堪称印钞机的「卡游」再度冲刺港交所，赚得比「泡泡玛特」还多！

2025年4月14日，卡游第二次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为摩根士丹利、中金公司、摩根大通。

公司是中国集换式卡牌龙头企业，2024年收入100.57亿元（同比增长278%），经调整净利44.66亿元（同比增长378%），经调整净利规模直接超越目前市值逾2000亿的泡泡玛特。

2024年收入破百亿，利润规模比泡泡玛特还高

LiveReport获悉，来自上海的卡游有限公司（简称"卡游"）于2025年4月14日再次向港交所递交上市申请，这是该公司第2次递表，此前其曾于2024年1月26日递表，但一直未获得证监会备案通知书。

值得注意的是，卡游2024年的业绩迎来了大爆发。2022-2024年，卡游的主要财务数据如下：

收入分别约为人民币41.31亿、26.62亿、100.57亿，2024年同比增长率为277.78%；

毛利分别约为人民币28.42亿、17.51亿、67.65亿，2024年同比增长率为286.35%；

净利润分别约为人民币-2.96亿、4.5亿、-12.42亿；经调整净利分别约为人民币16.20亿、9.34亿、44.66亿，2024年经调整净利同比增长率为378.27%；

毛利率分别约为68.80%、65.78%、67.27%；

经调整净利率分别约为39.21%、35.08%、44.41%。

公司2024年实现了收入、利润的爆发增长，其中收入增长278%突破百亿大关，毛利率保持67%的高位；在剔除股份奖励支付和金融资产公允价值变动影响后，经调整净利润同比大增378%，经调整净利率高达44.4%。

2024年公司经营性现金流净流入51.13亿元，大幅增长458%；期末现金与短期存款从10亿元猛增至53.4亿元，存货7.36亿元，无长短期有息负债。

公司2024年业绩爆发式增长，主要源自小马宝莉、叶罗丽及蛋仔派对IP主题产品的收入大幅增加。公司2024年整体收入暴增278%至100.57亿元，其中集换式卡牌收入在2024年增长276%至82亿元，占收入比重超过80%。

整体来看，卡游经历2023年收入、净利同时萎缩之后，2024年业绩反转，突然迎来爆发式增长，吸金能力直接超越"业界标杆"、"大牛股"泡泡玛特，简直像"印钞机"。

可比公司

同行业IPO可比公司有：泡泡玛特(9992.HK)、布鲁可(0325.HK)

融资历程

IPO前，公司曾于2021年6月获得红杉中国、腾讯合计1.35亿美元的A轮投资，认购后两者合计持有公司15%股权，即当时公司对应估值约为9亿美元（70亿港元）。

主要股东

卡游IPO前，李先生透过全资拥有的Liqibin Holdings Limited间接持有公司已发行股本总额约82%的权益，齐女士（李先生的配偶）透过全资拥有的Qiyan Holdings Limited间接拥有约1.5%的权益，两者作为一组控股股东合计持股83.5%。

此外，红杉中国透过HongShan Growth持股10.5%，腾讯全资拥有的Grand Hematite Limited持股3%，李淑芳（李先生的姐姐）透过Lishufang Holdings Limited持股2%，罗宁林透过DavidLT Holdings Limited持股1%。

旗下拥有奥特曼、小马宝莉、叶罗丽等IP授权

卡游是中国领先的泛娱乐产品公司之一。泛娱乐产品是基于IP开发的实体产品，如玩具、文具及其他消费品等。

玩具，尤其是集换式卡牌，是公司的核心产品。公司集换式卡牌产品的产品系列推出周期通常为二至三个月，文具的产品系列推出周期通常为二至八个月。于2022年、2023年及2024年，公司分别推出(i)190个、236个及363个玩具系列，包括同期的168个、167个及210个集换式卡牌系列；及(ii)六个、64个及58个文具系列。

公司IP矩阵中的IP数量由2022年的30个增加至2023年的37个，其后增加至2024年的70个，其中包括69个授权IP及一个自有IP。

于2022年、2023年及2024年，按收入贡献计，来自五大IP主题产品的收入分别占同期总收入的98.4%、89.9%及86.1%。

公司大部分产品乃根据非独家IP授权安排开发及销售。于2022年、2023年及2024年，根据非独家IP授权安排开发的产品收入分别占公司同期总收入的96.0%、82.3%及88.0%。

截至最后实际可行日期，38份IP授权协议预计将于2025年到期，39份预计将于2026年到期，七份预计将于2027年到期以及五份预计将于2028年及其后到期。就预计将于2025年到期的38份IP授权协议而言，公司预计于2025年第二季度开始根据协议到期时间表有序进行续签磋商。

值得一提的是，2025年春节档电影《哪吒之魔童闹海》（简称《哪吒2》）票房突破152亿，以《哪吒2》与卡游联名的收藏卡牌，亦出现"一卡难求"的火爆局面，首批投放的 450 万包哪吒系列卡牌，一周内售罄。

董事高管

中介团队

据LiveReport大数据统计，卡游中介团队共计10家，其中保荐人3家，近10家保荐项目数据表现参差不齐；公司律师共计3家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。

文章来源：活报告公众号

作者|活报告

编辑|Anna