制。中游行业价格同比变动相对平稳，下游行业价格仍承压。

　　市场策略方面，债券方面，上周中美关税博弈激烈，国家队进场稳定股市信心，债券收益率大幅低开后震荡上行。短期看，关税博弈和货币政策存在不确定性。目前中美双方对于关税问题态度均较为强硬，短期内谈判缓和的可能性较低。对等关税超预期落地后汇率等因素掣肘央行货币政策空间，政策落地前债市预计或维持震荡格局。从中长期看，3月通胀数据偏弱而金融数据表现良好，后续关注关税冲击下二季度经济基本面表现和政策对冲情况。

　　A股方面，超预期关税落地抑制市场风险偏好，叠加国内政策空窗期，指数进入短暂的震荡颠簸期。配置上适度向哑铃型的价值、防御端倾斜。待财报和外部风险落地后，或柳暗花又明，重新交易经过3月以来出现较大调整且后期有催化的科技主题。

　　港股方面，美国关税政策反复，短期全球避险情绪还可能延续，AH溢价过低也需要逐渐消化。结构上，港股红利在未来一段时间跑赢港股科技、消费、医药的概率可能更大。

　　原油方面，美国大幅加征关税拖累全球原油需求，OPEC+充足闲置产能加大供给上行风险，油价或震荡偏弱。

　　黄金方面，关税带来的短期不确定性预期、中长期美元信用质疑让金价中长期利好趋势有望保持。

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