中美脱钩的第一批受害者出现

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　　Headline

　　德银：维持人民币汇率稳定是中国应对最优策略

　　中国供应链韧性更强，美国“脱钩”将面临更高替代成本

　　中美脱钩的第一批受害者出现，美国丙烷价格暴跌

　　巴西对中美贸易依存提升，或成贸易摩擦受益方

　　新台币交易量创新高，关税前采购潮推动

　　纽约制造业指数回升仍为负，成本压力创两年新高

　　美国进口价格首次下跌，燃料价格大幅下滑

　　投资者减持美股意愿创新高，超金融危机时期

　　投资者看空美元情绪急升，预期降至历史低位

　　美债缺乏方向期限溢价飙升，政策不确定性引担忧

　　美国通胀对冲债券表现惨淡，流动性差加剧市场波动

　　加拿大通胀回落低于预期，物价回归正常轨道

　　欧元区工业产出加速增长，消费品资本品反弹

　　日本人口持续减少，劳动力短缺压力不断加大

　　印度贸易逆差扩大，进口创新高出口增长乏力

　　全球经济硬着陆预期飙升至近一年最高水平

　　全球经济增长预期降至三十年新低，前景悲观

　　中国

　　1.德意志银行指出，美国的贸易逆差与中国的贸易顺差实为一体两面，中美之间的贸易不平衡本质上是两大经济体经济结构和制度特征的反映。尽管近来紧张局势加剧，这种格局依然持续具有韧性。因此，维持人民币汇率稳定是中国应对美国关税政策不确定性的最优策略：若关税只是谈判策略（终将取消），中国凭借制造业竞争力仍能维持贸易顺差；但若美国意在通过高关税推动贸易结构长期转变，则无论人民币汇率如何变化，中国对美顺差都将被动收窄——即使人民币贬值，也难以阻止对美出口的下降，同时，由于其他经济体也可能相应贬值以维持出口竞争力，人民币贬值亦难以有效推动对其他市场的出口增长。

　　来源：德意志银行（《中国宏观：是时候转向本土需求了》，）

　　2.德意志银行认为，中国当前实施刺激内需的政策将比过去更可能见效，原因有四：一是消费者信心修复，2025年一季度调查显示54%居民财务状况较去年改善，60%预期收入增长，房地产与股市也已趋稳；二是民营企业活力回升，受近几个季度财务状况改善与AI突破推动，科技企业正在扩大资本开支，政策层面亦释放支持民企信号；三是政策共识加强，中央及多数省级政府将“提振消费”列为核心目标，地方债务置换亦释放了财政空间；四是AI与机器人进入应用阶段，带动智能设备消费升级并创造企业投资新需求。

　　来源：德意志银行（《中国宏观：是时候转向本土需求了》，）

　　3.美国制造业对中国进口投入的依赖度已超过3%，而中国对美国产品的依赖始终低于1.5%，并自2008年后持续下降。

　　来源：Gavekal Dragonomics

　　4.中美脱钩的第一批受害者出现，中国对美国液化石油气（LPG）加征关税，导致美国丙烷价格暴跌。此前，中国是美国丙烷第二大出口市场，每月贸易额达10亿美元，中国去年约60%的丙烷进口来自美国。中国买家开始寻求其他来源的丙烷，而美国出口商则开始转向欧洲和印度市场。

　　来源：Bloomberg

　　5.过去十年巴西对中美贸易依存度持续提升，但与中国的双边贸易总量与顺差远超美国。面对特朗普政府对中国加征关税并对巴西仅征收10%的关税，巴西可能成为贸易紧张局势中的赢家，在农产品、能源和金属出口方面进一步蚕食美国市场份额。

　　来源：Bloomberg

　　6.标普全球评级指出，中资券商在2024年迅速扩大了市场风险敞口，其“其他权益工具投资”规模在2024年翻倍，此类投资多为高股息股票、永续债及通过互换工具获得的权益类资产，且大多未进行对冲，增加了对市场波动的敏感度。2024年，该类资产的名义增量占全年总资产增量的25%。

　　来源：标普全球

　　7.由于美元走软以及出口商在美国关税生效前大量采购，新台币交易量在本周一跃升至29.5亿美元，创下16年来新高。

　　来源：Bloomberg

　　1.周二美股震荡整理，标普500与道指分别下跌0.2%与0.4%，纳指基本持平。美国商务部启动对半导体与医药进口调查，引发对新一轮关税的担忧。银行股表现亮眼，美国银行与花旗财报提振股价，美国银行涨3.6%、花旗涨1.7%；波音因中国暂停新机订单消息大跌近2%。英伟达在美股盘后跌超6%，该公司一季度对H20产品计提55亿美元，此前英伟达在监管文件中表示美国政府已通知其H20芯片未来出口至中国将需获得许可。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　2.纽约联储制造业指数从3月的-20回升至-8.1，优于市场预期的-14.5。新订单（-8.8）与出货量（-2.9）继续下降，库存扩张（7.4）、就业基本持平（-2.6），但平均工时下滑（-9.1），显示生产动能仍弱。输入（50.8）和销售价格（28.7）上涨幅度创两年新高，反映成本压力加剧。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　3.2025年3月，美国进口价格环比下降0.1%，为自2024年9月以来首次下跌，低于市场预期的持平，主要受燃料价格大幅下跌2.3%所致。非燃料进口价格连续第二个月小幅上涨0.1%，其中资本品、非燃料工业用品以及食品、饲料和饮料涨幅抵消了消费品与汽车的下跌。同比来看，进口价格上涨0.9%，低于2月的1.6%。值得注意的是，该数据不含关税影响，因关税属政府收入，计入GDP但不反映于贸易净额中。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　4.美国银行最新全球基金经理调查（FMS）显示，表示有意减持美股的投资者比例创历史新高，甚至超过2020年初疫情爆发与2008年金融危机期间。

　　来源：美国银行

　　5.美国银行最新全球基金经理调查（FMS）显示，预期美元升值的投资者净比例降至-72%，为2006年5月以来的最低水平，显示市场看空美元情绪急剧升温。

　　来源：美国银行

　　6.受美国关税政策及债务上限不确定性影响，美国国债市场缺乏明确方向，10年期美债收益率接近持平。与此同时，期限溢价（持有长期美债相较于短期美债的额外风险补偿）升至71个基点，创2014年9月以来新高。市场担忧美国政策的不确定性，包括关税政策反复、减税提案及债务上限问题，导致投资者要求更高的长期债券持有回报。

　　来源：Bloomberg

　　7.美国通货膨胀保值债券（TIPS）在近期美国国债市场暴跌中损失最为惨重。30年期TIPS收益率已升至2008年以来最高水平，涨幅高达41个基点，超过同期普通30年期国债收益率32个基点的涨幅。巴克莱认为，TIPS近期表现不佳并非完全由通胀预期驱动。TIPS市场规模小于其他国债市场，流通规模约为2万亿美元，而普通债券约为20万亿美元。因此，TIPS市场流动性较差，容易偏离基本面。同时，美国财政部持续增加TIPS发行规模，而投资者对长期TIPS的需求自2022年以来一直在下降，供需错配加剧了TIPS市场的波动。

　　来源：Bloomberg

　　8.高盛将年底美国杠杆贷款借款人的违约率预测从3.5%上调至8%，美国垃圾债券发行人的违约率预测从3%上调至5%。由于预期盈利增长放缓和借贷成本上升，高盛还将可能从投资级降至垃圾级的美元债务规模预测从400亿美元上调至750亿美元。目前，近四分之一评级为BBB-的债券被至少一家主要评级机构列为负面展望，这是除全球金融危机和2020年新冠疫情冲击以外的最高水平。美国垃圾债券收益率溢价上周一度突破450个基点。

　　来源：Bloomberg

　　9.美国银行一季度业绩亮眼，得益于市场波动和消费者韧性，当季营收275.1亿美元，超出预期的269.9亿美元；每股收益90美分，超出预期的82美分。其中，股票交易收入达21.8亿美元，同比增长17%，创历史新高；净利息收入144亿美元，同比增长2.9%，也均超出分析师预期。

　　来源：Bloomberg

　　加拿大2025年3月消费者价格指数（CPI）同比增速从前月的2.6%回落至2.3%，低于市场预期的2.6%及加拿大央行预测的2.5%，显示通胀正开始回归正常轨道。此前因商品与服务税（GST）及统一销售税（HST）减免在2月中旬结束，曾推动通胀短期上升0.6个百分点。环比来看，CPI上涨0.3%。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　欧洲

　　1.受美国或暂停汽车及零部件关税的乐观预期提振，周二欧洲股市大幅上涨，延续前一交易日涨势。斯托克600指数涨1.6%，斯托克50指数涨1.2%。特朗普表示考虑给予汽车进口关税暂时豁免，以便车企有更多时间扩张美国本土产能，此言论提振汽车与金融板块。Stellantis涨6.5%，大众与宝马各涨3%，西班牙桑坦德与意大利裕信银行均涨超3%。LVMH季报逊于预期，重挫7.8%，拖累奢侈品板块。英国富时100指数涨1.4%，为连续第四日上涨，汽车零部件、零售与金融股表现强劲。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　2.欧元区2025年2月工业产出环比增长1.1%，高于预期的0.3%，为去年8月以来最快增速，前值亦上修至0.6%。增长主要由非耐用消费品（2.8%）与资本品（0.8%）产出反弹带动，中间品产出小幅回升0.3%。能源（-0.2%）与耐用品（-0.3%）产出继续下降。同比来看，产出增长1.2%，终结连续21个月同比下滑。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　3.从长期的生产率增长角度看，美欧之间的差距仍在持续扩大，尤其在人工智能（AI）等前沿技术领域，美国科技巨头远超欧洲。即便在AI浪潮兴起前，欧美数字差距已不断拉大，背后反映的是美国拥有更大、更具创新力和风险偏好的企业群体，而欧洲科技行业整体规模较小、发展滞后、活力不足。2024年，欧洲仅占全球创投融资的16%，远低于美国的57%和亚洲的23%，凸显其在数字经济竞争中的持续劣势。

　　来源：美国银行

　　亚太

　　1.日本总务省数据显示，截至2024年10月，日本总人口同比减少55万人至1.238亿，连续14年下降；日本公民数量减少89.8万，创1950年有记录以来最大降幅；外籍人口增加34.2万，一定程度上缓解了人口下降趋势。劳动力人口（15-64岁）减少22.4万至7370万；儿童数量减少34.3万至1380万，占比降至11.2%的历史新低，凸显劳动力短缺和社保资金压力。虽然失业率仅为2.4%，为经合组织（OECD）国家最低，但预计到2040年日本将面临1100万劳动力缺口。

　　来源：Bloomberg

　　2.澳元和新西兰元领涨G10货币，收复了4月2日美国宣布对等关税以来的失地。美国对部分消费电子产品暂缓加征关税提振了市场风险情绪，同时市场担忧特朗普关税政策损害美元避险地位，并增加美国经济衰退风险，导致美元承压。但澳新银行认为，尽管澳元和新西兰元反弹强劲，但其上行空间受限，因风险情绪仍不稳定，美国关税政策也存在不确定性。

　　来源：Bloomberg

　　新兴/前沿市场

　　1.印度2025年3月录得商品贸易逆差215.4亿美元，较去年同期的156亿美元大幅扩大。当月进口同比增长11.4%至635.1亿美元，创下3月历史新高。出口仅增长0.7%至419.7亿美元，在亚洲各国加速对美出口以规避特朗普政府潜在关税前景下，印度出口表现依然疲软，凸显外需承压与出口竞争力不足。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　2.阿根廷比索兑美元继续跌至约1,200的历史新低，此前政府突然取消实施多年的资本与汇率管制。新政策依托国际货币基金组织（IMF）提供的200亿美元贷款（其中120亿美元立即到账），允许比索在1,000至1,400的区间内有管理地浮动，旨在吸引外资、提振出口并消除市场扭曲。尽管该举措增强了外储缓冲，但首日比索即下跌10%，显示市场对突然放弃汇率支撑的强烈反应。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　全球

　　1.美国银行最新全球基金经理调查（FMS）显示，认为全球将在未来12个月出现“硬着陆”的投资者比例飙升至49%，为过去一年最高，远高于3月的11%。

　　来源：美国银行

　　2.美国银行最新全球基金经理调查（FMS）显示，预期全球经济走强的投资者净比例降至-40%，创下过去30年新低，反映出投资者对全球增长前景极度悲观。

　　来源：美国银行

　　大宗商品和能源

　　美国银行最新全球基金经理调查（FMS）显示，“做多黄金”成为最拥挤的交易，相比之下，“做多七巨头”热度显著下降。

　　来源：美国银行

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