Altera，何以至此？

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陷入困境的芯片制造商英特尔一直在寻找途径，利用非核心业务（规模虽小，但利润丰厚）来筹集资金，以实现其雄心勃勃的计划：重振英特尔代工业务，并大力投资英特尔产品事业部。新任首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）上任仅两周，便已着手开展各项工作。

为此，陈立武精心策划，将 Altera 51% 的股份以 44.6 亿美元的价格出售给私募股权巨头银湖资本 (Silver Lake Partners)，使得这家 FPGA 制造商的估值达到 87.5 亿美元。当然，这比英特尔 2015 年 6 月收购 Altera 时支付的 167 亿美元要少得多。（如果根据 2024 年的通货膨胀率进行调整，实际金额应该在 222 亿美元左右，因此英特尔实际上只从这笔交易中收回了约 20% 的资金。即使加上 Altera 从交易宣布到 2024 年底为英特尔贡献的 26.3 亿美元营业利润作为补偿，英特尔在 FPGA 领域也并没有收回多少成本。）

英特尔在前首席执行官帕特·基辛格（Pat Gelsinger）的领导下，开始了剥离Altera的程序。首先，英特尔在2023年10月剥离了Altera的财务部门，然后在去年年初将其与自己的账簿、管理团队和预算分离，任命桑德拉·里维拉（Sandra Rivera）为首席执行官，并任命长期担任至强CPU高管的香农·普林（Shannon Poulin）为首席运营官。由于华尔街和地缘政治的不确定性，首次公开募股（IPO）市场目前基本停滞。陈立武别无选择，只能在情况恶化之前立即采取行动。英特尔需要巩固其资产负债表，而以44.6亿美元牺牲Altera的控股权是一个合理的快速套现方式。

事实上，令人惊讶的是，英特尔竟然没有将 Altera 的全部股份出售给银湖资本，或者几家私募股权公司和对冲基金联合起来。英特尔对投资其代工业务的资金需求是如此巨大。它出售的股份大约相当于一家现代代工企业成本的三分之一到四分之一，而现代代工企业的成本接近 200 亿美元，具体金额取决于成本计算方式。因此，将 Altera 全部出售给华尔街投资者或私募股权公司肯定是明智之举。

目前尚不清楚银湖资本为何收购 Altera 的股份，但该公司并不惧怕与传统 IT 供应商硬碰硬。2013年 2 月，迈克尔·戴尔联手银湖资本和微软，出资 240 亿美元将以他的名字命名的公司私有化。2015年 10 月，当戴尔需要 670 亿美元收购 EMC 和 VMware 时，银湖资本、MSD Capital 和淡马锡拿出 42.5 亿美元，外加 500 亿美元的债务融资以及戴尔、EMC 和 VMware 手中的现金来完成这笔交易。交易完成后，迈克尔·戴尔、银湖资本和淡马锡最终获得了新戴尔约 70% 的控股权。此外，戴尔公司仍在缓慢偿还巨额债务。

也许银湖资本想要帮助英特尔还有其他原因，而与陈立武没有特别的关系。

有时技术交易的完成是因为需要完成，而白宫里的某个人会帮忙促成这一切。2008 年 9 月，正值大衰退的危急关头，美国银行以 500 亿美元收购了美林证券，因为必须有人帮助稳定动荡的华尔街，而且这个人必须是比投资银行、对冲基金或私募股权公司更大的公司。举一个更贴近现实的例子，我们一直认为，超级计算机制造商 Cray 最终根据 2019 年 5 月宣布的 13 亿美元收购协议成为惠普企业的一部分，是有政治原因的。Cray 的资产负债表根本不够大，无法承担百亿亿次级超级计算机的交易。IBM 在 HPC 领域几乎已经亏损殆尽，而 HPE 需要讲述一个新的故事，并且早在 2016 年 8 月就收购了 SGI。戴尔从未对能力级超级计算感兴趣，而联想作为一半中国一半美国的公司，永远不会获得政府对收购 Cray 的批准。

银湖资本或许坚持要求英特尔在 FPGA 领域保持相当大的份额，以便英特尔代工厂能够专注于留住 Altera 这个芯片代工客户。帮助 Altera 按时生产出盈利的芯片符合英特尔的既得利益，因为 49% 的利润将直接影响英特尔的盈利。

或许，最好的理解是，英特尔出售了一半的公司，获得了一半的利润，却只获得了一家代工厂的四分之一到三分之一。从这个角度来看，出售 Mobileye Edge 和消费设备 AI 加速器业务，或许就能让英特尔获得这家代工厂的剩余股份。

说收购 Altera 未能如愿，这实在是太轻描淡写了。失败很大程度上在于英特尔对数据中心 FPGA 加速市场的解读过于激进，而且没有积极主动地与赛灵思竞争。赛灵思随后被 AMD 收购，并在最近几个季度受到了与 Altera 相同的业务下滑的影响。

我们对英特尔收购Altera九年来净利润水平的盈利能力了解不多，但Altera在2024年实现了营业利润，但随之而来的是相对严重的净亏损。在看到英特尔的声明之前，我们推测这可能是由于库存的核销所致，如果真是这样，那么相对于公司规模而言，库存量很大。也可能是为了留住关键员工而需要的股票薪酬。但这并非由于研发和销售成本的增加，这些成本超过了营业利润水平。但这并不是说研发和销售成本没有随着收入放缓而上升，从而导致2023年和2024年的营业利润下降。我们认为这种情况也发生了。几乎可以肯定，英特尔也向Altera转嫁了重组成本。

根据英特尔宣布银湖资本收购Altera的声明，Altera在2024年的销售额为15.4亿美元，但英特尔没有透露的是，与2023年英特尔通过Altera产品实现的28.8亿美元收入相比，销售额下降了46.4%。近年来，Altera的年销售额都在20亿美元左右，2023年显然是一个异常现象，2024年的下降只是在2024年出现超常增长后的趋于平稳。（这是否是投机取巧的收购，还是渠道填充，不得而知。）2023年，Altera的营业收入为9.03亿美元，远高于正常水平。2024年，按非公认会计准则计算，营业收入下降了96.1%，至3500万美元。使用 GAAP 数据（纳税时计算的数据）时，Altera 在 2024 年公布的运营亏损为 6.15 亿美元，其净亏损可能还会更大。

显然，如果英特尔想让Altera上市，那么2024年2月左右（2023年财报刚刚公布）或许是个不错的时机。但2025年初显然不会如此，考虑到全球经济的走势，2026年初可能也不会如此。

英特尔进一步表示，随着我们翻阅报表，其2024年的毛利率为3.61亿美元，其中4.02亿美元的正收购调整和600万美元的股权激励调整（即减少）构成了非公认会计准则（Non-GAAP）毛利率。这使得非公认会计准则（Non-GAAP）毛利率为7.69亿美元，而销售额为15.4亿美元。但是，按照公认会计准则（GAAP），英特尔公布了6.15亿美元的运营亏损，此外还有4.91亿美元的收购相关成本、1.22亿美元的股权激励成本以及3700万美元的重组成本，最终运营利润为3500万美元。

这张季度收入、净收入和现金的图表展示了Altera从2009年到2015年独立运营期间的历史数据，并添加了被英特尔收购后的收入数据。从中可以看出，Altera的收入起伏不定，但基本稳定；被英特尔收购时，净收入面临压力。Altera的现金储备从未达到10亿美元，而且很可能无法像当时的销售增长和赛灵思的崛起那样持续增长。

你还能看到，2023 年的季度销售额有三个季度出现了异常飙升。想想看。

此次收购完成后，桑德拉·里维拉（Sandra Rivera）被解职。里维拉在英特尔工作了25年，曾负责其网络和数据中心部门，最终被任命为分拆出来的Altera的首任首席执行官。她的职位由拉吉布·侯赛因（Raghib Hussain）接任，后者此前一直担任芯片制造商Marvell Technology的总裁，直至本周。

Hussain 曾担任 Cavium Networks 的首席技术官，后担任首席运营官。Cavium Networks 是一家芯片初创公司，开发了 Arm 服务器芯片“Thunder”系列，最终迫使 Marvell 收购该公司，以更好地与英特尔竞争。他拥有巴基斯坦 NED 工程技术大学的计算机系统工程学士学位和圣何塞州立大学的计算机工程硕士学位。Hussain 是 Cirrus Logic 和 Lightmatter 的董事会成员，并于 2013 年至 2021 年担任 Marvell 网络与处理器集团的首席战略官，之后成为该公司的产品和技术总裁。

https://www.nextplatform.com/2025/04/15/why-did-silver-lake-buy-a-majority-stake-in-intels-altera-fpga-business/

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