霸王茶姬在美上市，市值远超微博，逆势出海即将开出美国首店

4月17日晚，茶饮品牌霸王茶姬在纳斯达克上市，股票代码为CHA，即“茶”的拼音。晚间11时43分，霸王茶姬开盘价达到33.75美元，较发行价28美元上涨20.5%。目前，霸王茶姬的收盘价为32.44美元，总体上涨幅度达到15.86%，总市值为59.54亿美元，折合人民币434.4亿元，超过新浪微博19.05亿美元的市值。 按照创始人张俊杰持有A类和B类普通股共计9887万股计算，其持股市值约为32亿美元，约折合人民币232亿元。 据悉，挂牌现场，霸王茶姬邀请了一线员工代表、加盟商伙伴和投资人伙伴共同敲钟。而霸王茶姬在北美市场的第一家门店将在近期于洛杉矶开业。 霸王茶姬CFO黄鸿飞表示，IPO不是终点，而是新的起点。“就像上世纪70年咖啡的现代化旅程一样，我们希望能通过我们的现代化演绎，激发出茶这个历史悠久、为全世界消费者广泛喜爱的饮品的活力。我们的股票代码CHA，更是世界范围内至少30多种语言中‘茶’的发音。”公司上市“不仅代表着我们开始面向更加广阔的投资者市场，也代表着我们朝着我们的愿景更进了一步。”

霸王茶姬股价。

在美上市意在考虑流动性

与大部分茶饮企业选择在港上市不同，霸王茶姬选择赴美上市。霸王茶姬方面表示，赴美上市能够面向更具流动性、更鼓励创新企业、有更多全球优秀企业汇聚的资本市场，是中国茶饮企业发展的重要节点。与此前在香港上市的造就了“港股冻资王”的蜜雪冰城相比，霸王茶姬的市值约为蜜雪冰城的近四分之一。

霸王茶姬近年来最显著的市场动作就是快速拓店，其创始人张俊杰多次在公开场合提到要对标星巴克。在招股书中他们也提到，霸王茶姬创立于2017年，其灵感源于自20世纪70年代以来，国际咖啡连锁企业将喝咖啡打造成为一种全球生活方式和社会理念。这一成功让他们坚信，喝茶也需要变革。这引领着他们运用科技和品牌的力量，将喝茶打造成一种连接全球人民和文化的现代体验。

招股书显示，截至2024年12月31日，霸王茶姬在国内市场拥有6284家门店，海外市场拥有156家门店，合计6440家门店。星巴克在今年一季度在中国市场的门店数为7685家。和大部分能够快速拓店的茶饮品牌一样，霸王茶姬的加盟店占了绝大部分，招股书显示目前6271家为特许经营门店，仅169家为直营门店，加盟店占到了总门店数的97.4%。仅2023年至2024年，霸王茶姬门店数增幅就达到了83.4%。

同样，霸王茶姬的主要盈利来源与市面绝大多数茶饮品牌一样，依赖向加盟商销售茶叶、乳制品等原材料产品以及制作茶饮的包材、设备来获利，其中光是产品销售收入占比在2024年就达到了加盟店净收入的86.9%。

创立6年后扭亏，大单品策略成双刃剑

招股书显示，加盟门店贡献的收入在逐年上升。霸王茶姬2022年到2024年的收入分别为4.9亿元、46.4亿元和124亿元，同比增速847%和167%。当中，加盟店收入在总收入中的占比从2022年的83.4%上升至93.8%。

2022年，霸王茶姬还处于净亏损9072万元的状态，但在2023年和2024年，其净利润分别为8亿元和25.1亿元。2024年霸王茶姬的净利润率达到了约20%，这从现制茶饮企业的行业水平来看处于相对领先的水平。

从GMV数据可以看出霸王茶姬高度集中于大单品，这也是市场最常诟病的发展痛点。2023年和2024年，中国及海外的总GMV分别达到108亿元和295亿元，2024年的单店月均GMV为51.2万元，单店月均销售2.5万杯。招股书显示，2022年、2023年和2024年，霸王茶姬在中国市场产生的GMV分别有约79%、87%和91%来自其招牌茶拿铁产品，其中约44%、57%和61%的GMV来自他们最畅销的三款茶拿铁。

相比于其他茶饮品牌，霸王茶姬的上新频率在行业内算是比较低的。有媒体统计过，2021年至2024年，霸王茶姬基本保持在年均5次上新的频率，而大部分现制茶饮品牌月均上新频率就已经能达到3款左右。加上霸王茶姬专注于原叶鲜奶茶品类，这一类产品的制作门槛相对较低，简单的原料更容易导致同质化竞争。例如，瑞幸咖啡此前推出了9.9元的“轻轻茉莉”轻乳茶，无论是包装还是口味都剑指霸王茶姬的“伯牙绝弦”产品，上市首月销量就突破了4400万杯。

不过，凡事一体两面，正因为大单品策略，霸王茶姬才能将茶饮产业链进一步标准化，从而支撑其疯狂拓店的战略。张俊杰曾公开分享过他选择原叶鲜奶茶赛道的底层逻辑，茶叶以及牛奶作为原料更容易高度标准化，方便复制。特别是其中的茶叶，相比于水果供应链的高损耗，霸王茶姬通过将茶叶在中间环节进行拼配来锁定标准化风味。招股书显示，霸王茶姬在 2024 年的物流成本占其在中国和海外总 GMV 的比例不到 1%。根据艾瑞咨询的数据显示，同期他们的库存周转天数约为 5.3 天，是中国门店超过 1000 家的现制茶饮品牌中最低的。

对于霸王茶姬的上市，有网友感慨，“几年前，还在微信群里免费送优惠券的奶茶店，如今竟然上市了。”也有网友认为，“奶茶圈的江湖地位要重新排位，霸王茶姬可以上桌了。”“资本用脚投票揭穿残酷真相：高频刚需的民生生意，远比烧钱堆技术的性感故事更扛周期。”

茶饮行业的数字游戏或见顶？

不过，以规模化的门店数讲述增长故事的运营手法已然在茶饮行业被重新审视。行业头部品牌喜茶在今年开年就宣布了重磅消息——停止加盟。其在内部信中直指茶饮行业的“数字游戏”走到尽头，产品同质化、过度规模扩张已然危害行业根基。有茶饮行业的从业人士告诉南都记者，目前茶饮行业单纯依靠扩张门店来获取增长，显然是难以为继。当前茶饮市场已进入存量竞争阶段，行业正从“门店规模导向”向“门店质量”转型，暂停粗放式扩张正是头部企业进行战略校准的必然选择，之后大概率是通过优化单店模型、提升客户体验来巩固市场地位。

据悉，伴随挂牌上市，霸王茶姬宣布在北美市场的第一家门店将在近期于洛杉矶开业。这意味着，继东南亚之后，霸王茶姬出海北美终于迈出实质性进展。

此前，有媒体报道，自2023年7月起，霸王茶姬就开始着手在美国组建专业团队，在美国开设首家门店的计划原本也是定在2024年底前，只是由于多方因素的影响才延期至2025年。

采写：南都记者 徐冰倩